2024年11月11日，光大保德信基金旗下首只养老目标FOF——光大安选平衡养老目标三年持有期FOF正式发行

标点财经、投资时间网研究员  齐文健

自古以来，我国就重视养老问题。《礼记·王制》中记载：“凡养老，有虞氏以燕礼，夏后氏以飨礼，殷人以食礼，周人脩而兼用之，五十养于乡，六十养于国，七十养于学，达于诸侯。”

目前，养老问题受到全社会的高度关注。根据国家统计局数据，截至2023年末，我国60岁及以上的老年人口数量已有2.97亿人，其中65岁及以上的老年人口规模为2.17亿人，已步入中度老龄化社会。

在此背景下，2023年，中央金融工作会议强调，要做好养老金融等“五篇大文章”。

在妥善、有序解决养老问题上，公募基金是不容忽视的力量。公募基金公司以专业的投研体系、相对完善的产品设计，积极参与养老金融建设，保障养老金融业务的高质量发展。

Wind数据显示，截至2024年三季度末，全市场已成立269只养老目标基金（各类份额合并计算），管理规模合计为640.35亿元。截至11月7日，上述269只产品今年以来收益率平均值为4.61%。

如今，光大保德信基金加入养老目标基金阵营，于11月11日正式推出光大安选平衡养老目标三年持有期混合型发起式基金中基金（FOF）（以下简称光大安选平衡养老FOF）。该基金是光大保德信基金旗下首只养老目标FOF，也是光大保德信基金书写养老金融大文章、深耕养老金融实践道路上迈出的重要一步。

该基金由张芸挂帅管理，她同时也担任光大保德信基金的FOF投资部副总监（主持工作）。她是美国哥伦比亚大学金融数学硕士，拥有近9年股票及FOF投研经验、超5年FOF组合管理经验，是国内最早加入FOF大军的人员之一，历经多轮市场周期更迭，通过在国内真正践行多元动态化大类资产配置，力争穿越单一资产的周期。

张芸曾经在光大保德信资管先后担任FOF/MOM投资经理、FOF投资总监，在私募FOF投资领域累积了多年经验，当时便非常强调组合资产和策略的多样化。她的投资视角长期囊括海内外股票、债券、商品等多元化资产，而且很强调做适度调整优化及再平衡，因此并非传统的仅投资于股债甚至是固定配比的FOF策略，而是真正多元动态化的大类资产配置策略。数量与金融相结合的学术背景，股票到FOF的投资经历，从产品管理到领携团队全面打造FOF投资与资产配置健全体系的经验，使得张芸较早形成了“目标波动率+大类资产配置”的FOF投资策略，强调多资产、多策略、分散投资，在资产轮动机会中做适度把握，并辅以目标波动率策略以及再平衡的约束，致力于提升FOF组合的风险调整后收益。

光大保德信基金FOF投资部副总监 张芸（主持工作）

布局养老基金丰富产品线

伴随人口老龄化程度加深，关于养老的相关讨论频繁出现。长期以来，公募基金是服务养老三大支柱建设的“主力军”。凭借多年积累，公募行业已成立不同投资策略、持有期限的养老目标基金，为投资者提供专业的产品和资产配置方案。         

近日，光大保德信基金也开始了相关布局。资料显示，光大安选平衡养老FOF在11月11日拉开募集大幕，募集截止日期为12月6日。该基金的发行，不但是公司深耕养老金融实践道路上迈出的重要一步，同时也是积极落实光大集团养老金融大文章、打造养老金融协同生态的重要一环。

该基金的拟任基金经理张芸，同时也担任光大保德信基金的FOF投资部副总监（主持工作）。当被问及此时是否是买入养老目标基金的好时机时，张芸表示：“养老FOF的设计是为了满足养老资金长期投资需求，属于一种长期资产配置工具，加之很多不同细分资产之间的低相关性在周期维度适度拉长的情况下能更好发挥。我们正在发售的光大安选平衡养老FOF属于平衡型的目标风险型FOF，从三年维度来看，考虑到国内政策的变化以及美联储开启降息周期、我们已经历了A股市场情绪较谨慎的阶段，当下或可以在权益类资产中寻找多种结构性机会。虽说我们目前仍处于弱现实与强预期的结合，即A股波动大概率还是会偏大，但以上这些积极因素导向结构性机会的存在（包括增量资金逻辑以及政策支持方向等，同时再继续观察基本面边际变化）。”             

