大众集团与江淮汽车合作增添新进展，双方将于两年内对合资公司加码投资65亿元

标点财经研究员 卓逸

2024年3月12日，安徽江淮汽车集团股份有限公司（下称江淮汽车）发布公告称，因大众汽车（安徽）有限公司（下称大众安徽）经营发展需要，江淮汽车与大众汽车（中国）投资有限公司（下称大众中国）拟按股比同比例向大众安徽增资人民币65亿元，均为现金出资。其中，江淮汽车现金出资16.25亿元，大众中国现金出资48.75亿元，将于两年内同步分批支付到位。

增资完成后，大众安徽的注册资本将从73.56亿元人民币增加至138.56亿元人民币，江淮汽车与大众中国持股比例不变，仍为25%和75%。

江淮汽车表示，本次增资有利于进一步深化公司和大众中国的战略合作，助力大众安徽增强其综合实力及抗风险能力。

值得注意的是，大众安徽目前的经营情况并不十分理想，2023年1—6月净利润亏损。综合来看，江淮汽车近年来经营业绩处于下降趋势，出口业务占比大幅提升。业绩预报显示，预计2023年公司归母净利润将扭亏为盈，但扣非归母净利润仍然亏损。此番继续牵手大众中国，江淮汽车业绩能否迎来拐点？

江淮汽车近期股价走势（元）

数据来源：Choice

2023年有望扭亏

江淮汽车始建于1964年，第一大股东是江汽控股，股权比例为28.18%。经过数十年发展，公司已是一家集全商用车、乘用车及动力总成研产销和服务于一体的综合型汽车企业集团。其业务可分为两大核心业务板块：整车业务，即上述乘用车、商用车产品；核心零部件业务，包括专用底盘及变速箱、发动机、车桥等核心零部件。

江淮汽车乘用车拥有江淮汽车、江淮瑞风、星锐系列、思皓系列、思皓新能源系列、和江淮IVE系列。商用车拥有帅铃、骏铃、康铃、运多多、威铃、恺达、江淮1van、格尔发、德沃斯和江淮皮卡十大系列。其中，皮卡业务，累计销售超5万台，位居行业第二。

自2016年以来，江淮汽车营业收入整体处于下降的趋势，由2016年的524.91亿元下降至2022年的365.77亿元。

据2024年1月31日的业绩预报，江淮汽车预计2023年归母净利润为1.36亿元左右,与上年同期的-15.82亿元相比，或将扭亏为盈。   

对于预计扭亏为盈的主要原因，江淮汽车解释为，“2023年，公司抢抓国际市场机遇，持续强化技术创新，积极开展降本增效工作，实现销量增长18.4％，主营业务毛利率提升3个百分点。”

但是，江淮汽车预计2023年扣非归母净利润仍然亏损，预计为-15.5亿元左右。公司业绩依赖于非经常性损益金额，大部分来源于政府补助。

2020年、2021年、2022年和2023年1—9月，江淮汽车非经常性损益分别为18.62亿元、20.84亿元、12.12亿元和7.13亿元，其中，2020年—2022年补助金额分别为13.03亿元、20.05亿元、12.05亿元。依据江淮汽车披露的公告，截至2023年12月7日，大致估算公司共收到补助约10.63亿元，较往年相比，补助金额有所下降。

此外，公司毛利率也有所下滑，由2016年的9.59%下降至2022年的8.42%，始终在10%上下徘徊，盈利能力排在同行业头部的长城汽车、宇通客车近些年实现了将近20%的毛利率。江淮汽车的毛利率指标实属相差甚远，公司净利率甚至不足1%。

加速海外布局

2024年3月7日，江淮汽车发布了2024年2月产销快报。相关数据显示，2月份的业绩较去年同期相比出现大幅下滑，产量下降44%，销量下降25%，产销双降，业绩疲软。

具体来看，2024年2月，江淮汽车乘用车累计产量为7985辆，较去年同期下降63%，商用车累计产量为1.68万辆，较去年同期下降25%；乘用车累计销量为1.16万辆，较去年同期下降38%，商用车累计销量为1.80万辆，较去年同期下降14%。其中，作为上年拉动江淮汽车乘用车销量的“主力军”，SUV车型2月份销量出现腰斩。   

值得注意的是，出口业务开局良好，全年业绩可期。1—2月出口销量占总销量比例为54%，较去年同期上升38%，其中，2月的出口销量占比超过六成，出口销量较去年同期上升17%。

不仅如此，多年以来，江淮汽车在海外建立了4家全资子公司、3家合资公司以及19家海外KD工厂，分支机构遍布全球五大洲132个国家和地区。江淮汽车不断深耕海湾地区和中南美地区等海外战略市场，已累计向全球用户交付各类产品近千万辆。近年来，公司国外营业收入占比明显上升，由2020年的8%上升至2022年的28%，提升了两成。

今年2月，江淮汽车宣布1万辆电动汽车出口发运，出口首批发车仪式在江淮钇为智慧工厂举行，这其中包括5000辆钇为3、5000辆花仙子以及爱跑系列等车型。

合作发展是良药？

2017年，江淮汽车与大众中国合作加深，合资设立了江淮大众汽车有限公司，是大众中国在中国设立的第一家专注于新能源汽车的合资企业。该公司专注于新能源汽车领域的生产与技术研发，推出全新的“思皓”新能源汽车品牌。

2020年6月江淮汽车与大众中国签署了江淮大众产品组合框架协议，协议中，大众中国承诺授予江淮大众4—5个纯电动汽车品牌产品，目标是在2025年生产20万至25万辆，在2029年生产35万至40万辆，预计总收入在2025年达到300亿元，在2029年达到500亿元。当年12月，大众中国完成增持，持股比例高达75%，该公司也更名为大众汽车（安徽）有限公司。   

大众安徽近年来的经营状况并非十分理想，根据江淮大众披露的2023年半年报显示，2023年1—6月大众安徽实现营业收入2934万元，净利润为-6.92亿元，江淮汽车对大众安徽的投资收益为-1.73亿元。可见，江淮汽车还尚未从大众安徽取得投资收益。

根据江淮汽车3月12日发布的公告，此次增资是大众中国第二次以增资方式加码与江淮汽车的合作。

除了逐步深化与大众中国的合作外，江淮汽车一直以来在坚持自主发展的同时，不断拓展合资、合作发展模式，积极与科技企业、知名车企开展合作，探究发展新商业模式。

从2016年开始与蔚来汽车开展合作代工，代工产能不断提升，不断精进新能源领域生产技术。2019年与华为签署全面合作框架协议，后续逐渐加深与华为的合作，江淮汽车于2023年12月与华为签署《智能新能源汽车合作协议》，双方基于华为智能汽车解决方案，在产品开发、生产制造、销售、服务等多个领域全面合作，着力打造豪华智能网联电动汽车。

江淮汽车总经理李明曾对外表示，“从某种意义上讲，江淮汽车的高速发展正是得益于自我变革的不断深入，一方面，大力推进优化布局和结构调整；另一方面，积极推进混合所有制改革。借助合作伙伴的力量，帮助江淮汽车更好聚焦主营业务，取得了不错的效果”。

不过，江淮汽车对外合作的项目数量较多，若对外合作项目进展不及预期，可能会对公司业绩及估值产生不利影响。