业绩上，因投资失利云南白药净利出现大幅下滑；多元化布局上，公司尚未寻到能撑起业绩的第二增长曲线

《投资时报》研究员  吕贡

来到发展的十字路口，云南白药集团股份有限公司（下称云南白药，000538.SZ）未来将如何选择？

3月6日晚间，云南白药发布公告称，公司于近日收到王明辉的《辞职报告》，因个人原因，王明辉辞去董事长、董事等在云南白药及其控股子公司一切职务。

公告显示，在新任董事长选举产生前，公司董事长一职暂由该公司法定代表人、董事、首席执行官（总裁）董明代为履行。消息发布次日，云南白药二级市场股价“跳水”，当日跌幅为5.28%。

就在董事长宣布辞职10天后，3月15日，云南白药再发辞职公告，同样因个人原因，王锦申请辞去公司首席销售官、高级副总裁以及在云南白药及其控股子公司的一切职务。

高层人事变动背后，云南白药似乎走到发展的十字路口。业绩上，公司通过炒股获益后很快因投资失利，净利出现大幅下滑；多元化布局上，该公司尚未寻到能撑起业绩的第二增长曲线。

针对公司现存问题以及未来走向和发展策略，《投资时报》研究员日前电邮沟通提纲询问云南白药相关部门，截至发稿尚未收到公司方回复。

云南白药近一年股价走势情况（元）   

数据来源：Wind

两份辞职公告

10天内，云南白药披露了两份辞职公告。其一为公司原董事长王明辉。

从履历来看，在云南白药过去近20年发展经营路上，王明辉一直扮演着较为重要的参与者、推动者，甚至是决策者角色。

公开资料显示，在来到云南白药之前，王明辉曾历任昆明制药厂经营科副科长、昆明八达实业总公司董事长、总经理等职务。1999年，王明辉加入云南白药，被任命为公司总裁，此后又担任董事长一职。彼时，云南白药大部分营收还依靠胶囊、散剂与药品批发零售，产品业务单一，同时，该公司在经营中还面临着销售网络不健全、假药泛滥冲击等难题。

在王明辉加入当年，云南白药便针对前述问题开启全面改革，同时，在经营布局上也发生诸多改变。产品方面，该公司接连推出云南白药气雾剂、创可贴等细分市场品类；在业务拓展上，云南白药逐渐成为“跨界”玩家，进入日化、旅游地产、医美等多个领域。其中，云南白药牙膏已连续多年占据行业市场第一席位。

经过多年改革与布局，云南白药营收从1999年的2.32亿元一路增至2021年的363.7亿元，增长157倍；同期，该公司扣非归母净利润总额也由0.45亿元增至33.4亿元，增长74倍。

如今，云南白药又一次遇到经营难题，业绩增长日趋乏力。王明辉的接任者能否助力公司走出困境？

对于云南白药下一任董事长人选，行业内有推测指向代行董事长一职的董明。据悉，在加入云南白药之前，董明曾在华为担任过中国区副总裁等职位。

值得关注的是，近年来，已有多位“华为系”前高管相继加入云南白药。去年7月，云南白药还在业务方面（人工智能药物研发）与华为展开合作。对此，有说法认为，人员调整和业务变动，都将预示着该公司未来布局的新方向之一：AI制药。但公司对此并未有明确反馈。

此外，在王明辉公告辞职十天后，云南白药原首席销售官、高级副总裁王锦亦宣布辞职。

现年53岁的王锦，1992年加入云南白药，任职长达31年。2009年起，王锦担任云南白药副总经理，2016年起兼任高级副总裁。而在四个多月前的2022年11月8日，其刚刚被加聘为“首席销售官”。

新策略向何方？

人事换防背后，《投资时报》研究员注意到，近年来云南白药增长逐渐陷入瓶颈。早自2016年起至2018年，该公司营收与归属于上市公司股东净利润（下称归母净利润）同比增速就双双降至个位数，

2019年开始，云南白药踏上证券投资尝试之路。次年，该公司将更多精力转向境内外股票投资上，当年投资业务为该公司带来公允价值变动收益22.40亿元，占该公司当期利润总额的32.94%。

遗憾的是，投资业务带来的正向收益未能得以延续。进入2021年后，云南白药投资收益状况颓势渐显，当年所持证券投资浮亏金额多达16.14亿元，公允价值变动收益为-18.67亿元。受此影响，该公司当年归母净利润较上年同期相比几近腰斩，仅有28.04亿元，

时至2022年前三季度，投资失利给云南白药带来的影响尚未结束，其当期公允价值变动收益仍未转正，为-7.52亿元。同时，该公司当期营收净利双双下滑，同比降幅分别为5.10%和5.94%。

在接受机构调研时，云南白药方面称，此后将严控投资规模。其表示，“关于证券投资，公司在充分听取广大投资者意见和建议基础上，通过市场分析和调研，决定在原有风控措施基础上，严格控制二级市场投资规模，逐步减仓，不继续增持。”

分析认为，云南白药一开始通过投资尝到的甜头，未来难以持续撑起业绩增长，若想重振业绩，该公司或还需在业务布局上多花费心思。事实上，云南白药在尝试投资同时，并未停下业务拓展脚步，在包括护肤、医美、口腔等在内的多个领域都有涉足。然而发展至目前，尚未从中寻到第二增长曲线。

放在中药板块内来看，云南白药近年来的表现并不出众。虽然该公司营收与利润规模均在另外两家，片仔癀（600436.SH）和同仁堂（600085.SH）之上，但就盈利能力而言，并不及这两家。

数据披露，在2018年至2022年前三季度期间，云南白药是当中唯一一家销售毛利率总体下行的企业，即从30.55%降至28.21%，而片仔癀和同仁堂，销售毛利率分别由42.42%、46.75%，增至47.65%、48.39%，均接近50%。

可见，无论是多元化拓展，还是尝试投资，其背后都暗含着云南白药对于业绩增长迟迟未突破瓶颈的忧虑。那么未来，云南白药新策略将向何方？

在投资者互动平台上，云南白药方面曾就新策略进行阐述。该公司表示，其将结合自身业务特点，紧紧围绕“1+4+1”战略目标做好企业转型与发展。前述三个数字分别代表深耕中医药，重点发展口腔、皮肤、骨伤和女性关怀领域，以及数字化技术。其中，数字化技术与云南白药同华为之间开展的人工智能药物研发领域合作或具有一定相关性。