张芸表示，这只定位于平衡型的FOF，在50%的权益战略配置目标比例中枢的基础上、可以结合市场变化和合同约定做灵活且适度的仓位调整，叠加其多年来沿用的目标波动率策略以进一步控制组合风险和波动，能帮助持有人更加从容地面对国内权益资产波动。而且放眼全球，包括美国及印度在内的海外市场、以及黄金等商品基金，虽然目前性价比不算太高，但从三年维度上说还是非常值得关注其投资价值，在性价比较高时纳入考量。如此多元动态化的全球大类资产配置组合，致力于帮助持有人把握不同资产在不同阶段的Beta机会、以及优质子基金带来的Alpha收益。         

据悉，在产品管理上，光大保德信基金将充分借助光大集团综合金融、产融结合的优势以及美国保德信金融集团在养老业务领域的百年积淀，加强中外方股东投研能力整合赋能，不断精益求精，致力于为客户打造一款值得托付的安心之选。

光大集团成立于1983年，多年来集团发挥综合金融与特色实业两大优势，围绕未老、备老、养老等客群的不同需求，不断以专业能力助力多层次养老保障体系建设。目前，集团旗下各类平台为客户提供养老储蓄、养老保险、养老理财、养老基金等超百款产品，服务养老客户逾百万。光大保德信安选平衡养老目标基金的发行，是集团养老金融服务体系建设的又一重要落子。

美国保德信金融集团，成立于1875年，作为全球领先的金融机构之一，其资产管理规模达1.6万亿美元，具备成熟的管理理念及丰富的全球资产配置经验。在养老金业务领域更是有着百年的深厚积淀，截至2023年底，保德信金融集团在美国固定缴款资产管理公司中排名前十。集团旗下的保德信投资管理 (PGIM)个人养老金固定缴款计划管理规模达1700亿美元。

持续升级迭代投研框架

众所周知，养老是一项长期、系统化工程，对管理人全方位的综合实力尤其是多元化资产配置能力提出了考验，需要基金经理具有扎实、专业的投研积累。

张芸基于多年实战FOF投资经验形成了一套多元资产、精细化的投资框架，从宏观资产配置确定时机与仓位到中观品类配置确定策略与风格配比，再到微观基金筛选，层层递进、有机结合。

她将目标波动率策略与大类资产配置相结合，在多策略分散的裨益下，在适度轮动中拓宽视野，主动预判与灵活应对相辅相成、量化手段与主观修正有机互补，游刃有余应对单一资产的波动。

她的投资视角并不局限于国内市场的机会，而是放眼全球做多样化的资产性价比比较，给组合增加潜在收益机会；也会结合海外宏观基本面跟踪以及美债收益率等的研判，给国内不同资产及风格的机会把握中增添分析维度。她认为美债利率可以作为许多大类资产的锚，把握美债利率的变化，有助于提高资产配置的胜率。

在中观风格配置方面，除了团队打造的宏观基本面体系会给出信号指导中长期方向之外，张芸会结合资产性价比、政策与流动性、资金面监测、市场风险偏好与情绪温度计等综合判断偏短期的方向。

另外，张芸强调“均衡分散为盾、适度轮动为矛”，也就是在风格轮动当中不会去做大开大合的调整，而是在自身科学的投资框架内将波动控制手段前置化，以控制调仓的犯错成本。同时保持资产和风格之间的低相关性分散投资，也能够很好减少单一资产出现不利市况时对组合的拖累。以2021年一季度“核心资产”抱团行情瓦解和2022年股票市场的承压为例，当时的她一方面通过保持大宗商品和量化对冲策略在组合中的配置，有效减少了股票资产承压带来的影响；另一方面在股票资产内部在以均衡风格为中枢的基础上实现了及时且胜率较高的适度风格轮动。

