招商证券去年营业收入和归属于母公司股东的净利润分别同比下降34.69%和30.68%，降速皆大于券商行业

《投资时报》研究员  田文会

2022年资本市场调整，不仅影响券商行业整体表现，也考验各家券商的发展模式。

据招商证券股份有限公司（下称招商证券，600999.SH）近日发布的2022年年报，该公司去年营业收入和归属于母公司股东的净利润分别同比下降34.69%和30.68%，降速皆大于券商行业。其中主要营收项目包括利息净收入、手续费及佣金净收入、投资收益、公允价值变动收益皆同比下降。

招商证券坚持“做大轻资本业务，做强重资产业务”的战略指引，不过，2022年该公司主要的轻、重资本业务收入都出现下降。

对于券商来说，如果发展重资本业务，势必需要不断融资，如果发展轻资本业务，又需要与同行正面厮杀。实际上，招商证券面临的两难选择也是券商行业目前所处的困境。

《投资时报》研究员还注意到，2022年末，招商证券母公司净资本同比降3.15%，而券商行业净资本同比正增长4.69%。当年末，该公司资本杠杆率相应同比降1.85个百分点，且已连降三年。

招商证券3 月24日召开的董事会会议通过了债务融资授权议案及增发 H 股股份的授权议案。同其他券商一样，招商证券要做好融资准备。不过，招商证券对《投资时报》表示，该公司短期内无重大融资计划。

招商证券2022年年报显示，2019—2023 年，该公司坚持“以客户为中心，打造具有国际竞争力的中国最佳投资银行”的战略愿景。2022年的资本市场行情对于这一战略愿景似乎也是一种考验。

招商证券对《投资时报》表示，2023年是该公司5年战略的收官之年，该公司将保持战略定力，以客户为中心，以切实提升客户体验与综合价值贡献为核心，为客户提供一站式综合服务，力争实现客户满意度保持较高水平及客户综合价值贡献稳步提升。

业绩降速大于行业

面对资本市场的调整，招商证券2022年业绩与行业一道出现滑坡，不过，该公司业绩降速高于行业。

招商证券2022年年报显示，当年该公司营业收入为192.19亿元，同比降34.69%；归属于母公司股东的净利润为80.72亿元，同比降30.68%。降速分别大于券商行业21.38%的营收同比降速和25.54%的净利润同比降速。

招商证券主要营收项目包括利息净收入、手续费及佣金净收入、投资收益、公允价值变动收益这几项皆出现下降。

具体来看，利息净收入为13.42亿元，同比降20.73%。其中，融资融券利息收入同比降10.64%；股票质押式回购利息收入同比降36.43%。

手续费及佣金净收入为94.67亿元，同比降24.08%。其中，经纪业务手续费净收入同比降18.61%；投资银行业务手续费净收入同比降45.2%；资产管理业务手续费净收入同比降20.21%。经纪业务手续费及佣金收入中，代理买卖证券业务收入同比降16.68%。投资银行业务手续费及佣金收入中，证券承销业务收入同比降46.96%。

投资收益为94亿元，同比降8.75%；公允价值变动收益为-26.23亿元，上年为7.54亿元。投资收益与公允价值变动收益合计同比降38.7%。

对于利息净收入下降，招商证券对《投资时报》表示，该公司期末融资融券业务规模同比下降17%，与市场降幅同步，市场份额则与上年末基本持平。股票质押业务期末待购回自有资金规模与上年末基本持平。

招商证券解释称，利息支出中包括该公司所有的融资成本，而融资负债带来的资金配置在不同的资产端，对应取得的收益项目也不同。配置在资本中介业务体现为利息收入，配置在资本投资类业务多体现为投资收益，导致利息支出和利息收入的不完全匹配。2022年，由于资产端配置结构的变化，导致利息净收入下降。虽然各券商均通过负债融资产生利息支出，但由于资产端配置不同，造成利息净收入不具可比性。

对于代理买卖证券业务收入下滑，招商证券表示，该公司2022年股基市场交易量同比下降7%，低于同期市场股基交易量跌幅，同时，该公司市场占有率有所提升，但受市场整体佣金率下滑的影响，使得手续费收入同比下降。

投资收益与公允价值变动收益是自营业务的主要收入项。招商证券对《投资时报》表示，这两项合计值的降幅低于同期券商行业降幅。2023年，该公司将坚决贯彻“大而稳”的总体战略方针，在有效减少业绩波动的同时，全面提升投资广度和深度，发挥金融投资收入稳定器作用；大力发展客需驱动和中性策略业务，充分发挥其收益稳健、受市场波动影响小的优势。

