国投瑞银基金投资部总经理  桑俊

过去的一年，是全球经济复苏不均衡的一年，也是全球股票市场分化明显的一年。美国政府创纪录的财政支出和以ChatGPT为代表的人工智能（AI）主导着经济和科技的步伐，美国经济关联度高的经济体显著受益，科技领域硬件和应用表现精彩纷呈。中国在科技领域也在跟进海外的步伐，算力产业链直接受益，国产大模型次第频出，华为高调回归。不过，在中国新旧增长方式转变的背景下，依然占据中国经济较大比重的房地产和出口持续承压，显著制约了企业和居民的风险偏好，进而影响了股票市场的表现。

2024年依然是存在压力的一年，关键国家和地区大选，海外经济回落，带来较多不确定性。不过，新的一年，内外部环境趋于缓和，有利于中国经济的企稳回升。从外部来看，时隔两年多之后，美联储再次发出了明确的降息信号。尽管市场对经济能否软着陆的判断存在争议，在降息时点和降息幅度上有着较大的分歧，但是对于降息的趋势是确定性的，这将成为影响非美元资产的重要因素。从内部来看，在高质量发展和中国式现代化的战略基础上，去年底的中央经济工作会议预示短期政策重心阶段性向稳增长上倾斜。与政策基调相配合，中央政府上调了财政赤字的目标，增发了特别国债，重启了PSL，筹划了“三大工程”。在美国货币政策进入宽松期的背景下，中国的政策空间打开，财政和货币政策工具联动加强，有助于对冲房地产行业调整的压力，改善实际利率水平，增加企业和居民的投资和消费意愿。

中期增长的结构方向明确，短期政策的倾向性也日益清晰。美联储降息和中国财政扩张将逐步从预期到兑现，“先立后破”的政策背景下，预测股票市场的投资会显著好于2023年。

中国经济处于新旧动能的转换期，这将成为主导中国资本市场的中长期逻辑。过去以房地产和城镇化为主的经济驱动因素逐步让位于制造业出海和高技术产品突破，科技创新所引领的现代化产业体系将助推经济转型。过去的一年，中国的汽车出口量超过昔日的领头羊日本，中国的船舶制造拿下了全球绝大部分产业订单，华为手机高调回归提振了国内产业链。未来行业变迁和股票市场表现还将演绎并深化这些趋势。制造业出海会逐步从产品出海向产能出海演变，包括汽车零部件、家电、锂电、光伏、储能、生物医药等行业的细分龙头有望依托中国产业优势实现跨越式发展。科技突破会从技术跟随向技术突破演进，人工智能的突破带来硬件高景气之后，未来的产业突破将转向应用可能的爆发。公司治理改善带来的传统行业估值重塑会持续，随着竞争格局开始优化，现金流可持续增长，企业大比例分红、持续回购的意愿提升，资产的长久期特征更加明显，煤炭、钢铁、电力、轻工、纺织服装等行业正迎来中长期的估值中枢抬升。   

展望2024，中国面临较过去一年更好的内外部环境，虽然存在诸多不确定因素的扰动，但是外部利率环境友好，全球资金再配置，国内财政发力，企业出海竞争力扩大，高端制造业突破，公司治理改善都将为股票市场增添更多的上行动力。站在当前的时点，政策先立后破的基调已然清晰，制造业厚积薄发竞争力斐然，乘着全球利率拐点的东风，2024年中国的资本市场有望更加乐观。

（投资有风险，请谨慎选择）