作为一位资深价值投资基金经理，刘旭侧重自下而上挖掘个股，偏好估值便宜、质地好的公司。对于质地足够好的公司，也有一定的安全边际要求

《投资时报》记者  齐文健

近年来，A股极端化行情演绎到了极致，部分基金依靠单押某一“风口”行业实现业绩瞬时大涨，但是热点轮换后基金净值又迅速下跌。

由此可见，能够成功穿越市场周期、保持优异业绩表现的基金及背后的执掌者不可多得。《投资时报》记者注意到，大成基金刘旭就是为数不多的佼佼者之一。根据Wind数据统计，刘旭自2015年7月开始管理大成高新技术产业A，该基金2016年—2022年连续七年跑赢沪深300。从今年表现来看，截至9月22日，该基金年内收益率为13.85%，明显优于沪深300。

Wind数据显示，大成高新技术产业A是基金经理刘旭在管基金中管理时间最久的产品。截至9月22日，刘旭掌舵大成高新技术产业A的任职回报为276.37%，年化回报为17.64%。

资料显示，刘旭有着12年证券从业经验以及超8年公募基金管理经验。投资过程中，他侧重自下而上挖掘个股，以安全边际为前提，注重深入挖掘被低估的优质企业。选股标准上，他偏好估值便宜、质地好的公司，对于质地足够好的公司，也有一定的安全边际要求。他对动态 PE 估值超过30倍的股票比较谨慎，参与度较低。

在扎实的投研积累加持下，刘旭成为了百亿权益基金经理中的一员。目前，他管理着七只基金，截至今年二季度末管理规模合计122.74亿元。

当前，全市场已有超过3500位基金经理，其中基金经理从业年限超过8年且管理规模突破百亿元的仅有217位，大成基金刘旭就是其中之一。

以选股精准、敢于重仓、回撤控制优秀闻名于业内的刘旭，拥有如此稳扎稳打、灵活穿越牛熊的能力，与他的职业发展路径不无关系。

资料显示，刘旭毕业于厦门大学，在进入投研领域前曾在毕马威会计师事务所担任审计师，后进入广发证券任卖方研究员。2013年，刘旭加入大成基金，从研究员一路到基金经理再到股票投资部总监、董事总经理，拥有丰富的从业经验，经历多轮牛熊市场的考验。

据《投资时报》记者了解，财务审计与多年研究员的经历不仅让刘旭积累了深厚的研究基本功以及对财务报表中数字的敏感性，而且很大程度上影响了他的投资理念和投资框架。在入行之初，他就成为了价值投资的坚实拥趸，不赚认知意外的钱。

在刘旭看来，价值投资看似简单，却是知易行难，如巴菲特口中的“护城河”“自由现金流折现”等概念，乍听十分易懂，但实际上每个生意及其背后的管理人各有特点，投资者要透彻理解不同经营模式的特点需要长期经验积累和不断反思总结，这对普通投资者而言存在较大难度系数。

作为一名权益老将，亲历股市十余年，刘旭的投资框架也在一轮轮市场更迭中迭代完善。不变的是，他一直以来都严格执行自下而上的选股策略，在深入研究领域精选个股集中持有，较少择时、不做波段，低换手、长期持有。

谈及选股标准，刘旭表示，主要从五个维度挑选公司：第一是商业模式；第二是发展空间；第三是企业的竞争优势；第四是友好的估值；第五是企业的管理层是否卓越。

具体到筛选个股时，刘旭从三个方面着手：一是看财务报表进行筛选；二是通过投研团队筛选出标的；三是寻找产业链上的机会，以及企业家们推荐的同省、同辖区值得研究的企业。接下来，才是对报表、管理层等更体系化的研究。

经过多重筛选后，目前刘旭实现深度覆盖的股票有20—30只，列入观察的自选股有100余只。每当性价比等信号出现积极变化，他就会对有变动的股票进行深入研究。

《投资时报》记者获悉，在任职研究员时期，刘旭的主要精力集中在制造业的研究上，覆盖领域包括汽车及零部件、家电、机械等。不过，在成为基金经理后，深耕制造业的同时，他也在不断拓展能力圈，近年来着重研究了消费品等行业。         

高度注重安全边际

与部分基金经理投资持仓集中度较低不同，刘旭的投资集中度较高。因此，他在买入股票时会严格要求个股具有充分的安全边际和较高的确定性。

在持股集中度高的情况下，刘旭坦言，自己也曾有过看错的案例，但几乎没有亏钱的例子。看错主要集中在三方面：第一是低估了治理结构的恶劣程度；第二是对企业组织运营的理解不深刻；第三是对企业不同阶段竞争力判断失误。

对于回撤的控制，在刘旭看来，最好方法是买入每一只股票都有充分的安全边际。关于衡量安全边际的具体指标，他认为主要分三个方面：第一，企业基于盈利的估值水平。企业的估值跌到一定程度，其实就是对投资者的保护；第二，企业的产业地位。如果企业所在的产业在5—10年内是比较稳定的，那跌到一定程度的企业肯定具有产业价值；第三，源自对企业家的信任和信仰。当企业家足够勤勉诚恳、坚韧不拔，他的团队足够优秀，这个企业就是有价值的。

仔细观察发现，刘旭担任基金经理八年多以来，持仓中估值30倍以上的公司并不多，且没有40倍以上估值的股票。“高估值企业往往只有具备极强的短期增速和长期前景，才能对冲高估值带来的焦虑。”

刘旭认为，选股常常是估值和企业竞争力之间权衡的结果。高估值承受的风险过高，他希望组合能够保值增值，因此总体上对于高估值较为谨慎。

刘旭强调，之所以会倾向于低估值企业，是因为在这个估值上更容易理解这家企业，但估值高低也并不绝对。“如果我对一家企业理解足够深刻，能够理解高估值背后的深层逻辑，那么也一定会在看似高位时选择买入。理解的深度决定了投资者是否明白企业真正好在哪里，而非简单地买入自己不理解但是热门的公司。”

购入股票需要千挑万选的同时，卖出节点的选择也并非随意为之。刘旭表示，个股卖出的情况一般有两种：一是股票涨幅较大，收获较好，而估值贵了；二是看错标的需要卖出。

在管基金表现亮眼

遵循前述投资框架、选股方法，刘旭管理的产品业绩表现稳健。以他管理的大成高新技术产业A为例，Wind数据显示，截至9月22日，该基金成立以来总回报为279%，跑赢业绩比较基准收益率269.54个百分点；今年以来、近三年收益率分别为13.85%、38.07%，同类排名皆在前5%。

凭借可圈可点的业绩，大成高新技术产业管理规模稳步增长。Wind数据显示，截至今年二季度末，该基金管理规模为77.54亿元，较去年末的55.02亿元增加22.52亿元。2016年末—2021年末，该基金规模分别为1.49亿元、2.85亿元、4.32亿元、7.7亿元、20.74亿元、54.75亿元。

从行业配置来看，大成高新技术产业A长期以来偏爱制造业板块，在2018年—2020年阶段性持有白酒等消费行业个股，金融、房地产等板块虽有涉及，但股票市值占基金净值的比例并不太高。

回撤控制方面同样优秀。《投资时报》注意到，根据Wind数据，2016年初至2023年9月22日，大成高新技术产业A的最大回撤为-25.52%，而同时段沪深300的最大回撤为-39.59%。

基于优秀的业绩表现，刘旭管理的大成高新技术产业曾连续五次获得“金基金”奖，还多次斩获股票型明星基金、股票型持续优胜金牛基金等殊荣。