报告期内，森合高科营业收入复合增长率为40.37%，但其综合毛利率逐年下降，应收账款逾期率也较高

《投资时报》研究员  柳白

环保型贵金属选矿剂生产厂商广西森合高新科技股份有限公司（下称森合高科），近日向深圳证券交易所递交招股说明书，申请登陆主板。

森合高科专业从事环保型贵金属选矿剂的研发、生产及销售，主要产品为环保型贵金属选矿剂，应用于贵金属生产企业选矿作业浸出环节，该公司与旺塔矿产开采责任有限公司、中国黄金等客户建立了稳定的合作关系。

本次IPO，森合高科拟向社会公众公开发行人民币普通股（A股）不超过2850万股，拟募集资金4.5亿元，其中3.2亿元用于“年产3万吨新型黄金选矿剂及年产1万吨黄金吸附碳生产项目”、3000万元用于“研发中心建设项目”、3000万元用于“营销网络建设及品牌推广项目”，7000万元用于补充流动资金。

股权结构方面，阙山东和刘新合计持有森合高科4796.12万股，占发行前公司总股本的56.1660%，为该公司的控股股东和实际控制人。

从财务数据上看，2019年至2021年（下称报告期），森合高科营业收入与净利润双增长，但毛利率逐年下滑。此外，公司还存在产品单一以及应收账款逾期率高、回款率低的情况。针对前述状况，《投资时报》研究员电邮沟通提纲询问公司相关部门，截至发稿尚未收到回复。

产品结构单一

《投资时报》研究员注意到，这并非森合高科首次对接资本市场。2020年7月3日，深交所创业板官网显示，森合高科IPO获受理。但经过三轮问询后，该公司于2021年4月7日申请撤回IPO申请文件，并于2022年5月转向深市主板IPO。

报告期内，森合高科营业收入分别为1.56亿元、1.98亿元以及3.08亿元，复合增长率为40.37%，净利润为4125.79万元、6695.59万元以及7400.51万元。期内，森合高科主营业务收入占营业收入的比重超99%，而其主营业务收入全部由环保型贵金属选矿剂这一产品贡献，显示出公司业务对下游行业的需求依存度极高。

森合高科也在招股书中坦言，未来若产品市场环境发生变化，或因技术变革导致公司现有技术和产品均被淘汰，而公司未能完成产品结构的调整和新产品的研发，则公司的经营业绩将会遭受巨大打击。

值得关注的是，森合高科综合毛利率已呈现逐年下降的趋势，报告期内由 48.82%降至38.86%。同时，报告期初公司综合毛利率高出同行公司综合毛利率均值0.45个百分点，但时至2021年，该公司综合毛利率却低于同行均值5.69个百分点。

针对毛利率下降的情况，森合高科解释称，单一产品原材料成本大幅上升导致毛利率下降。

报告期内，环保型贵金属选矿剂产品的单位成本分别是5593.14元/吨、4988.97元/吨以及5835.10元/吨。在产品成本上升的环境下，森合高科仍选择进行降价销售。产品单位售价由2019年的10910.17元/吨降至2021年的10147.12元/吨，降幅6.99%。在产品单位成本上升和售价下降的双重影响下，森合高科环保型贵金属选矿剂的毛利率由期初的48.73%降至期末的42.50%。

应收账款逾期率高、回款率低

报告期各期末，森合高科的应收账款余额分别为3660.4万元、4247.82万元以及5654.33万元，应收账款余额逐年提升。

同时，其逾期款项的期后回款比率较低。截至2022年7月31日，森合高科年末逾期应收账款的回款比例分别为94.26%、57.41%和42.28%，应收账款总体回款比例为96.60%、90.66%以及57.19%。

森合高科在招股书中解释称，由于客户回款审批流程较长，回款周期较慢，部分客户受疫情影响停工或资金紧张，以及收紧的国家环保政策和下游紧缩的金矿生产等综合因素的影响，公司应收账款回款比率较低。

同时，森合高科应收账款坏账准备计提比例也低于同行可比公司，该公司1-2年、2-3年以及3-4年的应收账款坏账准备计提比例分别为10%、30%以及50%，而同行可比公司1-2年应收账款坏账准备计提比例最低为15%，2-3年以及3-4年的应收账款坏账准备计提比例也基本保持在50%和100%的比例。森合高科似乎有着比同行可比公司更宽松的信用政策。

《投资时报》研究员在翻阅森合高科的招股书时还发现，报告期内该公司经营活动产生的现金流量净额也在下降，分别为5404.94万元、5294.58万元以及5360.20万元。经营活动产生的现金流量净额与净利润的差异也逐年扩大，2019年公司经营活动产生的现金流量净额高出净利润1279.15万元，但至2021年，经营活动产生的现金流量净额低于净利润2040.31万元。近年来，该公司部分净利润或以债权形式实现。

森合高科报告期各期末应收账款逾期情况及期后回款情况

数据来源：森合高科招股书