券商分析认为，当前市场对破净主线参与度和关注度不高，反而可能存在较大预期差

标点财经、投资时间网研究员  卓玛

今年4月初，《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（即新国九条）中明确提出，要“推动上市公司提升投资价值；制定上市公司市值管理指引”。包括要“研究将上市公司市值管理纳入企业内外部考核评价体系；引导上市公司回购股份后依法注销；鼓励上市公司聚焦主业，综合运用并购重组、股权激励等方式提高发展质量；依法从严打击以市值管理为名的操纵市场、内幕交易等违法违规行为。”

在此背景下，9月24日，证监会主席吴清表示，证监会会同有关方面制定了若干个配套文件和修订了50多项制度规则，与新“国九条”一起形成了“1+N”政策规则体系，一批重点措施随后也在相继落实过程中，资本市场监管、防风险、促高质量发展取得了一些初步成效。同日晚间，证监会正式发布了《上市公司监管指引第10号——市值管理（征求意见稿）》，并向社会公开征求意见。两个月后的11月15日晚间，包含15条内容的《上市公司监管指引第10号——市值管理》（下称《指引》）正式发布。

标点财经、投资时间网研究员注意到，《指引》第九条提到，“长期破净公司应当制定上市公司估值提升计划，并经董事会审议后披露”。据悉，证监会所称的“长期破净公司”是指那些股票连续12个月每个交易日的收盘价均低于其最近一个会计年度经审计的每股归属于公司普通股股东的净资产的上市公司。   

经标点财经、投资时间网研究员统计，按照证监会的标准，截至11月15日，A股全部5366家上市公司中，共有212家公司长期破净，占全部上市公司的3.95%。

分交易所来看，全部破净公司超六成归属于上交所，除两家公司位于深交所创业板外，所有破净公司均归属沪深两市主板；分企业规模来看，超八成长期破净公司为大型企业，小型企业占比仅为5%左右；分行业看，长期破净公司集中在银行、房地产、建筑装饰、建筑材料、交通运输、钢铁等行业。

值得一提的是，从《指引》征求意见到正式发布的近2个月的时间里，A股市场经历了巨大波动。广发证券发布研报表示，前半段市场围绕增量政策和复苏预期进行交易；后半段市场在主线不明确但交投情绪浓厚的背景下，“炒小炒差”特征更为突出，不过破净主线仍未得到太多关注。Wind数据显示，从9月25日收盘至11月18日收盘，长期破净个股的平均涨幅为22.4%，平均PB提升幅度为22.2%；与之相对应的是，除长期破净个股以外的上市公司的平均涨幅为23.5%，平均PB提升幅度为25.4%。

从细分行业来看，过去两个月时间里，多数行业内部同样是未破净个股表现更好。广发证券认为，这也意味着当前市场对破净主线参与度和关注度不高，反而可能存在较大预期差。

不过或受《指引》发布影响，11月18日红利、高息股、中字头等概念集体爆发，钢铁、煤炭、电力、交通运输、房地产等板块掀起大涨潮。其中，中红医疗（300981.SZ）、长荣股份（300195.SZ）20%涨停，中南股份（000717.SZ）、中储股份（600787.SH）、上海建工（600170.SH）、黑牡丹（600510.SH）、三钢闽光（002110.SZ）等近30只个股涨停。   

数据来源：Wind

上交所企业占比超六成

标点财经、投资时间网研究员注意到，212家长期破净公司全部身处沪深两市，其中上交所134家，深交所78家，分别占比36.79%和63.21%。就所属上市板而言，除维尔利（300190.SZ）和碧水源（300070.SZ）在深交所创业板外，其余所有长期破净个股均位于沪深两市主板。

据悉，维尔利和碧水源均从事环保行业，维尔利是大型民营企业，碧水源是大型中央国有企业。

维尔利的前身是维尔利环境工程（常州）有限公司，2011年月，该公司登陆深交所上市。该公司主要从事环保设备的研发、生产、销售和环保工程的设计、承包、施工、安装及相关技术咨询服务，公司业务分为城乡有机废弃物资源化板块和工业节能环保板块两大部分，前者主要为垃圾渗滤液处理、湿垃圾处理、沼气及生物天然气业务，后者主要为工业节能、油气回收及VOCs治理、工业废水处理等。   

据悉，维尔利是较早涉足环保事业的公司之一，是国家级专精特新小巨人企业。不过从业绩表现来看，该公司近年来业绩不佳，2021年—2023年，该公司分别实现营收31.53亿元、20.85亿元和22.12亿元，分别同比变动-1.55%、-34.98%和6.11%；同期分别实现归母净利润1.86亿元、-4.50亿元和-1.97亿元，分别同比变动-47.87%、-334.80%和56.09%，已连续两年亏损。

到了今年，据维尔利三季报显示，该公司今年前三季度实现营收14.57亿元，同比减少8.56%；实现归母净利润0.13亿元，同比减少37.14%，该公司表示利润下降主要由于毛利下滑。

值得一提的是，维尔利当前商誉较高，截至今年三季度末为7.51亿元，占公司当期净资产的20.60%。不过维尔利此前在2023年报中表示，公司身处国家政策大力支持的节能环保行业，目前不存在产能过剩、持续衰退或技术替代等情形，公司持续经营能力不存在重大风险。