值得一提的是，张芸的投资体系并非一蹴而就，而是在多年投资心得中结合市场变化不断升级。在近期访谈当中，她以两个重要的投资体系跃迁点为例进行了阐述。“一是2021年一季度核心资产抱团行情瓦解的背后也有一部分原因与美债收益率彼时迅速上行给高估值资产带来巨大压力有关。她表示，海外资产跟国内其实有着千丝万缕的联系，尤其2021年以来中美经济周期和政策错位之后、将对海外宏观跟踪研判辅以运用到国内资产风格轮动中显得更为重要。于是，她在资产配置体系里更为重视对美债收益率的跟踪和研判；二是2023年A股市场进入存量博弈，阶段性的增量资金容易主导市场当下的风格，而当增量资金类型发生改变时，市场风格很可能也会随之切换。于是在体系中逐渐更为重视对资金面指标的跟踪监测。对于资金面的跟踪，在一些指标触碰到极值以前时，我们按照动量效应来看。而反之如果一路延续动量效应之后触碰到历史极值之后，可以作为预警反转指标。这也是顺势而为和逆向思考的相结合”。张芸说道。

而一谈到需要做持续主动的风格把握，势必就逃不开一个老生常谈的问题、那判断错了怎么办。张芸认为，最主要的还是要在自身体系化框架内尽力提升胜率以及想清楚如果错了该怎么办。她去控制犯错成本的手段主要包括三方面：第一，保持组合内风格及策略的分散和低相关性投资，均衡分散为盾、适度轮动为矛，从不“all in”单一行业及风格；第二，结合目标波动率策略的约束以控制调仓比例；第三，深入挖掘超额收益获取能力较强的子基金、来多一层收益来源。

构建三大维度筛选基金

目前，公募产品数量庞大，普通投资者选择难度增加。FOF的出现一定程度上减轻了投资者选择上的困难。那么“资深FOF掌舵人”是如何筛选的？

“我们认为定量以历史业绩来选基远远不够。我们的基金评价顺序是从第一层次历史业绩横纵向打分，到第二层次五维能力归因，再到第三层次从看业绩到看投资。历史业绩不能代表未来，单纯依靠历史业绩去进行选基很容易陷入基金投资中的追涨杀跌，也很可能出现风格切换以后不适配的问题，所以我们需要做的是分析业绩背后的原因、基金呈现的持仓风格和交易特征，以及基金适应与不适应的市场环境是什么，依据这些去分析基金呈现出来的出色的历史业绩在下一个阶段是否具有持续性，这才是更重要的。”    

“此外我们也会通过基金深度尽调的方式来帮助甄别基金优秀业绩背后是否有基金经理扎实的投研能力和逻辑的支撑，以及是否有后续的思路和止盈纪律等，如此可帮助我们判断基金过往成功投资案例的可复制性。” 张芸表示。

张芸的团队在每天晚上基金净值更新后，都会复盘关注池基金的表现，如果发现有异动情况后，会去及时使用日度净值来结合相关性检验、行业仓位测算等方式来去分析基金潜在的调仓方向，从而尽量克服公募基金季度披露重仓的时滞性问题，也以此避免看对了风格而选错了基金的问题出现。同时也会基于异动分析，对基金的标签做修正以及对调仓能力做相应评估。

当然，进入关注池的基金并非一成不变。据张芸介绍，她的团队成员每周四都会提交一份新基金挖掘名单，那些经综合评价后被认为较为优质的基金会更新纳入关注池。她认为，FOF投资是一项细致的工作，需要日复一日地做细致资产复盘和基金高频跟踪，更需要不断将顺势而为与逆向思考相结合，如此才能把握不同资产不同风格轮动之间的Beta机会与不同优质子基金带来的Alpha收益。而她的团队，正是步调非常一致、很细心很努力的人，也是她多年来在FOF投资当中的重要辅助。

重要提示：张芸女士，毕业于美国哥伦比亚大学，获得金融数学硕士。曾就职于中广核投资（香港）有限公司，担任权益投资经理、负责公司港股及沪港通股票投资工作；曾就职于诚泰仁和资产管理有限公司担任高级投资经理；曾就职于国金证券下属资管子公司国金涌富资产管理有限公司，从事公募基金智能投顾及私募FOF智能投研等工作；后加入光大保德信资产管理有限公司，先后担任FOF/MOM投资经理、FOF投资总监以及产品投资部执行总经理。现就职于光大保德信基金管理有限公司，担任FOF投资部副总监（主持工作）。