明年的投资方向，是沿着高质量发展的各个层面、各个领域，结合各个地方的优势资源禀赋，去寻找专精特新类的、符合高质量发展的行业和公司

《投资时报》记者  陆岩

党的二十大报告指出，高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务。锚定高质量发展之路是中国经济航船行稳致远的重要保障，牢牢把握经济回升向好趋势的窗口期和关键期，巩固经济恢复发展基础势不可挡。

在此形势下，国内资本市场下一步的发展趋势如何？投资者的资产配置逻辑是否需要有所调整？投资者如何才能更好地参与资本市场的优质赛道？一系列问题亟待思索和解答。

标点财经研究院联合《投资时报》于12月22日举办了“见未来•2022第五届资本市场高峰论坛暨金禧奖年度颁奖盛典”。在“挑战•2023资本市场投资之道”主旨演讲环节中，清和泉资本投资总监、高级合伙人吴俊峰发表了题为《踏浪前行——在不确定中寻找高质量投资机会》的演讲，分享了对投资框架体系与国家宏观战略之间相关性的思考，并结合高质量发展的内涵剖析了未来的投资机会，对明年的股市变动趋势进行了深入探讨。

据《投资时报》记者了解，吴俊峰系清华大学五道口金融学院金融学硕士，拥有18年投资研究经验。历任泰达宏利投资部总经理、基金经理、研究主管；国信证券研究员。泰达宏利供职近十年期间，管理百亿规模股票型基金，长期业绩优异。曾荣膺“金牛奖”“晨星五星级基金”等奖项。

清和泉资本投资总监、高级合伙人 吴俊峰

行业发展与国家政策休戚与共

“从宏观层面来看，经济政策对投资，包括对行业发展的影响越来越大。”在演讲的开端，吴俊峰抛出了这样的观点。

吴俊峰表示，国家的发展目标和其要求在变化，可以分几个阶段来看。

第一个阶段，中国在2001年加入世贸组织之后，经济处于一个融入全球化、工业化和城镇化叠加的形势。此时各类城市都在同步发展城镇化和工业化，劳动力、资源等相对集中，因此主导性产业十分明确。在A股市场中，与城镇化、工业化主题相关的行业表现就会非常优异。

第二个阶段，金融危机之后，中国逐渐进入到经济换挡阶段。过去的发展模式遭遇瓶颈，主要体现为各种资源约束和债务约束越来越大。国家逐步调整经济发展模式和方向，科技创新领域、升级制造业和出口产业渐渐成为优势产业。因此，与A股市场相对应的电子、新能源、互联网相关的行业表现会更为突出。

第三个阶段，十八大以来，国家出台的2035年远景目标纲要，包括推进共同富裕、以人民为中心的政策实施都会影响到投资框架。

在吴俊峰看来，投资者和国家看待事物发展的角度是不同的，个人投资的目标通常以利润为中心，而国家是以平衡性或可持续性发展为目标。

“个人对行业的估值体系跟国家的估值体系是不一样的，这就产生了一个比较大的波动。所以从这个角度来看，我们在对各个行业的分析一定要跟国家的长远经济政策、行业政策挂起钩来。”吴俊峰称。

高质量发展内涵下的投资机会

“我们在做投资的过程中，是无法忽视、无法回避要去理解各种各样的经济政策的。”吴俊峰强调说，“我们国家正处于转型期，我们不可能再通过债务的无限扩张、杠杆的不断上升，实现低效低质量的发展。党的二十大报告里对未来中长期的一个方向非常明确，就是高质量发展。”

高质量发展涵盖了创新发展、协调发展、绿色发展、开放发展和共享发展。

吴俊峰分析说，高质量发展包含了丰富的内涵和投资机会，需要投资者充分地理解和挖掘；而与之相悖的内容，在投资时应更小心谨慎。

吴俊峰预测，今年年底对于投资者来说或是个“拐点”。

据他分析，疫情出现的这三年时间里，社会秩序和经济秩序无法稳定预期，在A股市场上更多体现出来的是博弈性的特点。放开疫情管控之后，投资者的投资思维和投研框架一定要从中长期的角度加以思考，认真研判哪些行业是符合国家产业战略发展方向的。以人民为中心的发展模式，即经济、安全等方方面面要实现均衡发展，最终达到中华民族的伟大复兴，投资者可以沿着这一思路去深入地研究和挖掘。

12月15日至16日，中央经济工作会议在北京举行。中央经济工作会议对房地产方面的表述，引发了市场的关注。会议提出，有效防范化解重大经济金融风险，要确保房地产市场平稳发展，扎实做好“保交楼、保民生、保稳定”各项工作，满足行业合理融资需求，有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况。同时，要坚决依法打击违法犯罪行为，支持刚性和改善性住房需求。要坚持“房子是用来住的，不是用来炒的”定位，推动房地产业向新发展模式平稳过渡。

“很多人觉得国家对房地产行业的政策变化是要重新发展房地产，其实我觉得恰恰相反，国家努力化解房地产行业风险，其目的是想摆脱对房地产行业的过度依赖，转而发展其他优势产业。”吴俊峰对此有独到见解。

吴俊峰指出，从政策的引导来看，未来的投资机会是发散式的，并不会有明确的主线，而是各地依据自身资源禀赋、人力成本优势等发展相应的优势产业。

吴俊峰还表示，明年的投资方向，应该是沿着高质量发展的各个层面、各个领域，结合各个地方的优势资源禀赋，去寻找专精特新类的、符合高质量发展的行业和公司。

明年A股市场值得期待

今年资本市场大幅波动，中国A股和港股市场呈现震荡格局，基本面回落、海外流动性收紧。

吴俊峰表示，以目前的状况来看，A股市场发展趋势在逆转。由于管控政策已经放开，经济社会秩序的恢复只是时间快慢的问题。大方向已定，投资者应该重新以中长期的产业逻辑、行业逻辑进行深入的估值分析和探讨。

他认为，除了基本面恢复之外，港股还将随着美国的加息濒临尾声而呈现出流动性好转的状态。

对于明年的股票市场整体方向，吴俊峰判断，大概率是海外市场交易衰退，A股和港股市场交易复苏。

此外，吴俊峰详谈了对于A股市场投资方向和投资节奏的选择依据。

“A股市场对边际变化非常敏感。可以肯定的是明年第一季度会交易复苏。因为中国要在2035年实现达到中等发达国家水平这一目标，那么每年的GDP复合增速不能低于4.7%。明年GDP增速将会是边际的大幅回升，加之一季度经济政策的出台，A股市场值得乐观期待。”

吴俊峰建议投资者沿着经济复苏这条主线寻找估值合理、拥有长期护城河、与经济相关性高的蓝筹股。

他进一步分析称，经济复苏之后，支持性政策会有所减弱，各个行业会回归到自己的贝塔或阿尔法上。投资者需要根据细分的行业或公司去判断是否符合高质量发展或未来产业趋势，新增需求或阿尔法是否足够强等。

到第二季度之后，成长型行业的优势或性价比可能会凸显出来，更长期的结构性机会浮出水面。吴俊峰的看法是，A股市场在高端制造行业，包括新能源、新材料、新化工，以及涉及国家安全领域的行业机会更大，前期比较低迷的消费行业也颇具发展潜力。

“总体而言，投资方向一定是以中长期逻辑为主线，不用再去考虑短期的政策博弈和交易；投资节奏上首先看经济复苏，再看结构性成长。”