报告期内，元创股份增收不增利，毛利率水平受外销汇率影响大，亦曾陷股权纠纷两年之久

标点财经研究员  李璐

随着我国农业机械化水平和橡胶履带性能增强，我国橡胶履带行业逐步发展壮大，初步形成了以工程机械橡胶履带、农用橡胶履带为主，橡胶履带板、摩擦式橡胶履带为辅的产品结构。当前国内橡胶履带的应用市场中，农用履带占比最大。橡胶履带在水田、泥地等特殊环境下作业，有着明显优于金属履带的特性，在水稻、玉米、棉花等作物机械化作业过程中逐步被推广、应用。

元创科技股份有限公司（下称元创股份）是一家专业从事研发、生产、销售橡胶履带类产品的企业，主要产品包括农用机械橡胶履带、工程机械橡胶履带和橡胶履带板，作为履带式机械的行走部件，最终应用于农业生产、工程施工等不同应用领域。

近日，元创股份向深交所递交招股书，拟于主板上市，目前该公司已完成首轮问询回复。这是元创股份第二次向A股发起冲刺，2021年12月23日公司向中国证券监督管理委员会报送首次公开发行股票并上市申请文件，但于2022年10月31日申请撤回。据元创股份介绍，前次撤回的主要原因及存在的主要问题包括部分资金流水核查事项待取得相关证据，以及申报后受主要原材料采购价格整体大幅上升等因素影响，业绩有所下降。

据招股书披露，本次IPO公司拟募集资金4.85亿元，其中4亿元用于生产基地建设项目、2513.17万元用于技术中心建设项目、6000万元用于补充流动资金。   

在首轮问询回复中，元创股份表示影响前次申报相关因素已消除。不过，虽然2022年下半年开始公司营收大幅回升，但近年来毛利率波动却较大，并且公司近五成收入来自境外销售，存在外销风险。此外，公司近年货币资金持续走高，还进行了分红，募资补流必要性存疑。

针对公司面临的经营风险和募资必要性等问题，标点财经研究员电邮沟通提纲至元创股份方面进行询问，截至发稿时尚未得到回复。

业绩爬坡过坎

招股书显示，2020年至2022年（下称报告期）元创股份营业收入分别为7.87亿元、10.4亿元和12.61亿元，保持增长趋势；但同期净利润分别为1.26亿元、9249.07万元和1.39亿元，2021年出现增收不增利情况。

对于2021年的利润波动，元创股份解释称，2021年公司主要原料采购价格上涨高企、汇率发生波动，虽然采取扩张业务规模、提高产品售价等措施予以积极应对，但由于受市场整体价格影响，售价提高幅度无法完全覆盖原材料价格涨幅，此外公司提价时间相对滞后，导致公司当年利润有所下滑。

报告期内，元创股份比净利润波动更大的是其毛利率水平，各期公司主营业务毛利率分别为31.1%、21.13%和21.58%，同样在2021年大幅下降，且2022年并未出现明显回升，较2020年水平仍有很大差距。

拆解来看，公司主营业务由农用履带、工程履带和履带板三大产品构成。报告期内营收的增长正是受益于三大产品销量、单价整体小幅增长，而毛利率下降亦是由三大产品毛利率普遍下降导致。不过，三大产品毛利率下降的幅度却有较大差异，2021年农用履带毛利率的降幅明显小于工程履带和履带板。   

元创股份表示毛利率下降主要系原材料价格上涨、外币汇率波动等原因所致，而毛利率变动程度不同与不同产品内、外销占比差异有关，为进一步理解，需要从公司销售地域结构入手。报告期内，公司外销主营业务收入占主营业务收入比例分别为44.89%、42.57%和48.36%，是公司收入的主要来源之一。

2020年，受当期美元汇率呈高位震荡趋势影响，公司外销（主要以美元定价）毛利率高于内销；2020年至2021年，受主要原材料单价大幅上涨的影响，公司内销及外销毛利率均有所下降，其中2021年美元兑人民币汇率呈下降趋势，引起同型号产品的本币价格下降，使得外销毛利率下降13.54个百分点，远高于内销毛利率7.15个百分点的降幅。在此情况下，外销占比较高的工程履带和履带板毛利率降幅自然就大于农用履带毛利率的降幅。近年来，美元兑人民币汇率波动始终较大，未来可能仍持续这一趋势，公司的盈利能力与汇率变动紧密相连或不是一个好的现象。

值得关注的是，在外销收入构筑了元创股份半壁江山的结构下，公司面临着不小的外销风险。招股书显示，报告期各期，公司出口美国地区收入占主营业务收入比例为8.59%、8.01%和11.47%。近一段时间以来，美国政府对进口自中国的各类商品相继实施了一系列的贸易保护措施。根据美国贸易代表办公室（USTR）公布加征关税及排除清单，公司主营产品橡胶履带、履带板产品于2018年7月被纳入加征关税范围（加征比例25%），2019年3月至2021年3月以及2021年10月至2024年5月末被排除加征关税范围。元创股份表示，虽然报告期内上述关税经协商主要由客户承担，未对公司经营业绩造成直接影响，但是如果未来中美贸易摩擦持续进一步升级，或将对公司向美国出口产品产生不利影响。

