“最后一公里”战役已进入白热化阶段，在高度分散的末端物流解决方案市场中，2023年收入排名首位的丰巢将面对一轮又一轮的冲击

标点财经、投资时间网研究员  习羽

9月27日，港股市场成交额达4457亿港元，创历史新高。9月24日至9月26日，港股市场成交额分别实现2423亿港元、2548亿港元和3029亿港元，交易额持续攀升中。

另据德勤中国资本市场服务部发布的报告显示，新股市场方面，港股一扫去年的阴霾，自今年4月起开始回升，呈现出不一样的“气象”。

在今年前三季度完成1宗全球十大新股上市后，港交所IPO融资额跃升至第四位。预计前三季度，香港市场将会录得45只新股融资509亿港元，数量较去年增长2%，而融资额同比大幅上涨107%。

在此背景下，拟于港交所主板申请上市的丰巢控股有限公司(下称丰巢)，IPO进程会更迅速吗？

市场高度分散

随着电商的兴起，中国快递行业步入快速发展期。据国家邮政局、灼识咨询统计，以快递包裹量计算，中国快递行业的市场规模从2019年的684亿件增长至2023年的1441亿件，年复合增长率为20.5%，并预计于2028年将达到2491亿件，2023年至2028年的年复合增长率为11.6%。   

市场规模持续扩大的同时，上门收件及送件也面临着越来越多的挑战。

一方面，快递包裹量快速上升。数据显示，2010年至2023年，中国的快递包裹量增长近50倍，而快递员的数量仅增长了不到10倍。

另一方面，成本的高企也成了业内无法忽视的问题。据公开资料，2021年至2023年，我国上门收件及送件成本通常高达单票快递总成本的60%以上。

有分析指出，在“高质量”成为整个行业发展的主旋律以及行业竞争主线的绝对纲领下，作为快递链条最重要的一环，“最后一公里”的竞争已步入“白热化”阶段。

日前，丰巢向港交所递交招股申请，拟在主板上市。标点财经、投资时间网研究员注意到，如果丰巢成功登录港股市场，其将成为继顺丰控股、顺丰房托、嘉里物流、顺丰同城之后，又一家“顺丰系”上市企业。

丰巢是2015年6月由顺丰、韵达、申通、中通及普洛斯共同投资5亿元成立的企业，致力于以智能设备为切入点，构建24小时无人自助的物联网解决方案。

伴随着快递行业的竞争日益激烈，“最后一公里”战役已步入白热化阶段。三通一达之外，一些新兴快递企业的快速崛起，也令丰巢压力倍增。

目前，中国末端物流解决方案市场高度分散。据灼识咨询统计，2023年按收入计的前五大末端物流解决方案提供商占中国末端物流解决方案市场总市场份额的14.6%。其中，丰巢凭借6.1%的份额排名首位。

不过标点财经、投资时间网研究员注意到，丰巢市场份额的优势并不明显。根据招股书，排名第二位和第三位的企业各自拥有18万个快递驿站和8万个驿站及2.3万个智能快递柜，市场份额分别为4%和2.5%。   

分散的市场的确涉及到市场份额的争夺，但这种争夺并非像集中市场那样，由少数几家企业占据大部分市场份额，而是由大量中小型企业共同参与市场竞争。在分散的市场中，每个企业的市场份额相对较小，但它们仍然需要通过不断创新和优化来脱颖而出，以满足客户需求并提高自身的竞争力。

数据来源：公司招股书

三年亏损近38亿元

公开资料显示，中国末端物流解决方案市场按包裹量计的市场规模，由2019年的311亿件增至2023年的943亿件，年复合增长率为32.0%，预计2028年将达到1664亿件，2023年至2028年的年复合增长率为12.0%。而通过末端物流解决方案处理的快递包裹量占快递包裹总量的比例，则由2019年的45.4%快速增加至2023年的65.4%，业内人士预计，未来仍将保持在70%左右的高水平。

