三棵树今年上半年实现营业收入57.60亿元，同比增长0.42%；实现归母净利润2.10亿元，同比减少32.38%

标点财经、投资时间网研究员  卓玛

知名涂料上市企业三棵树涂料股份有限公司（下称三棵树，603737.SH）发布了2024年半年报。

财报显示，今年上半年，三棵树实现营业收入57.60亿元，同比增长0.42%；归母净利润为2.10亿元，同比减少32.38%；扣非归母净利润为0.79亿元，同比减少64.36%，总体增收不增利。

截至7月30日收盘，三棵树报收于31.23元/股，较2021年6月28日盘中触达的134.11元/股历史最高点下跌76.71%，今年以来该公司股价累计下跌34.15%，公司当前总市值为164.59亿元。

数据来源：Wind

主要产品收入下滑

创立于2002年的三棵树于2016年登陆上交所主板。公司主营建筑涂料（墙面涂料）、防水材料、地坪材料、保温材料及保温一体化板、胶黏剂、基辅材、工业涂料等产品的研发、生产和销售。

对于上半年的营收增长，三棵树在财报中将之归结为公司业务结构持续优化，产能提升，渠道拓展带来的主营业务产品销量增加。

据三棵树发布的上半年主要经营数据显示，该公司期内实现主营业务收入56.58亿元和其他业务收入1.03亿元。其主要产品包括工程墙面漆、家装墙面漆、基材与辅材、防水卷材、胶黏剂等，前三者为主要收入来源，上半年分别实现收入18.37亿元、14.52亿元和11.34亿元，分别同比增长-10.72%、20.12%和6.71%。

从产品单价来看，三棵树工程墙面漆、家装墙面漆、基材与辅材这三大产品的单价均出现不同程度的下滑，分别同比下降9.85%、3.03%和21.05%至3.66元/千克、5.76元/千克和1.05元/千克。

与三棵树自降产品价格相对应的是，该公司产品的主要原材料的价格并未出现显著下降，乳液和钛白粉的价格分别同比增长了3.85%和0.76%，而颜填料的价格则与上年同期持平。

该公司表示，因为外部原材料价格出现变化，公司随即调整了产品结构和价格策略。也就是说，三棵树曾经试图用降价来拉动产品销量从而提升收入水平，不过由于产品原材料价格的上涨，最终工程墙面漆这一公司第一大产品上半年的收入仍同比减少了超一成，而在家装墙面漆和基材与辅材产品收入增长的拉动下，该公司上半年的收入才实现了同比微增。   

对于利润的大幅下滑，该公司则表示，主要由期内职工薪酬、广宣费用增加和计提的资产减值准备增加所致。

广告宣传费显著增长

今年上半年，三棵树的销售费用同比增长10.28%至9.12亿元。具体来看，销售费用中排名第一的是职工薪酬，为5.36亿元，同比增长6.05%；排名第二的是广告和宣传费，为1.96亿元，同比增长24.42%。

值得一提的是，三棵树上半年的研发费用为1.27亿元，仅同比增长1.50%，远不及广告和宣传费的增长。

另据三棵树发布的关于计提资产减值准备的公告显示，今年上半年，该公司对各项资产合计计提减值准备1.59亿元，影响公司合并报表利润总额1.59亿元。其中，计提信用减值损失1.57亿元，主要是计提了1.51亿元的应收账款减值损失。

事实上，不只是今年，标点财经、投资时间网研究员注意到，近年来，尽管三棵树的营收保持了持续增长，但利润水平已连续多年下滑。

财务数据显示，2020年—2023年，三棵树分别实现营业收入82.00亿元、114.29亿元、113.38亿元和124.76亿元，分别增长37.31%、39.37%、-0.79%和10.03%，年营收增速已显著下降；同期，分别实现归母净利润5.02亿元、-4.17亿元、3.30亿元和1.74亿元，同比增速分别为23.55%、-183.08%、179.04%和-47.33%。其中2020年实现的利润是该公司上市以来的最佳水平。

截至6月30日，三棵树股东总户数为1.99万户，较3月末的2.28万户减少了12.48%，低于装修建材行业个股2.87万户的行业平均水平；户均持股数为2.64万股，较上季度增加3299股；户均持股市值为95.91万元，较上季度增加21.85万元，高于装修建材行业平均水平。  

数据来源：公司上半年主要经营数据公告  

涉及大量诉讼和仲裁

作为房地产行业上游企业，近年房地产行业调整也对三棵树产生较大影响。

三棵树的主要产品用于各类建筑内外墙的墙面涂装，主要客户为地产商、建筑工程公司及家庭装修客户。公司在半年报中表示，房地产行业的发展受货币政策、财政政策及调控政策影响较大，若未来中国房地产市场需求及投资增速放缓乃至下滑并传导至上游涂料企业，可能使公司的产品需求随之下降，将对公司经营带来一定的不利影响。

具体来看，三棵树的客户包括大型房地产开发商，且单一客户采购规模较大。该公司按照房地产开发行业采购特点制定了工程墙面涂料客户信用政策，并给予该类客户较高的信用额度和较长的信用账期，如果该类客户受房地产行业波动出现经营困难，公司将面临应收账款无法及时回收的风险，对公司业绩产生不利影响。

应收账款当前已对三棵树造成较大压力，除上述提到的应收账款计提减值损失外，该公司还涉及大量诉讼和仲裁。

据三棵树发布的公司累计涉及诉讼、仲裁情况的公告显示，公司全资子公司福建三棵树建筑装饰有限公司因济南梁安置业有限公司拒绝支付其689.92万元的工程款而将后者告上法庭，近期案件已获得立案受理，尚未开庭审理。   

截至7月26日，除已披露的累计诉讼、仲裁情况公告外，三棵树及下属子公司连续一年内发生的诉讼、仲裁事项共238起，累计涉及金额约2.47亿元，占公司最近一期经审计净资产的10.11%。其中，涉案金额达1000万元以上的诉讼案件共三起，标的金额分别为2514.49万元、1581.65万元和1379.27万元，涉及买卖合同纠纷和票据纠纷，且三棵树方均为原告。

方正证券研报表示，三棵树虽短期内面临竣工下滑、下游客户信用不佳等不利因素，但公司在收入端韧性表现充分印证自身竞争力。

天风证券在研报中称，通过推进优质渠道建设，三棵树有望不断提升自身市占率，叠加原材料价格回落以及加强费用管控等措施，净利率仍有提升空间。不过，考虑到上半年利润有所下滑，下调三棵树2024年—2026年的归母净利润分别至6.5亿元、8.4亿元和10.0亿元（前值分别为7.0亿元、11.7亿元和13.4亿元）。