2023年一季度，沃森生物销售费用为3.05亿元，其中市场推广费及维护费达2.62亿元，占比86%

《投资时报》研究员  余飞

一家疫苗研发销售上市企业，常年在销售方面持续投入巨额资金，云南沃森生物技术股份有限公司（下称沃森生物，300142.SZ）的做法是否合理？

近日，沃森生物公告称，公司收到深交所通知，受理公司向不特定对象发行可转换公司债券申请文件。而早在去年8月，沃森生物就对外披露了向不特定对象发行可转换公司债券的预案，募资额不超12.35亿元。

根据公告，沃森生物此次发行可转债，主要用于玉溪沃森多糖结合疫苗扩产扩能项目、生物药中试研究产业转化技术平台建设项目、新型疫苗研发项目以及沃森生物数字化平台建设和补充流动资金。

在公司可转债发行受理通知披露不久，沃森生物也收到了同样来自于深交所的问询函。引起重点关注的有沃森生物营销费用持续高企的现象，叠加此前曾出现过的前董秘遭留置调查等问题，公司均进行需要解释说明。

此外，公司财务数据显示，沃森生物或并不缺钱。截至2020年末、2021年末、2022年末、2023年一季度末，该公司货币资金余额分别为19.62亿元、34.43亿元、38.73亿元及38.15亿元。因此，募资项目中公司拟使用募资2.9亿元“补充流动资金项目”的必要性也被问询。

而在RQ3013（沃森生物研发的新冠mRNA疫苗产品）进入Ⅲ期临床试验阶段后，公司mRNA疫苗开发进程也颇受关注。沃森生物对外表示，通过前期对mRNA疫苗的研发和产业化建设投入，公司在mRNA技术平台上已有多款产品布局，未来有望借助该技术平台加快公司更多创新疫苗产品的研发和产业化。

销售费用居高不下

主营业务为疫苗研发、生产和销售的沃森生物，净利润呈现出明显的“过山车”走势。

经历过2017年大幅亏损5.37亿元后，沃森生物这几年营收增长上升，但净利润增长表现起起伏伏。

2018年至2021年，该公司分别实现营业收入8.79亿元、11.21亿元、29.39亿元和34.63亿元；分别实现净利润10.46亿元、1.42亿元、10.03亿元和4.28亿元，同比增长率分别为294.77%、-86.43%、606.6%和-57.36%，显示出较大起伏。

2022年，沃森生物净利润同比再次回到正增长。期内，公司实现营业收入50.86亿元，同比增长46.89%；实现净利润为7.29亿元，增长70.35%。

需要注意的是，近年来沃森生物的销售费用持续高企。2020年至2022年，沃森生物销售费用从11.3亿元增至20.22亿元，其中市场推广费及维护费从10.59亿元涨到18.41亿元。2023年一季度，沃森生物销售费用3.05亿元，其中市场推广费及维护费达2.62亿元，占比86%。

同时，公司销售费用占各年的营业收入比例亦较高。2022年，沃森生物的销售费用占公司营业收入的39.76%。其中，市场推广费及维护费、业务宣传费合计为19.32亿元，占销售费用的95.55%，占营业收入的比重也接近四成，达37.99%。

常年居高不下的销售费用也引起监管重视。在审核问询函中，深交所要求沃森生物披露销售费用中“销售推广及市场开发费”具体内容、支付对象，支付对象中是否存在关联方以及相关费用的支付依据。

与此同时，公司的存货也持续攀升。截至2020年末、2021年末、2022年末及2023年3月末，沃森生物存货账面价值分别为4.84亿元、8.74亿元、9.96亿元及10.81亿元，各期末存货账面价值占流动资产的比例分别为10.12%、11.37%、11.13%及12.18%。

数据来源：同花顺iFinD

mRNA疫苗开发是焦点

值得关注的是，沃森生物原董秘被留置调查一事，也可能成为公司发行可转债的拦路虎。

沃森生物2022年9月披露称，收到云南省文山州监察委员会通知，时任公司董事会秘书张荔因个人原因被文山州监察委员会实施留置调查措施。

公开资料显示，张荔出生于1977年，在加入沃森生物之前曾经任职于昆明中国国际旅行社有限公司、云南石林风景名胜区管理局、云南城投置业股份有限公司、云南世博景区投资管理有限公司。

云南证监局2018年12月的一份公告显示，由于沃森生物存在2017年度前后业绩预告披露的业绩数据出现盈亏性质和金额的重大差异、股权交易转让款逾期付款未披露等情况，向包括张荔在内的数位沃森生物高管出示了警示函。

此次问询函中，深交所要求沃森生物说明时任董秘张荔被留置调查的背景、整改情况及对本次发行的影响，核查并说明本次发行是否符合相关规定。

在产品层面，沃森生物的mRNA疫苗开发进程也是市场关注的焦点。在《关于自愿披露新型冠状病毒变异株mRNA疫苗Ⅲb期临床试验主要结果的公告》中，沃森生物表示，公司的新冠变异株mRNA疫苗是一款针对新冠病毒变异株设计开发，编码全长S蛋白嵌合体的创新型广谱新冠mRNA疫苗，已开展的临床试验方案覆盖了方案设计时点的主要流行毒株，并结合病毒变异情况进行必要的补充和完善，临床前研究表明，该疫苗具有良好的安全性、免疫原性和攻毒保护效果，对包括Omicron株在内的主要新型冠状病毒VOCs均具有一定的交叉中和能力。

据沃森生物方面披露，公司前期通过对mRNA疫苗的研发和产业化建设投入，已构建起独立可控的mRNA技术平台和研发能力。目前mRNA技术平台的项目包括：带状疱疹mRNA疫苗、呼吸道合胞病毒mRNA疫苗、流感病毒mRNA疫苗以及针对通用流感病毒的siRNA药物。该技术平台将极大促进公司产品的研发布局，借助该技术平台，有望加快公司推进创新疫苗产品的研发和产业化。