国联证券的市场化改革之路，为中小券商提供了可借鉴的范例

标点财经、投资时间网研究员  章敬宇

2023年10月，中央金融工作会议首提“培育一流投资银行和投资机构”，4个多月后，新“国九条”以及证监会相关配套政策文件出台，形成“1+N”政策体系，鼓励证券公司通过“并购重组、组织创新”，“差异化发展、特色化经营”等措施做优做强，加快建设一流投资银行和投资机构。

在此背景下，行业供给侧改革提速，监管政策也将引导券商向功能型、节约型、专业化、特色化方向发展，行业整体集中度有所提高。大浪淘沙，在证券行业改革发展大潮中，中小券商如何弯道超车，脱颖而出，进击“一流投资银行”征途？通过持续推进业务转型，打造差异化竞争优势；实施资本补充战略，增强发展后劲；通过收购兼并，扩张业务版图……国联证券的市场化改革之路，或许将成为中小券商转型的一个可借鉴范例。

瞄准“精品中大型券商”，市场化改革全面推进

国联证券前身为无锡市证券公司，2015年实现H股上市，2020年实现A股上市，是第13家实现“A+H”两地上市的证券公司。截至2024年6月末，国联集团直接及间接持有国联证券48.6%股权，无锡市国资委为实控人。受益于无锡市市委、市政府及控股股东的强力支持，2019年以来，国联证券启动市场化改革进程，多措并举，加速做大做强，完成了A股上市、定向增发、公募并购等系列资本运作，资本实力和盈利能力持续增强。

多线突破靠的不是短期冲刺，而是来自企业自身的整体性蜕变。自2019年以来，国联证券大力推进了在制度、机制、人才、业务等方面实施的全方位改革，为综合实力和行业排名跃迁提供了蓬勃动力。2023年公司营收、归母净利润分别为30亿元、6.7亿元，4年年复合增速分别为16%、7%，增速行业排名分别为上市券商第6、第17名。总投资收益（投资净收入+公允变动）、投行净收入、资管净收入，经纪业务净收入4年年复合增速分别为30%、19%、62%、9%，增速为上市券商第1、2、2、15名。一连串亮眼的数据显示，该公司近5年进入了快速成长期。

精准的发展定位，为市场化改革指明了方向。国联证券在其“十四五”发展的总体目标中写道，“成为一家公司治理优良、合规风控能力优秀、盈利能力强、在部分产业、部分区域、部分业务上具备显著经营特色的精品中大型券商。”围绕这一目标，公司制定了“补短板”、“锻长板”分步走战略，并通过内涵式发展与外延并购双轮驱动制定相关经营策略。

补短板战略，取得显著成效

“2022年以前，公司主要经营战略就是‘补短板’，提升公司综合竞争力，为后续布局打下基础。”据国联证券相关负责人介绍，公司通过A股IPO及定增、建章立制、引才聚才、创新转型等措施补齐了资本、机制、人才和业务四项短板。

“资本实力增厚、人才力量凝聚、泛财富管理转型步伐加快、部分细分领域培育出竞争优势，这些进步的取得为公司下一步‘锻长板’奠定了坚实的基础、积蓄了强劲的发展动能。”该负责人表示。

资本方面，通过A股上市和定增，公司行业地位持续提升，综合实力从行业50-60名（上市券商中41名左右），逐步提升至2023年的30名左右，为业务的发展提供坚实基础。同时，公司通过市场化体制机制建设、H股员工持股计划，凝聚了人才力量，调动了员工积极性和创造性。

业务方面，国联证券强化财富管理客户基础，积极推进泛财富管理转型，客户规模有效提升，结构持续优化，并于2020年成为基金投顾业务首批7家试点券商之一，也是唯一一家获得试点资格的中小券商，截至2024年上半年，基金投顾规模达69.58亿元，保持行业前列。

投行子公司华英证券确立“做大基础业务、做深综合金融业务、做强根据地业务”三大战略，厚植IPO业务，聚焦“投行+”，深耕无锡根据地，完成了闻泰科技收购安世半导体、京东方再融资、达梦数据IPO等多单市场标杆市场案例。2019年至2023年，华英证券投行业务收入复合增长率20.80%，远高于市场水平。

此外，国联证券积极搭建股衍、固收平台，推动增量和存量业务转型。值得注意的是，相较于收费类业务，自营投资类业务率先实现了较高盈利能力，固收、证投、股衍在市场化改革第一阶段即表现了比较稳定的投资回报能力。尤其是，公司前瞻性布局高股息板块并获得丰厚回报，2024年半年报显示，公司净资产较年初增加5亿元，增幅近3%，增幅在已披露的37家上市券商中排名前十。

根据国联证券2024年半年报公示，资产管理及投资业务实现收入3.21亿元，同比增长98%。证券资产管理业务受托资金1,248.17亿元，其中ABS 新发规模行业排名第11位，进入行业第一梯队；2023年完成收购且并表的国联基金，截至2024年半年报，管理规模达1,833.90亿元，其中，非货币公募基金管理规模1,278.92亿元，管理公募基金87只。

锻长板战略，驱动长期高质量发展

“自2023年起转入市场化改革的第二阶段，经营策略为内涵发展‘锻长板’和外延扩张相结合推动目标落地，重点构建长期发展能力。”该负责人从战略布局出发，阐释了公司的长远规划。

内涵发展方面，通过推动各业务线打造“细分龙头”来带动差异化竞争力的提升，在资源有限的情况下，利用不同业务成长周期的差异性，通过自营投资业务反哺培育周期长的收费类业务，包括推动财富管理转型，打造买方投顾业务模式和建设理财师队伍；培育具备行业领先水平的研究和股销能力；培育具有全球配置能力的资管专业公司等。投行业务立足“投行+”综合金融业务模式，深耕无锡根据地，实现特色化竞争突破。2024年上半年，公司在无锡地区斩获三个“第一”：股债合计承销金额第一，北交所IPO累计家数第一，债券业务承销家数和金额第一。

外延扩张方面，通过收购兼并策略，提升关键业务的核心竞争力，去年完成中融基金收购，补齐公募基金牌照，目前正在稳妥有序推进与民生证券的整合工作。对此，国联证券曾向外界表示，公司将稳妥有序推进与民生证券的整合工作作为贯彻落实中央金融工作会议、新“国九条”以及二十届三中全会精神的重要举措，注重系统集成，在规模、质量和效益上实现“1+1>2”的协同效应，迅速提升行业地位和综合竞争力，快速提升金融服务效率和水平。

“这些努力将为公司带来更加稳固的收入来源和更强的市场竞争力。”该负责人表示，尽管目前公司整体处于战略成长阶段，各项业务都在持续投入建设的过程中，但长期能力的构建才能使公司真正强起来，助推公司向“一流投资银行”目标持续迈进。

市场分析人士指出，国联证券的市场化改革之路为中小券商提供了可借鉴的范例。随着中央金融工作会议明确提出“培育一流投资银行”的目标以及证监会等监管部门的政策支持，国联证券有望在未来实现更大的跨越式发展。

招商证券研报认为，整合完成后，国联证券依靠国联集团股东资源，立足财管、固收等自身强势业务，在民生证券投行业务优势加持下，有望跻身行业第一梯队，成为准头部券商。

近6个月，公司获得11家机构买入评级、6家机构增持评级。