2023年百威亚太正常化除息税折旧摊销前盈利虽录得一成增长，但仍未达到此前几年高点

标点财经研究员  王子西

这家酒企走慢了吗？

百威亚太控股有限公司（下称百威亚太，1876.HK）最新公布的2023年第四季度以及全年业绩显示，公司全年实现收入68.56亿美元，同比增长11.1%（按内生增长口径，下同）；实现正常化除息税折旧摊销前盈利20.23亿美元，同比增幅10.8%。公司业绩上涨，主要受益于销量上升及中国和印度市场高端化带动。

年内，百威亚太实现啤酒销量92.77亿公升，同比提升4.6个百分点。其中，在中国市场实现销量同比增长4.3%的成绩；营收以及正常化除息税折旧摊销前盈利增速均为“低双位数”。

整体来看，百威亚太盈利还处恢复期，2023年公司正常化除息税折旧摊销前盈利虽录得一成增长，但仍未达到此前几年高点。2019年，该盈利指标录得21.21亿美元，2021年为21.39亿美元。且受竞争加剧、日本品牌重返市场影响，2023年百威啤酒在韩国销量同比大致持平，公司估计在韩国市场的总份额或减少1.5个百分点。

另外，百威亚太持续高端、超高端产品布局。有研报分析，目前我国啤酒高端化进入下半场，当前各价格带竞争表现层次分明：百威培育超高端，华润借喜力卡位高端，青啤以及燕京享有次高端扩容红利。在15元以上超高端价格带，百威市占率超过50%，具有绝对优势；但在10元—15元高端价格带，华润以喜力品牌优势配合自身资源投入、渠道执行力卡位，当前其高档价格带势能较强，有望超越百威。

中国印度市场表现优异

受益于销量上升、中国与印度市场持续推进高端化带动，2023年，百威亚太实现收入68.56亿美元，同比增长11.1%；实现正常化除息税折旧摊销前盈利20.23亿美元，同比增幅为10.8%；百威亚太股权持有人应占正常化溢利为9.17亿美元，也较上年同期有所增长。

拉长时间来看，百威亚太的盈利状况还在恢复期。数据显示，2019年，百威亚态的正常化除息税折旧摊销前盈利为21.21亿美元；2021年疫情好转，该指标反弹至21.39亿美元，但在2022年盈利又重新回到下行区间。也就是说，即便2023年盈利上升，也未超过疫情前水平。   

毫无疑问，中国、印度市场是公司2023年业绩增长的“发动机”。据公司财报，百威亚太2023年在中国的收入和正常化除息税折旧摊销前盈利（按内生口径）的增幅分别为12.8%、17.4%，收入增速略低于亚太地区西部的增长水平，盈利增速则高于该区域。

中国市场稳健增长离不开以下几方面因素。一是中国市场全年销量同比增长4.3个百分点，市场份额得以有所扩大。要知道 ，2023年我国规模以上企业的啤酒产量增速也不过仅0.3%。

二是持续的高端化战略。据交银国际证券研报显示，2023年第四季度，中国市场核心及价值类啤酒的销售因低收入人群收紧钱包而下降，在高端、超高端产品销售额“双位数增长”带动下飙升，以致于第四季度公司EBITDA（息税前利润）同比强劲增长44%。百威金尊、黑金也都在2023年实现销量“双位数”的强劲增长，合并销量超过一亿升。

三是渠道复苏和地域扩张。财报显示，截至2023年底，百威亚太在中国的经销城市由2022年的201个扩张至220个，新增城市多位于可支配收入增加的三四线城市；超高端产品组合的经销城市也由2022年的51个增至63个。

此外，印度市场表现仍优于同业，全年整体收入强劲增长，印度已成为百威品牌全球第四大市场。但需注意的是，2023年，公司印度市场高端及超高端产品组合的合并收入录得“双位数”增长，相比2022年的同比增速几近翻倍，已大为放缓。