尽管存在巨大的市场需求，但智能快递柜的商业模式却很难在短期内实现盈利。丰巢的经验或从侧面佐证了这一点。   

招股书数据显示，2021年—2023年，该公司总营收分别约为25.26亿元（人民币，下同）、28.91亿元、38.12亿元；同期净亏损分别约为20.71亿元、11.66亿元、5.42亿元，合计亏约37.8亿元。

对此丰巢方面解释称，出现前述情况，主要由于投资建设及运营丰巢智能柜网络产生的巨额成本及开支所致。

标点财经、投资时间网研究员注意到，丰巢智能柜是其资产的重要组成部分。截至2021年、2022年及2023年12月31日以及2024年5月31日（以下称报告期），丰巢智能柜所占物业、厂房及设备的比重分别为83.8%、78.9%、87.0%及88.9%。报告期内，公司使用权资产折旧以及物业、厂房及设备折旧合共分别占总销售成本的74.9%、72.0%、55.7%及32.9%。

事实上，智能快递柜作为一种重资产的创新业务，想要实现盈利并不容易。首先，‌它需要高成本投入‌。智能快递柜需要大量的资金投入用于研发、生产、部署和维护，这里面包括购买或租赁土地、安装和维以及支付相关的人员成本等。

其次，还需要长期运营成本。智能快递柜需要持续的电力供应和维护涉及到电费、维修费用等长期运营成本，这些成本对于单一公司来说是一笔不小的负担。

此外，从成本收益和资源配置的角度来看，智能快递柜在“最后一公里”配送中的有效解决相对困难，尤其是在城市环境中，由于空间限制和人口密度，合理配置快递柜的位置和数量成为一个挑战。          

数据来源：公司招股书

上市时机的选择

尽管受到多重因素限制，丰巢仍在2024年前5个月实现了由亏转盈，但究其原因，也主要是由于资产折旧减少。

据了解，由于运营超过五年的丰巢智能柜悉数折旧，导致计入丰巢智能柜销售成本的使用权资产折旧以及物业、厂房及设备折旧减少。对此，丰巢方面认为，这些已悉数折旧的丰巢智能柜通常仍在营运中，因此，公司决定调整会计政策并延长丰巢智能柜的折旧年限，使其与实际预期可使用年限相符。于是，自2024年1月1日起，该公司将智能柜的折旧年限由五年调整为五或十年。   

仅凭借资产折旧的减少来提升盈利能力，显然还未能达到丰巢的目标，公司由此也在大力扩充增值业务。

2022年，丰巢将业务扩展至家庭生活服务，包括保洁、家电清洗及上门维修等板块，并开始在东南亚市场推广智能快递柜服务。此后，丰巢上线了洗衣服务板块。2022年、2023年及截至2024年5月31日止5个月，丰巢的洗护服务订单数量分别为6.9万份、54.8万份和96.2万份，增长显著。

但整体来看，增值业务的占比并不高。招股书显示，丰巢的增值服务及其他收入占比分别为36.5%、31%、25%及22.9%。要想在短期内提升业绩，可以说是力有不逮。故此，丰巢提升盈利能力的关键，还是在于收入占比较高的快递柜业务。不过，目前国内一二线城市快递柜或已饱和，丰巢要进一步扩大市占率，大概率要占领下沉市场。

招股书显示，截至2024年5月31日止五个月，丰巢在一线城市、二线城市和下沉市场的智能柜数量占比分别为25.8%、53.4%和20.8%。有业内人士指出，目前其在三线城市的布局还相对薄弱，一些地方政府已陆续出台了政策鼓励完善智慧仓储。有市场需求，有政策支持，目前公司缺少的仅仅是资金方面的助力。故此，通过上市募资扩充资金来源，已成为丰巢提升市占率的一条重要路径。

然上市没那么容易，标点财经、投资时间网研究员注意到，自2023年6月起，极兔速递、菜鸟相继赴港IPO。然而，目前极兔速递（01519.HK）的市值已较之2024年1月份的高点蒸发超50%。而阿里也在2024年3月撤回了菜鸟的上市申请。