至于碧水源，该公司的前身是成立于2001年7月的北京碧水源科技发展有限公司，后于2010年4月登陆深交所上市。碧水源主要从事环境保护及水处理业务，主要研发与制造高科技核心膜材料、膜元件、膜组器系统、吸附材料等，在水处理领域拥有全产业链，产品主要应用于污水资源化、高品质饮用水、海水淡化、工业零排和盐湖提锂五大领域。

今年前三季度，碧水源实现营收47.50亿元，同比减少11.88%；实现归母净利润为亏损0.43亿元，同比减少110.80%。不过该公司并未就业绩下滑给出直接说明。   

值得一提的是，碧水源原本是民企龙头，2019年，该公司成功引入了中交集团的全资子公司中国城乡作为战略伙伴，正式跻身国家队行列。两年后，2021年，中交集团和中国城乡完成了对碧水源的收购，碧水源由此正式加入了中交体系，进入了国资央企梯队。

另分行业看，长期破净公司以银行（41家）、房地产（35家）、建筑装饰（23家）、交通运输（16家）、钢铁（13家）、基础化工（12家）、商贸零售（11家）、建筑材料（10家）业公司居多，加之其他公司共计分属22个不同行业。

其中，房地产及其相关的建筑装饰、建筑材料等行业是长期破净的重要成员，包括金融街（000402.SZ）、华发股份（600325.SH）、万科A（000002.SZ）、金地集团（600383.SH）、绿地控股（600606.SH）、华侨城A（000069.SZ）、保利发展（600048.SH）、冀东水泥（000401.SZ）、海螺水泥（600585.SH）等。

数据来源：Wind

大企业占比超8成

从企业规模上看，长期破净股大部分为大型企业，共有178家，占全部破净股的83.96%。此外，212家长期破净公司中，中型企业有23家，占比10.85%；小型企业仅有11家，占比5.19%。

而从企业属性上看，212家长期破净公司涉及七种不同的类型，包括中央国有企业，例如华侨城A、宝钢股份（600019.SH）、保利发展（600048.SH）、中国中冶（601618.SH）等；地方国有企业，例如冀东水泥、上汽集团（600104.SH）、广汽集团（601238.SH）、海螺水泥等；民营企业，诸如吉林敖东（000623.SZ）、七匹狼（002029.SZ）、豫园股份（600655.SH）、惠达卫浴（603385.SH）等；公众企业，比如万科A、金地集团、绿地控股等；外资企业，有中洲控股（000042.SZ）、冠城新材（600067.SH）、大名城（600094.SH）和百隆东方（601339.SH）；集体企业福星股份（000926.SZ）和其他企业华联股份（000882.SZ），分别有企业数量42家、92家、50家、22家、4家、1家和1家。

福星股份是长期破净公司中唯一的一家集体企业。据悉，福星股份成立于1993年3月，后于1999年6月登陆深交所上市。上市之初的福星股份原本从事金属制品业务，产品涵盖子午轮胎钢帘线、钢丝、钢丝绳及钢绞线等，并成为中国金属丝绳制品重要制造基地之一。

不过之后该公司进行了产业转型，2001年1月设立了房地产开发子公司福星惠誉，次年12月，福星惠誉以8亿元摘得沙湖地块（地王）。适逢2004年武汉市出台启动中心城区的“城中村”改造政策，福星股份由此抓住发展机遇成为最早参与武汉“城中村”改造的企业之一。2007年10月，经深交所核准，该公司的所属行业也变更为“房地产行业”。   

经过多年发展，现在福星股份已形成房地产业与金属制品业双轮驱动协同发展模式，主要业务包括房地产开发与销售，以及金属制品的研发、生产和销售，是湖北省城市更新改造龙头企业。此外，该公司在生物医药、高端食品添加剂、现代农业、物流、民办教育等产业也有布局。

不过福星股份近年来业绩不佳，归母净利润自2019年以来以35%—45%的幅度持续下行。今年前三季度，福星股份实现营收22.81亿元，同比减少48.60%；实现归母净利润0.17亿元，同比减少79.41%。对于业绩下滑，该公司表示主要由于期内竣工交付面积的减少以及利润总额的减少。

华联股份则是长期破净公司中唯一的一家其他企业。华联股份成立于1998年，前身是中商股份，经过多年发展，该公司现在主要从事购物中心运营管理和影院运营管理业务。截至今年6月末，华联股份拥有已开业购物中心26家，总建筑面积近180万平米，其中北京地区15家；同时，该公司旗下有影城14家，屏幕92块，其中北京有7家影城，所有影院场地全部采用租赁方式取得。

业绩方面，华联股份今年前三季度实现营收10.90亿元，同比增长8.63%；实现归母净利润0.30亿元，同比减少15.14%，增收不增利。不过值得注意的是，该公司今年上半年表现为营收和利润同比双增，对于第三季度业绩的显著下滑，该公司并未在三季报中给出直接说明。

此外，11月20日，华联股份发布了董事长辞职的公告，王锐因工作调整申请辞去董事、董事长、薪酬与考核委员会委员及战略委员会委员职务，辞职后不再担任公司任何职务。公开资料显示，王锐生于1971年，曾任正荣集团有限公司副总裁、上海证大房地产有限公司副总裁、万达商业管理集团有限公司首席总裁助理兼招商中心总经理，从2020年12月起担任华联股份董事长一职。王锐辞职后，华联股份推举董事马作群在聘任新董事长前履行董事长职责。

数据来源：Wind