此外，在营业规模扩大的同时，公司的营运能力受到挑战，应收账款和存货水平持续走高。根据招股书，报告期各期末，公司应收账款余额分别为2.46亿元、3.69亿元和4.47亿元，占同期营业收入的比重分别为31.29%、35.45%和35.43%，而应收账款前五大客户占当期应收账款余额的比例超过64%。由此，公司面临客户因经营状况、财务状况恶化等原因不能及时回款导致的应收账款坏账风险。   

同期，公司存货账面价值分别为1.55亿元、1.95亿元和2.3亿元，占各期末流动资产的比例分别为24.23%、25.92%和24.53%。存货跌价准备余额分别为548.54万元、639.78万元和631.63万元，主要为对库存商品计提的存货跌价准备。据元创股份介绍，公司库存商品余额较大的主要原因是，公司生产部门根据以前年度销售记录、大型主机厂配套机型产量（预测）、当前公司库存情况等多方因素，制定预生产计划、安排生产，适当提前备货，以保证销售旺季供货稳定性。在此模式下，如果客户外部市场环境发生不可预测的变化，可能导致产品的市场需求量骤减，导致公司存货的可变现净值降低，进而带来存货减值风险。 

数据来源：公司招股说明书

曾卷入股权诉讼、行贿案件中

元创股份前身为集体所有制（合作经营）企业三门胶带厂，从招股书披露信息来看，三门胶带厂初始设立时的股权权属问题曾通过两年诉讼才得以解决，并且至今仍存在一定不确定性风险。   

三门胶带厂成立于1991年4月，共有四名原始股东，其中王大元持股80%、陈基省和郑岳平分别持股8%，陈如香持股4%。根据三门胶带厂创始股东王大元、陈如香、陈基省及其他相关人员的访谈确认，三门胶带厂实际由王大元及陈如香共同出资开办设立，陈基省及郑岳平登记为股东主要为满足当时工商登记主管部门对新设集体所有制（合作经营）企业存在股东人数要求。

1999年3月，陈基省及郑岳平根据权益实际所有人王大元要求将持有三门胶带厂的全部出资过户给其子王文杰。王大元将实际权益转让给儿子王文杰、陈如香将其权益转让给儿子王文杰，系家庭内部资产分配，均无需就该股权转让支付价款。陈基省与郑岳平自始不实际享有三门胶带厂任何股东权益。

元创股份表示，自1999年3月股权转让完成后，郑岳平不再持有公司及其前身股份。

但是，由于郑岳平始终未就上述事项通过书面或接受访谈方式予以确认，为明确公司股权的实际权属情况，2021年9月，元创股份、王大元及王文杰向三门县人民法院提起诉讼，诉请“确认被告郑岳平自始至终不享有原告元创科技股份有限公司及其前身的股权”。2022年6月，浙江省三门县人民法院判决“被告郑岳平不享有原告元创科技股份有限公司前身浙江省三门县胶带制品厂的合伙份额、前身浙江元创橡胶履带有限公司的股权及原告元创科技股份有限公司的股权”。而同年7月，郑岳平则向浙江省台州市中级人民法院提起上诉，诉请撤销上述判决书。10月，浙江省台州市中级人民法院驳回郑岳平的上诉，维持原判，该判决为终审判决，业已生效。即便如此，公司至今无法排除郑岳平通过申请再审或采用其他措施导致元创股份相关股份发生权属变化。   

除上述股权纠葛外，元创股份还曾卷入一起行贿案中。台州市椒江区人民法院于2021年9月8日作出的判决书显示，被告人董某作为国家工作人员，利用职务便利非法收受他人财物价值共计约1846万元，判决董某犯受贿罪，判处有期徒刑及罚金等刑事责任。本案中，王文杰作为证人，向司法机关提供了关于其于2011年7月、2012年春节向董某赠送现金价值合计人民币32.89万元的信息。

深交所在问询中要求元创股份对对此案件中王文杰行为合规性及风险问题进行说明。元创股份在问询回复中表示，王文杰向董某赠送资金系基于朋友关系，王文杰对董某不存在具体请托事项，董某对发行人相关行政补贴不具有审批权限或能够左右最终是否发放的决策权，仅能提示相关补贴项目的存在，但不能影响、决定、改变发行人能否取得相关补贴项目的事实，王文杰支付上述款项不存在为其本人或公司谋取不正当利益的目的。上述事项亦不会影响王文杰董监高的任职资格。

值得关注的是，报告期内公司频繁进行分红，各期现金分红金额分别约为1008万元、1176万元、1176万元，2023年上半年亦进行了1176万元的分红。根据股权结构，王文杰通过直接持股方式持有公司82.27%的股权，通过星腾投资控制公司8.66%的股权；其父王大元是王文杰之一致行动人，通过直接持股方式控制公司4.31%的股权，两人合计控制公司股份的95.24%。也就是说，连年的分红基本进入王氏父子的腰包。

不仅如此，招股书显示，报告期内公司账上的货币资金分别为1.44亿元、1.57亿元和2.53亿元，逐年走高。如此看来，公司近年来似乎并不缺乏流动性，但本次IPO仍募资6000万进行补流，这其中的必要性值得商榷。