经历高速增长，南芯科技将产品结构由消费电子向汽车电子延伸，或直接影响了公司的利润增速 

标点财经、投资时间网研究员 李路

‌模拟芯片作为人与设备沟通的界面，可以让人与设备实现互动，是连接现实世界与数字虚拟世界的桥梁，主要应用领域为通讯、工业和汽车。目前，全球模拟芯片市场份额仍由海外企业主导，其中德州仪器龙头效应明显，占据市场总份额的19%，且海外大厂以成本较低、毛利率较高的IDM模式为主。

国内模拟芯片行业百舸争流，龙头企业较为分散，经营模式多以Fabless模式为主，该模式下国内企业多数仅负责设计，产能全部依赖外部代工厂。相较于IDM模式，Fabless模式可以快速形成产品、进入市场，但毛利率相对较低。在国内模拟芯片企业中，上海南芯半导体科技股份有限公司（下称南芯科技，688484.SH）是领先的模拟和嵌入式芯片设计企业之一。

2023年4月，南芯科技在下游客户的支持下完成上市，彼时这些客户还有另一重身份便是公司股东。不过，上市首月南芯科技便破发，上市一周年后，机构股东开始减持退场，直到2024年底仍在陆续减持中。

公司上市后原始股东减持退出是一种惯常操作，或在一定程度上反映出股东对公司未来发展的判断。近年来，南芯科技经历了高速增长后将产品由消费电子向汽车电子延伸的过程，这也直接影响了公司的利润增速。此外，对大客户的依赖也在一定程度上影响了公司的盈利能力。

上市后机构纷纷减持

作为快充龙头，上市之前南芯科技就获得了机构投资者的青睐。

早在2018年2月，顺为系投资机构杭州顺赢股权投资合伙企业（有限合伙）（下称杭州顺赢）、苏州工业园区顺为科技股权投资合伙企业（有限合伙）（下称顺为科技）就入股了南芯科技，只是当时并未披露上述投资的对价；2019年6月，同为顺为系机构的武汉顺赢股权投资合伙企业（有限合伙）（下称武汉顺赢）、武汉顺宏股权投资合伙企业（有限合伙）（下称武汉顺宏）分别投资444.44万元、55.56万元参与南芯科技B轮融资，入股价格约为124.31元/注册资本，该轮融资后南芯科技估值为5.45亿元。

2020年8月，OPPO、小米长江产业基金（下称小米基金）、上海摩勤智能技术有限公司（下称摩勤智能）通过C1轮融资进入南芯科技股东列表；此后，深圳市红杉瀚辰股权投资合伙企业（有限合伙）（下称红杉瀚辰）投入1亿元参与了南芯科技的C2轮融资。

至2021年8月，南芯科技完成IPO前的最后一轮融资，红杉瀚辰追加5000万元投资，此时的入股价格已经上涨为941.19元/注册资本。完成到D轮融资后，公司估值达到55亿元。

经过多轮融资，在南芯科技2023年上市前，顺为系机构、小米基金以及红杉瀚辰持股比例分别达到8.5677%、2.374%和6.5497%。最终，南芯科技以39.99元/股上市发行。

但仅半个月时间，公司即跌破发行价。一年限售期解禁后，投资机构趁股价尚高于投资成本之时，纷纷开始减持。

2024年4月，南芯科技公告股东询价转让计划书，出让方包括红杉瀚辰、杭州顺赢、顺为科技、浦软晨汇、OPPO等12家客户方机构。上述机构将合计出售公司约542.11万股股份，占总股本的1.28%。按4月10日收盘价28.82元/股计算，此次出售股权对应市值约为1.56亿元。   

9月底A股回暖之后，机构继续减持行动。12月12日，南芯科技发布持股5％以上股东权益变动至5％以下的提示性公告，几家顺为系机构于12月7日至2024年12月11日间合计减持90.34万股，合计持股比例由7.2826%下降至4.9999%，不再是公司5%以上的股东。

除此之外，12月11日，上海集电也完成了对南芯科技的减持，共减持公司350.53万股股份，持股比例由5.85%下降至5%。

转型拉低利润增速

机构退出背后，南芯科技的基本面如何？标点财经、投资时间网研究员注意到，在2020年公司的电荷泵充电管理芯片进入小米产品体系后，南芯科技的业绩实现了大幅增长。

招股书及财报信息显示，2020年至2023年，公司营收从1.78亿元增长至17.8亿元，几乎增长了九倍；归母净利润更是在2020年亏损0.08亿元基础上，在2021年实现扭亏为盈，时至2023年已经达到2.6亿元。2024年前三季度，公司已实现营业收入18.99亿元，同比增长57.49%，超过2023年全年水平；实现归属于上市公司股东的净利润2.72亿元，同比增长50.82%。

数据来源:Wind

不过需要看到的是，2021年之后，南芯科技虽然在营收方面保持了快速增长，但是归母净利润却变化不大，基本维持在2.5亿元上下，具体来说是期间费用率影响了公司的净利润率。这一点在公司开始转型后就比较明显。

依靠在快充芯片领域的积累，南芯科技近年逐步寻找第二增长曲线，开始切入车载电源管理相关芯片，并逐步研发车载智能驱动芯片。2023年报显示，公司已在汽车仪表、智能座舱、ADAS和BMS等领域开展产品布局规划。

但目前，汽车芯片业务在南芯科技营收中的占比相对较低。根据南芯科技在近期电话会上的介绍，今年前三季度，公司来自移动设备的收入占比约为七成，其余智慧能源、通用产品、汽车电子等业务收入合计占比约三成。

南芯科技的研发费用支出在此过程中则持续增长。2024年前三季度，公司研发费用为2.99亿元，同比增长48.94%。其中，仅三季度研发费用就达到1.17亿元，同比增长52.99%，环比增长25.54%。高额的研发费用侵蚀了公司的利润水平，第三季度当季，公司实现营收6.49亿元，同比增长19%；实现归母净利润0.67亿元，同比下降16.27%。

另一个影响公司盈利能力的因素是对大客户的过度依赖。小米、OPPO、维沃等消费电子大厂不仅是公司的股东，也是公司的重要客户。数据显示，公司来自前五大客户的销售收入占比已由2019年的63%左右提升至2023年的74.35%。   

从对小米的销售过程看，南芯科技对此类大客户存在一定的让利。根据IPO期间南芯科技对监管的回复，2022年上半年，由于对采购量大的客户给予了一定价格优惠，公司向小米、联想等大客户出售电荷泵充电管理芯片的平均毛利率为33.23%，低于公司40%至43%左右的整体毛利率水平。