养老产业市场广阔，但从部分较早入局的企业现状来看，这并不是一门容易的生意

标点财经、投资时间网研究员  吕贡

知名药企同仁堂集团，或将迎来第四个IPO。

近日，同仁堂集团旗下医养公司北京同仁堂医养投资股份有限公司（下称同仁堂医养）递交了招股说明书，拟向港交所发起冲击。

据招股书信息披露，作为一家领先的中国医疗集团，此次IPO，同仁堂医养计划将拟募集到的资金用于扩充公司的医疗服务网络，以提升公司的服务能力，并满足不断增长的客户群所带来的巨大医疗需求。具体包括翻新和采购先进的医用设备、适时收购医疗机构、建立新医疗机构、扩大公司管理服务、升级互联网医院，等等。

从经营情况来看，同仁堂医养于2023年刚扭转了连亏两年的态势，实现年内利润4459.0万元。此前两年，该公司年内利润分别亏损679.3万元和1466.0万元。有投资者对此提出疑虑，“为何公司刚扭亏就要IPO？”

分析认为，这或与同仁堂集团在资本市场的布局规划有关。据悉，在同仁堂医养之前，同仁堂集团已拥有三家上市公司，分别为在A股市场深耕多年的同仁堂（600085.SH），以及相继登陆港股市场的同仁堂科技（1666.HK）和同仁堂国药（3613.HK）。区别在于，前述三家上市公司的主营业务均与中成药的生产、制造及销售有关，而同仁堂医养则专注于“医疗+养老”领域。   

值得关注的是，近期，同仁堂集团的主营药品港版安宫牛黄丸价格有所上调，市场对此反应呈现两极化，部分消费者看重该药品的疗效，而部分消费者则开始考虑寻找价格更亲民的替代药物。这难免会对同仁堂集团旗下主营中医药的三家上市公司的经营策略造成一定影响。

资本市场方面，自2024年5月中下旬以来，上述三家上市公司的股价均有所下跌。此番IPO，同仁堂医养能为同仁堂集团带来什么？

数据来源：Wind

进军“医疗+养老”领域

同仁堂医养的起源可追溯至2015年3月17日，其前身为北京同仁堂投资发展有限责任公司，作为同仁堂集团的投资平台，致力于探索医疗等行业中的投资机会。

2019年9月20日，同仁堂集团对该公司进行增资，并在后者名称中融入“医养”二字。自那时起，同仁堂医养便开启战略转型、重新定位，提供以中医为战略重点的综合医疗服务。随后，该公司逐步从同仁堂集团收购多家中医院的控股权。外界认为，同仁堂集团此举或意在通过推动同仁堂医养的发展、上市，从而进军医疗养老领域并占得一席。

当前，国内优质医疗资源较为稀缺，且巨大的市场需求尚未得到满足。据相关数据统计，从2018年发展至2022年，中国医院数量以2.9%的复合年增长率稳步增长。然而，截至2022年12月31日，在中国所有医疗机构中，医院仍仅占到3.6%。

另一边，随着近年来老龄化人口和慢性病患病率不断增加，中国医疗支出总额及人均医疗支出均有所增长。同仁堂医养招股书显示，预计2022年至2032年，前述两项支出的复合年增长率将分别达到7.1%和7.3%。与此同时，中国医疗机构的总门诊人次数也在持续上升，由2018年的83.08亿人次增至2022年的84.20亿人次，预计未来将进一步增加。

可以看到，养老产业市场广阔，但从部分较早入局的企业现状来看，这并不是一门容易的生意。较高的成本和消费门槛等，都成为企业盈利路上的阻力。

例如在“保险+养老”领域中，泰康养老、平安养老的经营状况不容乐观，近一段时间以来呈现出盈利大幅波动或亏损趋势。其中，泰康养老2021年至2023年净利润分别为-2.49亿元、1.20亿元和-9.75亿元；平安养老则是偿付能力不达标，连续两次评级结果为C类。而房企中跨界入局养老行业的保利和万科，两家房企旗下的养老业务平台保利养老、万科随园同样面临不小的盈利压力。    

旗下医院规范性待解

除了盈利方面的压力，快速扩张也容易滋生其他经营问题。

自成立以来，同仁堂医养便不断接收到母公司同仁堂集团以及部分兄弟公司如同仁堂科技等，在资金、品牌、战略和资本市场多方面的支持和帮助。

2019年8月，同仁堂医养从同仁堂集团手中无偿取得了北京同仁堂中医医院的全部股权；在2022年12月至2024年1月期间，同仁堂科技将旗下北京同仁堂第二中医医院51%股权出售给同仁堂医养，金额为4427.12万元；2023年7月，同仁堂医养又分别以600.29万元和46.92万元对价，收购了同仁堂商业旗下鞍山同仁堂中医医院，以及石家庄同仁堂中医医院51%股权。

与此同时，同仁堂医养还结合自身战略性扩张，相继收购了多家医馆的部分股权，包括浙江金华老字号三溪堂保健院、三溪堂国药馆、上海承志堂、上海中和堂。

然而，标点财经、投资时间网研究员注意到，同仁堂所收购的部分医院、医馆近年来在经营规范性上多存在一定问题，并因此受到行政处罚。

其中，北京同仁堂中医医院因使用非卫生技术人员从事医疗卫生技术工作，而被罚1万元；上海承志堂中医门诊部因重复收费、超标准收费、医疗广告内容未经审查等多项违规行为遭到两次处罚，罚款合计为14.78万元。

北京同仁堂第二中医医院因消防检查不过关被罚1.5万元；北京同仁堂石家庄中医医院则因涉嫌违反《医疗保证基金使用监督管理条例》被罚5.79万元，等等。   

未来几年，同仁堂医养仍会通过收购持续扩大业务规模及地域覆盖范围。该公司计划在2028年年底之前收购5家医疗机构，主要目标为专营中医或具有中医医疗服务能力的营利性医院、门诊部及诊所。

一边是持续不断的收购扩张，另一边则是旗下医院待解的规范性经营问题，如何在确保快速扩张的同时，有效解决并预防这些问题，或成为同仁堂医养及同仁堂集团未来发展中亟需找到的关键平衡点。