今年一季度，凯赛生物营收和净利润分别下滑23.56%和67.09%

《投资时报》研究员  罗艺

合成生物赛道热度依旧。近日，凯赛生物（688065.SH）公布的募资66亿元的定增，因招商局集团有限公司（下称招商局集团）以间接持股方式成为公司新股东，被市场广泛关注。

根据定增预案，招商局集团在此次定增完成后，预计将间接持有凯赛生物超过5%的股份，成为公司关联方。此次定增募集资金将用于补充流动资金及偿还贷款。

在定增方案公布当日，双方还签署了《业务合作协议》，内容涉及凯赛生物目前力推的生物基聚酰胺材料的战略采购和投融资战略。协议提及，2023年、2024年、2025年间，招商局集团采购并使用凯赛生物产品中生物基聚酰胺树脂的量，预计不低于1万吨、8万吨和20万吨。

对于双方的合作，凯赛生物相关负责人向《投资时报》研究员表示，招商局集团对绿色产品的使用有明确需求，凯赛生物的生物基聚酰胺复合材料需要场景落地，且能够满足招商局集团的应用需求。

凯赛生物方面进一步表示，招商局集团入股及业务合作事项的落地，将加速公司生物基聚酰胺的应用开发与推广，增强公司的资本实力和抗风险能力，亦能帮助公司获取更多发展合成生物产业的资源。

《投资时报》研究员注意到，目前，凯赛生物营收主要来自于长链二元酸产品，2022该产品占公司营收的比重达到85.87%。但相关数据显示，近年，二元酸市场已接近饱和，凯赛生物亟需开拓第二赛道来改善业绩。财报数据显示，2020年和2022年，凯赛生物净利润均出现同比下滑。今年一季度，该公司营收和净利润分别下滑23.56%和67.09%。

市场认为，来自招商局集团的“订单”或对凯赛生物未来业绩产生较为积极的影响。

凯赛生物2023年一季度主要财务数据

数据来源：公司财报

定增66亿

凯赛生物成立于2000年，是全球长链二元酸的主导供应商，目前业务主要聚焦于聚酰胺产业链。早在2011年7月，凯赛生物便计划在美股上市，但因专利纠纷等因素，公司暂缓了赴美上市计划。最终，凯赛生物于2020年8月12日在科创板上市，通过IPO募集资金约55.61亿元。

本次定增方案显示，凯赛生物拟以43.34元/股价格，向上海曜勤（拟设立）发行股票募资不超过66亿元。此次发行后，公司控股股东将由现在的CIB变为上海曜勤，公司实控人仍为刘修才家族；招商局集团将以现金方式出资，持有上海曜勤约49%的股份，定增后，招商局集团预计将通过上海曜勤间接持有凯赛生物超过5%股份。

从凯赛生物财报来看，公司账面财务状况较为稳健。数据显示，截至2023年一季度末，公司资产负债率为16.95%，账面持有货币资金60.89亿元，短期借款4.27亿元，一年内到期的非流动负债为540.27万元。

不过，从公司此前公布的投资计划来看，凯赛生物还存在较大的资金需求。公司2022年报显示，凯赛生物在建工程期末余额为29.69亿元，在建项目投资预算数合计达259.32亿元，大部分在建项目为2020年对外公布的“山西合成生物产业生态园区”项目和首发募投项目。

凯赛生物相关负责人向《投资时报》研究员表示，本次募集资金将用于补充公司流动资金及偿还贷款，将有利于降低公司的财务风险，提高公司的利润水平和抗风险能力，并为公司实现战略目标提供重要资金支持，具有必要性。

此外，在此次定增方案公布同日，凯赛生物还公布了与招商局集团签署的《业务合作协议》，根据协议，双方的合作主要涉及生物基聚酰胺材料战略采购、投融资战略两方面。

业绩增长存压力

官网信息显示，凯赛生物于2006年开始以玉米为原料研发戊二胺单体及生物基尼龙聚合物，2014年公司完成千吨级中试生产线生产。

华安证券研报显示，凯赛生物乌苏年产5万吨生物基戊二胺及年产10万吨生物基聚酰胺生产线已于2021年中期投产。此外，凯赛生物目前最大的在建工程山西合成生物产业生态园区项目中，还包括年产50万吨生物基戊二胺、90万吨生物基聚酰胺等项目，预计2023年底投产。

