药明康德目前大部分收入依赖美国客户，因此，美国市场层面的变化无疑会对公司发展经营产生不小影响

标点财经研究员  吕贡

一则消息的流传，引发药明系公司股价集体下跌。

近日市场有消息称，美国拟出台《生物安全法案》，以确保外国生物技术公司无法获得美国纳税人的资金。仍处草案阶段的《生物安全法案》提及了CXO龙头药明康德，因此消息一出，药明系公司股价呈现出全线走低趋势。

2024年1月26日，药明生物（02269.HK）、药明合联（02268.HK）、药明巨诺-B（02126.HK）分别收跌18.17%、20.00%和5.34%。同一日，无锡药明康德新药开发股份有限公司（603259.SH）（下称药明康德，02359.HK）A股和港股股价也纷纷下跌，分别跌去10.00%和16.43%。

1月29日开盘后，药明系板块继续走弱。截至当日收盘，药明康德A股和港股股价分别再跌去10.01%和10.60%，报收于59.36元/股和57.75港元/股。

对于上述消息，药明康德方面回应称，“法案草案尚未生效颁布，其后的立法程序要求众议院和美国参议院分别在相关委员会审查后，对各自的法案版本进行投票以形成最终版本。因此，法案草案的内容仍有待审议并可能变更。公司方正在与咨询顾问一起密切关注这项草案立法程序的进展。”    

药明康德方面进一步表示，“公司坚信，药明康德的业务发展不会对任何国家的安全构成风险。公司始终遵守包括中国和美国在内各运营地所在国的法律法规，也一直是全球医疗行业值得信赖的合作伙伴，持续为数千家美国及全球客户提供药物研发和生产服务。未来，公司将继续服务客户并帮助全球患者。”

半数收入来自美国客户

作为一家向全球制药公司、生物科技和医疗器械公司提供新药研发和生产服务的企业，药明康德主营业务包括化学、测试、生物学、细胞及基因疗法CTDMO以及国内新药研发服务部五大业务板块。

近年来，药明康德对海外市场，尤其是美国市场的依赖程度较高，且总体有所上升。数据披露，2021年，药明康德来源于中国客户的收入为58.02亿元，占该公司当期总营收比重为25.33%；来源于美国客户的收入达121.46亿元，占该公司当年总收入的一半以上，占比为53.03%；再加上欧洲和其他地区客户贡献的收入，该公司全年来源于海外市场的收入合计为170.99亿元，远超国内市场。

进入2022年后，药明康德美国客户带来的收入实现大幅增长，同比增加113%至258.84亿元，占该公司当期总收入比重则进一步上升至六成以上，达65.77%。另一边，该公司同年来自中国客户的收入虽也较上年同期增长30%，为75.26亿元，但占当期总收入的比重却降至两成以下，为19.12%。时至2023年上半年，药明康德美国客户收入占比依然高至六成以上。

而在上述消息流传之前，美国已逐渐显出减少对国外市场依赖的苗头。2022年9月，美国曾公布20亿美元的“国家生物技术和生物制造计划”。在该计划中，美国拟将前述资金投入到生物技术研发方面，以促进制药业、农业、能源等行业的本土发展，从而减少在相关领域对国外市场的依赖。   

分析认为，药明康德目前大部分收入依赖于美国客户，因此，美国市场层面的变化，无疑会对该公司发展经营产生不小影响，资本市场对此的反应也在情理之中。

若前述法案真正落地，在之后的经营中，拓展国内市场对药明康德来说是否是最优选项？

标点财经研究员注意到，据财报数据披露，药明康德近几年来源于老客户的收入居高不下且持续升高。2021年、2022年和2023年上半年，该公司原有客户收入占比分别为92.98%、96.00%和98.83%，已经逼近99%。可以看到，当下，药明康德开发新客户并不容易，无论是在国内还是在海外市场。

另外，发展至2023年上半年，国内新药研发部仍是药明康德唯一收入下滑的业务板块，该板块收入同比下降24.9%至3.4亿元。

对此，药明康德预期乐观。该公司在财报中表示，“随着越来越多客户药品上市，预计未来十年销售收入分成将达到超50%的复合增速。”

数据来源：公司财报

股价为何跌超六成？

标点财经研究员注意到，在受“美拟出台生物安全法案”消息影响之前，药明康德股价总体就已经陷入走低态势。

2018年5月和12月，药明康德分别在上交所、港交所挂牌上市。以A股市场表现为例，上市后的药明康德曾是一只牛股，该公司股价连续三年多持续爬升，由上市首日8.86元/股的低点一路升至2021年7月16日171.08元/股的高点。

但自2021年7月触高后，药明康德股价转而下行。截至2024年1月29日下午收盘，该公司A股股价仅报收于59.36元/股，相较于2021年7月曾触及的171.08元/股高点，已经跌去65.30%。

整体来看，药明康德业绩基本面或不是促使公司股价走低最重要的原因。

从2019年发展至2022年，该公司营收由128.72亿元增至393.55亿元，归母净利润则由18.55亿元增至88.14亿元。并且，前述二者的同比增速均有所加快。同时期，该公司毛利率总体有所下滑，2019年至2022年分别为38.9%、37.8%、36.1%和36.9%。反映盈利能力的指标出现下滑，或许是市场对药明康德担忧的因素之一。   

另外，药明康德股价持续走低或与该公司大股东接连减持有关。2022年6月和11月，药明康德曾发布两则大股东减持股份的公告，两次公告发布后下一个交易日，该公司A股股价分别出现9.64%、7.24%幅度的下跌。

在投资者互动平台上，亦有投资者质疑大股东是否看好公司前景，该提问称，“兄弟公司药明生物去年连续两次宣布回购且回购金额较大。药明康德为何不回购给予投资者信心，反而持续性抛出减持计划，是否存在不看好公司发展前景的情况？”

针对上述疑问，药明康德方面回应称，“公司已于2024年1月5日召开股东大会，审批通过《关于向受托人直接回购2023年H股奖励信托计划所涉H股股份并予以注销的议案》，将回购注销1546.75万股，价值约13亿港币。”该公司进一步表示，“公司对未来持续发展及保持行业领先地位充满信心。减持是股东基于自己需求和计划所做的决定。”