如何权衡轻重资本业务？

轻重资本业务的侧重选择是近几年券商行业普遍面临的问题，在今年初有投资者公开请求证监会否决华泰证券巨额配股融资预案后，这一问题更凸显为券商行业发展的焦点问题。同时，全面注册制实施后，权衡这一问题可能有了更多影响因素。

《投资时报》研究员注意到，招商证券2022年年报显示，该公司坚持“做大轻资本业务，做强重资产业务”的战略指引。

券商的轻资本业务主要包括经纪业务、投行业务和资产管理业务等，重资本业务包括融资融券、股票质押、交易业务等资本中介业务 以及自营投资。近些年，券商行业日益重视重资本业务，此前多家券商再融资方案中的拟投入方向也以重资本业务为主。

招商证券战略方向与部分券商似乎有些差异，不过，可能与监管的“资本节约型”和支持实体经济倾向更接近。

只是，2022年招商证券多个主要轻重资本业务收入都较快下滑。

招商证券对《投资时报》表示，该公司以高质量发展为方向，坚持“做大轻资本业务，做强重资产业务”的战略指引，加大改革转型、科技创新的工作力度，不断完善经营模式，优化业务结构，增强发展动力。2023年，该公司将继续以客户为中心，加快建设现代投资银行，打造财富管理综合服务商，推动用资业务与服务业务融合发展，加快推动数字化转型，强化跨境服务一体化，不断提升综合竞争力。

投资银行业务是主要轻资本业务之一，而今年开始实施的全面注册制对券商影响最大的可能是投行业务。

在招商证券总裁助理、投行委员会主任委员王治鉴看来，全面注册制实施后，投行业务模式转型将经历三个阶段：短期看保荐能力，中期看承销定价能力，长期看价值发现能力，即发掘并获取具有竞争优势的优秀企业等能力。

实际上，招商证券此前已开启投行转型。

据招商证券2022年年报，该公司当年加速推进现代化投行转型，推动投行业务战略升级。该公司投行业务通过深入推进企业客户经理制落地、“三投”联动机制优化、“羚跃计划”赋能提升和投行数字化转型，打造以客户为中心的“一站式”综合服务模式。

其中，招商证券“羚跃计划”于2019年即已启动。“羚跃计划”希望通过“研究+投资+投行”为核心服务体系的模式构建科创企业综合服务平台，从企业成长期就提前介入，“全生命周期服务中小科创企业。”招商证券2022年年报显示，当年末，“羚跃计划”累计入库企业数达358家，同比增40.94%。

不过科创企业也存在成长期稳定性不够、业绩波动大的风险，合适的企业并不容易选择。

招商证券2022年证券承销业务收入下降较快。招商证券称，报告期内，受2021年该公司 IPO 项目储备下降影响，该公司A股股票主承销家数和金额出现一定程度的下降。

或许，对于券商来说，对于实体企业仍需做更深入细致的工作，这将是一个长期的系统工程。

资本杠杆率连降三年

业绩下降的同时，招商证券净资本也出现减少，资本杠杆率相应下滑。

据招商证券2022年年报，当年末，招商证券母公司净资本为704.45亿元，同比降3.15%；资本杠杆率为13.39%，同比降1.85个百分点。其中，招商证券净资本增速低于同期券商行业净资本4.69%的正增长速度。资本杠杆率则已连降三年，2019年末—2021年末，该公司母公司资本杠杆率分别为19.24%、17.38%、15.24%。

《证券公司风险控制指标管理办法》（2016年修正）（下称《办法》）规定，证券公司资本杠杆率不得低于8%，资本杠杆率＝核心净资本/表内外资产总额。该《办法》还规定，证券公司净资本由核心净资本和附属净资本构成。

招商证券称，该公司持续对未来一段时间的风险控制指标进行压力测试和动态分析，建立了净资本补足机制，通过股权融资、发行次级债等方式及时补充净资本。

招商证券3 月24日召开的董事会会议通过了《关于公司发行债务融资工具一般性授权的议案》（下称《债务融资议案》）和《关于增发公司 H 股股份一般性授权的议案》（下称《增发议案》）。

《债务融资议案》称，该公司境内外债务融资工具总体待偿余额不超过最近一期末净资产的 3.5倍。2022年末，招商证券净资产为1152.42亿元。

《增发议案》称，授权该公司董事会根据市场情况和公司需要，决定发行、配发及处理不超过于该等决议案获股东大会通过之时公司已发行H 股20%之新增股份。

招商证券部分财务数据

数据来源：招商证券2022年年报