研报显示，凯赛生物的生物基聚酰胺产品开发了300多家客户并开始形成销售，应用范围包括民用丝、工业丝、无纺布、工程塑料、玻纤增强复合材料和碳纤维增强复合材料等领域。

从财报数据来看，凯赛生物布局和大举扩张的第二个生物制造产品，目前的销量并不容乐观。根据财报，2021年、2022年，凯赛生物生物基聚酰胺系列产品收入仅为1.53亿元、2.31亿元，毛利率仅分别为3.42%和-7.34%。

凯赛生物董事长刘修才、副总裁兼董秘臧慧卿近期也对外表示，市场是否接纳新产品以及如何说服下游应用厂家合作做应用开发等，是目前公司面临的最大的困难之一。

此次招商局集团除出资入股外，还给凯赛生物带来“大单”，这或将对未来三年公司的业绩带来直接影响。根据协议，招商局集团将推广和落实凯赛生物基聚酰胺产品的使用。2023年、2024年和2025年，在招商局集团采购并使用凯赛生物的产品中，生物基聚酰胺树脂的量将分别为不低于1万吨、8万吨和20万吨。从2024年底开始，双方提前一年确定后续采购产品形式和采购量，价格则按照市场同等条件下最优惠价格的原则另行制定价格协议。

《投资时报》研究员按照2022年生物基聚酰胺价格计算注意到，招商局集团2023年—2025年对凯赛生物生物基聚酰胺系列产品的采购，预计将为后者分别带来至少2.1亿元、16.8亿元和42亿元的营收。

对此，凯赛生物方面向《投资时报》研究员表示，招商局集团对使用绿色产品有明确的需求，凯赛生物的生物基聚酰胺复合材料需要场景落地，且能够满足招商局集团的应用需求。招商局集团入股及业务合作事项的落地，将加速公司生物基聚酰胺的应用开发与推广，增强公司的资本实力和抗风险能力，为公司获取更多发展合成生物产业的资源。

竞争加剧？

尽管获得重要公司的加持，但从销量来看，凯赛生物押注的生物基聚酰胺目前仍未获得市场充分认可。因此，有不少声音质疑凯赛生物在生物基聚酰胺上的扩充的产能能否得到消化。

据了解，聚酰胺具有无毒、质轻、优良的机械强度，耐磨及较好的耐腐蚀性，该产品广泛应用于工业中制造轴承、齿轮、泵叶及其他零件。此外，聚酰胺熔融纺成丝后有很高的强度，可应用于医用缝线、针织及丝绸领域，在工业上还可用来制造工业用布、缆绳、传送带、帐篷等。

而传统聚酰胺以PA66为主，PA66的关键材料为己二腈，己二腈的核心技术一直被英威达等欧美企业控制。目前，国内己二腈目前已取得重大突破，正逐步实现国产化。中金研报显示，2019年7月，重庆华峰化工建成5万吨己二腈规模化生产装置并顺利投产。目前，重庆华峰化工已有10万吨己二酸法己二腈产能，同时配套8万吨聚酰胺66产能。此外，中国化学子公司天辰齐翔20万吨丁二烯法己二腈产能也在2022年正式投产，2023年2月中国化学聚酰胺66装置进行试车，产出第一批次产品。

但华安证券认为，国内的己二腈要实现对国际巨头的替代仍需时间，并且认为生物基聚酰胺性能更优，预计2025年生物基聚酰胺市场规模有望突破200亿元。

对此，凯赛生物方面向《投资时报》研究员表示，公司的主营业务聚焦在生物基聚酰胺产业链，包括核心单体生物法长链二元酸、生物基戊二胺，以及聚合后的高温、中温、长链系列生物基聚酰胺产品。

石油基聚酰胺以石油基的己二胺为核心单体，生物基聚酰胺以生物基的戊二胺为核心单体，分子结构的差异带来了二者性能间的差异。由于特殊的分子结构，生物基聚酰胺具备流动性好、易加工等显著的性能优势，打开了其在复合材料领域应用的广阔空间。凯赛生物开发生产的生物基聚酰胺相对于传统化工产品具有“原料可再生、产品可回收、成本可竞争”的优势。以耐高温生物基聚酰胺为例，公司的一步法聚合工艺比传统化工同类产品的二步法聚合工艺具有显著的成本优势，成本的降低将显著提升其在各领域的应用空间。