报告显示，2023年昂立教育营业成本为5.63亿元，同比增加36.01%；销售费用为2.44亿元，同比增加42.68%

标点财经、投资时间网研究员  习羽

前一天涨停后第二天股价一度触及跌停，并且连续三天下跌，随着股东交大产业集团减持计划的披露，昂立教育（600661.SH）二级市场股价近期频繁出现异动。

今年5月13日、14日及15日，昂立教育连续三个交易日内收盘价格涨幅偏离值累计超过20%。在经历了近半个月的低迷走势之后，该公司股价又在6月3日尾盘迎来涨停，全天换手率8.25%，成交额2.71亿元，振幅高达14.66%。

涨停后次日，该公司股价开盘后快速走低，截至午间收盘，封住跌停板。午后公司跌停板打开，当日收跌9.02%。此后的6月5日、6月6日，昂立教育股价分别下跌5.23%和5.81%，最终收于6月6日的9.72元/股。

标点财经、投资时间网研究员注意到，从2023年12月至今这半年时间里，昂立教育共发布了四次股价异动公告，而这与股东交大产业集团减持股份的时间频率又极为相近。股价变化背后究竟隐藏着怎样的玄机？

盈利越来越难

昂立教育最早可追溯于1984年成立的上海交通大学勤工助学科技中心。历经四十年的时间，公司发展成为涉及K12学科教育、K12素质教育、职业教育、国际与基础教育等业务领域的教育培训企业。   

基于近年来人口规模的红利以及上海交大的背书，昂立教育在上市后的业绩表现稳中有升。然而2021年，定位于K12教育的一众教培上市企业损失惨重。行业整体遇冷，昂立教育2021年亏损额也超过2亿元。

如此情况下，昂立教育并未像众多同行企业那样转行，而是调整了发展战略：在素质教育、职业教育、成人教育和国际与基础教育四大板块并行的业务格局下，聚焦“非学科业务”主战场。但从2023年的年报来看，情况并不乐观。

从营收占比来看，公司以青少儿素质教育收入和高中业务收入为主，二者收入占比分别为45.5%和31.04%。毛利率方面，两项业务毛利率分别同比下滑6.44个百分点及6.35个百分点。此外，若按地区来看，昂立教育目前仍以上海市场为主。2023年，公司上海地区收入占比为92.95%，毛利率却同比下滑5.96%。

综合来说，公司2023年毛利率为41.73%，同比下滑3.86个百分点，在同期14家A股培训上市企业中排名第九位。

业内人士分析，双减政策实施后，教培行业竞争更加激烈。一方面，为了保持市场竞争力，公司需要提供更好的教育资料和服务，这可能增加成本。另一方面，获客成本也居高不下。目前，教育行业的获客成本大约在3000元，而这仅仅是初筛，如果让试听用户转化为实际的付费用户还会继续增加成本。

标点财经、投资时间网研究员注意到，昂立教育的年报中披露的数据也验证了此种情况。报告显示，2023年公司营业成本为5.63亿元，同比增加36.01%；销售费用为2.44亿元，同比增加42.68%。昂立教育对此表示，主要系报告期内公司业务规模扩大导致销售成本的增长所致。    

商誉减值隐患显现

在增量周期，扩大业务是提升盈利能力的较好方式，而在缩量周期，前期大幅扩张的弊端就立刻显现出来。

财报显示，2023年，昂立教育营收9.66亿元，同比增长27%；归母净利润为-1.88亿元，同比由盈转亏；同期扣非后净利润则为-1.58亿元。值得关注的是，这是自2020以来，公司连续第四年出现扣非后净亏损。

标点财经、投资时间网研究员注意到，导致昂立教育下滑的主要原因之一是来自近年来的大幅并购所形成的商誉减值。年报显示，2023年底，公司根据《企业会计准则》以及其他相关法律法规的要求，对收购STAR EDUCATION INVESTMENT LIMITED形成的商誉进行商誉减值测试，计提了商誉减值准备1083.43万元，同时计提了1854.60万元的信用减值损失。

据了解，2022年1月24日，昂立教育全资下属公司上海十春企业管理咨询有限责任公司（下称“十春企业”）与赛领旗育签订《关于Star Education Investment Limited的股份转让协议》，赛领旗育以450万英镑的转让对价向十春企业转让其持有的STAR公司100%股权，出售所得将全部用于优先偿还对公司的借款。

值得关注的是，2015年至2023年底，昂立教育及其下属公司的并购案例多达数十起。这也使得昂立教育的商誉在2019年底达到2.262亿元。然而，公司在2020年年末及2021年年末，对商誉分别减值1.061亿元及4798.71万元。截至2024年一季度末，昂立教育商誉为8298万元，商誉占净资产比率为44.96%。   

对此，业内人士认为，公司确认商誉减值损失的现象说明前期其并购质量不高。对大部分企业而言，商誉占净资产的比重不适合超过30%。企业在评估商誉价值时发现其低于账面价值，需要进行相应的减值处理。这种情况可能会对企业的财务状况造成不利影响，甚至导致企业亏损。

交大产业集团减持

除了业绩的低迷，昂立教育股价近期的频频异动也让众多投资者的目光对准了公司近期发布的几则减持公告。

5月7日公告显示，股东交大产业集团及其一致行动人交大企管中心计划在减持计划披露之日起15个交易日后的3个月内以集中竞价交易方式合计减持不超过公司1%的股份。

5月31日，昂立教育发布公告称，截至2024年5月30日，交大产业集团已通过集中竞价交易方式减持公司100万股股份。占公司总股本的0.35%。资料显示，截至2024年3月31日，交大产业集团位居昂立教育第六大股东。

对此，有业内人士指出，行政划转取得股权是我国产权重组中特殊的并购形式，主要是把业绩欠佳的企业转让，来改善经营状况。而昂立教育近年来多次出现亏损，也可能是股东选择此种方式的减持的重要原因。   

据标点财经、投资时间网研究员不完全统计，2015年至今，交大产业集团对昂立教育股份或进行了21次减持。近期，亦有投资者向昂立教育提问称：减持新规2024年5月24日实施，昂立教育股东持股5%，交大产业集团5月28日开始减持，公司多年未分红，是否合乎规定？

对此，昂立教育回应道，交大产业集团及其一致行动人为公司持股5%以上股东，非公司控股股东、实际控制人，交大产业集团及其一致行动人的减持计划符合《上市公司股东减持股份管理暂行办法》《上海证券交易所上市公司自律监管指引第15号——股东及董事、监事、高级管理人员减持股份》相关的规定。

据不完全统计，2024年5月24日至5月31日期间，A股有约30家上市公司发布股东减持计划相关公告，减持原因大多是因为对于资金的需要。值得关注的是，过半企业在公告披露后，股价累计涨幅为负。