标点财经、投资时间网研究员  章敬宇

股债“跷跷板”效应下，近期债市迎来调整。如何看待债市的此轮波动？债券后市的投资机会在哪里？股市反弹下，债券基金还能否成为承接居民财富的主力军？

在日前《稳中求进，同路同行——天弘基金2025年度策略会暨20周年活动》上，天弘基金多位固收基金经理表示，展望2025年，在宏观与政策偏利空债市环境下，上半年债市或将面临一定压力，短线有期限利差走阔风险，货币政策呵护下短端性价比较高，但阶段性或有银行配置行为和仓位周期带来的交易机会，看好短期信用债和利率债投资机会。

哑铃策略对抗债市震荡

9.24行情以来，伴随A股市场的回暖，债券型基金出现资金“搬家”情况，新发产品也频频公告延期募集，股市、债市呈现出明显的“跷跷板效应”。

谈及债基规模收缩的原因，天弘基金短债管理组负责人赵鼎龙分析认为，过去两年居民投资能力比较强，但是投资意愿较弱，债券作为低风险资产，热度较高、规模增长较快。但9月24日之后，投资者风险偏好发生变化，从能力强、风险偏好弱，切换到能力强、风险偏好强状态，利好风险资产股票，而债券就处于逆风状态。

赵鼎龙指出，当前债市面临的主要问题是居民风险偏好的快速提升，导致债券资产失去了一部分规模。他通过对比股债比价等指标，阐述了这一变化背后的原因，并预测未来债市仍可能面临较大波动。但与此同时，他也看到了债市中的机遇，尤其是在波段操作和结构性机会方面。

“展望未来，随着债基规模的不稳定性抬升，预计2025年依然会面临较大波动。”赵鼎龙表示，目前市场还处于预期变化到政策落地之间的过程，从过去复盘情况来看，这一过程往往要持续一个季度到半年左右的时间。因此，明年上半年债券市场或仍处于逆风状态。不过，债券市场仍存在结构性机会。

赵鼎龙特别提到了银行配置盘的机会，指出国债与贷款比价已达到高位，银行配置债券的意愿可能会增强，此时，利率债的波段操作机会就会显现。此外，他还看好短期信用债的配置价值，认为经过调整后，随着央行降息、存款利率下降等因素，短期信用债已具备较高的性价比。

对于未来的债市配置策略，赵鼎龙建议投资者采取“哑铃型”组合，即配置短债和利率波段产品，以应对可能的市场波动。他强调，尽管债市面临一定压力，但通过精细化的波段操作和结构性配置，仍有机会获得稳健收益。

债基仍是承接居民理财配置需求的主力

对于未来债市的震荡格局，天弘基金固定收益部基金经理尹粒宇表示认同。他认为，当前环境下，经济尚处于弱复苏状态，这需要保持一个低利率环境去化解地方政府债务。所以，在通胀和房价起来之前，债券市场大概率处于偏振荡的格局。

尽管当前股债比价出现强弱逆转，但在尹粒宇看来，长期视角下债券基金仍是符合我国居民财富管理需求的更好理财品种。他表示，一是我国居民面临着住房、教育、医疗等刚性支出的压力，居民中短期的风险偏好其实很难有质的变化；二是，在老龄化阶段，居民医疗费用、养老费用的增加会降低风险偏好；三是，随着我国女性地位的不断提高，中国家庭里执掌财政大权的主要是女性，而女性的风险偏好往往会比男性更低。“从以上三点来讲，从总量角度看，高夏普比的债券基金仍然是承接居民理财配置需求的主力。”尹粒宇表示。

财富管理新趋势之下，公募基金如何构建良好的产品生态圈？尹粒宇表示，第一，要做好风险特征的分级，比如债券基金需要细化为短债基金、中短债、中长债和长债基金，只有用不同风险特征的产品去匹配不同风险偏好的客户，才是一个健康发展的状态。

第二，开放式债券基金要优先投资高等级的债券基金。因为公募产品最大的风险是流动性风险，过度的信用下沉，可能会出现巨大的净值回撤，不利于投资者持有体验的提升，所以，高等级债基一定是公募债基的首选。