百威亚太2023年综合业绩（百万美元、%）

数据来源：公司财报

竞争日趋激烈

在亚太地区东部，百威亚太主要在韩国、日本以及新西兰开展业务。2023年，亚太东部贡献啤酒销量11.54亿公升，销量同比下滑0.3%；亚太东部贡献收入、正常化除息税折旧摊销前盈利则为12.43亿美元、3.23亿美元，收入及盈利（按内生口径）分别同比微增1.2%、下滑约10.1%。

受竞争对手推出新品、日本品牌重返市场以及2022年销量基数相对较高影响，2023年百威啤酒在韩国销量同比大致持平。公司估计，在韩国市场的总份额减少约1.5个百分点，主要因日本品牌回归，削弱了百威的渠道份额。但由于公司持续提升凯狮及HANMAC的品牌力，仍得以维持核心品类的市场份额。

此外，由于商业投资增加，韩国市场的2023年除息税折旧摊销前盈利也受到一定冲击。公司在财报中坦承，与其他已开放市场相比，韩国的高端化市场仍低于指标。

事实上，近几年来该公司韩国业务表现如同“过山车”。2020年第四季度，韩国疫情爆发严重，行业出现“双位数”下跌，公司估计该年度总市场份额下跌约2.2个百分点。到了2021年，在全新凯狮和HANMAC两大创新产品销售带动下，市场份额大幅提升。2022年，则得益于餐饮、零售渠道市场份额增长，韩国业务收入大增，且在营收恢复的推动下，该市场除息税折旧摊销前盈利也录得强劲增长。

不过，标点财经研究员注意到，单从亚太东部销量来看，2018年至2022年分别为14.12亿公升、12.69亿公升、10.74亿公升、10.63亿公升、11.57亿公升。近几年来百威亚太在该区域的销售情况，始终未能突破2018年高点。销售总体来看有些滞涨。

交银国际证券分析称，百威亚太的亚太东部未来EBITDA利润率的上升，将取决于以下几方面，即价格上涨红利、运营效率及品牌组合。价格方面，2023年4月，公司核心品牌提价6.9%；同年10月，高端品牌提价9%；2024年还没有具体计划。

高端价格带华润势能强

高端化战略是百威亚太的核心，公司在财报中也表示，在中国持续高端化的趋势下，继续追求高质量增长，而超高端品类是啤酒行业的主要利润池成长动力以及下一个蓝海。

华创证券认为，2017年以来是我国啤酒高端化上半场，龙头企业甩掉低效包袱，主动去除低档的负利润产品，同时主动优化产能，为高端化体系打下基础。另外，高端大单品也开始放量，打造出产品样板，通过高端化趋势实现优势区域升级、弱势区域扭亏，打造市场样板。   

目前，啤酒高端化已步入下半场，头部酒企进入运营体系成熟打磨期，行业升级增速换档但方向不改，此时更需要酒企挖掘质量，将样板单品继续打造成为百万吨以上级别的大单品，诸如喜力、U8等数十万吨级别及强势单品，可通过全国范围的进一步推广教育，向百万吨级别迈进。

从竞争格局来看，8元—10元价格带作为6元的自然升级，企业竞争除了产品品质优化，更看重终端掌控力。15元以上超高档价格带，则在产品矩阵丰富的同时，需要持续投入赞助、举办大型活动等拉升品牌调性。当前，各价格带竞争表现层次分明，即百威培育超高端，华润借喜力占位高端，青啤以及燕京则享有次高端扩容红利。

值得一提的是，15元以上超高端价格带，百威品牌凭借强大的矩阵以及深厚的积淀，市占率超过50%，具有绝对优势。10元—15元高端价格带，当前百威凭借大单品经典及金尊、黑金等升级产品、在份额上仍占优势，但华润喜力也靠着渠道与资源优势迅速放量，还带动纯生进店放量，当前其高档价格带势能较强，有望超越百威。

2023年啤酒行业CR5的8元及以上价格带竞争要素与格局

资料来源：华创证券研报