未来全球资产配置中，美股危机和A股机遇同时存在，中国将成为最具投资机会和投资价值的市场，尤其是中国A股

矽亚资产管理董事长  张兰丁

我们的经验来自历史，我们的判断面向未来，未来最大的特征是不确定性。回顾过往，历史总是惊人相似，但不会简单重复；展望未来，如果我们能从历史发展的规律和概率中得到些许借鉴，可以帮助我们更好的应对未来。

人们总是基于线性思考，忽略变化而难于做出客观的判断。当经济由上行期转变到下行过程中，往往过度乐观；而在经济从下行过程转变到上行期，对各种利好却视而不见而过度悲观。无论企业做出的战略决策，还是投资机构做出的投资策略，大抵如此。

2024年，全球经济有望实现3.2%的增长，与2023年的增速相同。在高通胀背景下，全球经济实现“软着陆”，表现出惊人的韧性。

从区域经济发展情况来看，国别之间存在分化趋势。总体而言，发达市场和新兴市场的增速差异较大，新兴市场增速高于发达地区。2024年发达经济体的经济增速小幅加快，从2023年的1.6%上升到2024年的1.7%；新兴市场和发展中经济体增速小幅放缓，从2023年的4.3%下降至2024年4.2%。   

从区域工业发展情况来看，同样存在分化。发达经济体工业发展情况低迷，新兴市场工业发展速度加快。2023年，美国工业生产总值下降0.42%，2024年一、二、三季度，同比增速分别为-0.24%、0.02%和-0.55%；日本工业产出同样呈现下降趋势，截至2024年8月，日本工业产值同比下降了4.9%；欧元区工业下滑更为明显，2024年9月，欧元区的工业衰退持续，工业产出同比下降6.9%，环比下降1.1%，欧元区国家主权债务风险上升，威胁金融稳定。与此同时，地缘冲突的持续，给欧洲经济恢复带来了不确定性。与发达国家相比，新兴市场和发展中经济体工业恢复增长，整体保持良好的增长态势。

在全球发达国家工业生产低迷乃至衰退的情况下，服务业成为引领经济复苏的主要力量。

其中，旅游业达到空前繁荣。根据世界旅游旅行业理事会（WTTC）统计，预计2024年旅游业对全球经济的贡献达到11.1万亿美元，占全球GDP的10%，同比增长12.1%，全球每10美元消费中就有1美元用于旅行，创下历史新高；从就业方面来看，预计2024年旅游业将提供近3.48亿个就业岗位，比2019年多出1360万个。

2024年全球主要国际贸易市场均出现反弹，商品贸易恢复正增长，部分大宗商品价格已从2022年高点回落，服务贸易持续稳健增长。

预计2024年国际贸易总额将实际反弹2%至3%。从商品贸易来看，受到全球经济放缓和贸易紧张局势的影响，预计商品贸易长期维持放缓的态势。出口贸易区域发展并不均衡，发达国家出口级别增长停滞，东亚和东南亚发展中经济体出口则呈现强劲发展轨迹。从服务贸易来看， 2024年全球服务贸易出口收入预计同比增长接近6%，运输、旅游、计算机服务、金融服务增长较快。

2024年全球通胀有所放缓，全球央行普遍开启降息历程，但通胀压力依然存在。

根据德国伊弗经济研究所发布的数据显示，2024年全球通胀水平预计达到4.6%，2025年将放缓至4.4%，2027年将达到4.0%，全球通胀压力已经较2022年最高点时明显缓解。为了抑制通胀，全球多个主要经济体，美联储、欧洲央行和英国央行持续提高利率，导致全球融资成本上升，抑制了投资和消费的增长。与此同时，主要发达国家，如美国和欧洲，面临服务价格上涨压力，医疗、教育等服务价格增速有所回升。展望未来，全球主要国家和地区通胀将逐步达到目标水平，但粘性仍然存在。随着美欧央行降息，如果总需求保持韧性，通胀反弹风险仍值得关注。   

2024年9月份，欧元区、美国和日本失业率分别为6.3%、4.1%和2.5%，其中欧元区失业率为2000年统计以来的最低水平。新兴市场和发展中经济体就业压力略高于发达国家，劳动密集型的服务业尤其是生活性服务业的快速发展促进了就业增长。

2024年3季度，美联储降息50bp，开启降息周期。美元贬值，全球资产价格普涨。全球股市普遍上涨。MSCI全球股指较2024年2季度末上升4.49%，新兴经济体股市上涨幅度超过发达经济体。印度股市持续稳定上涨；受通胀下行、衰退预期和央行降息影响，主要经济体十年期国债收益率下行。随着通胀水平的下降，美联储降息，全球货币政策宽松周期正式启动，全球主要资产价格预计进一步上涨。

全球资本市场表现总体良好，且IPO先抑后扬，投资者信心逐步恢复。

全球86个资本市场，总计55311家上市公司，总市值达到创纪录的125.8万亿美元。过去60年，标普500为投资者带来9.4%的账面复合收益，中国A股在过去34年也为投资者带来10.89%的增长收益。其中A股和美股的分化尤为强烈，A股经十年期调整的CAPE为11.1倍，美股的CAPE为37.7倍，A股机遇和美股危机可以清晰看出。2024年全球资本市场IPO数量1159家，总计募集资金1191亿美元，整体比2023年降低了10%，比2021年高峰期下降了50%。其中印度国家证券交易所、纳斯达克、纽交所IPO数量居全球前三。

展望2025年，预计全球经济将稳步上升，全年经济增长3.2%—3.3%，但是经济增长进一步分化，新兴市场和发展中经济体经济增速高于发达国家经济体。贸易保护主义，地缘政治冲突等将对全球经济活动带来挑战。   

地缘政治因素增加了全球经济的脆弱性，关税和产业政策的变化增加了全球贸易战的可能性，投资、贸易和技术保护主义浪潮不断加剧。以美国为代表的发达国家保护力度、保护广度在不断扩大，出现“逆全球化趋势”。保护主义对全球产业链、供应链的布局和贸易产生较大的冲击，提高全球生产和消费成本，对全球经济复苏产生负面影响。在特朗普赢得总统大选后，预计将引发全球新一轮贸易摩擦，必将对全球经济增长带来冲击。

全球近50年来已经历多轮经济周期，自布雷顿森林体系解体以来，全球货币政策改变了经济周期的变化结构，加大了经济波动的幅度，与之伴随的是巨额债务的增加和通胀持续不断。

根据IMF的报告，2024年全球公共债务将达到100万亿美元，占全球GDP的比重达93%。从2020年以来，各个国家实施宽松财政政策，财政赤字率不断上升。高债务制约财政支出空间，可能造成全球经济的潜债务在风险，其中美国情况尤甚。历史经验表明，债务推动的经济繁荣不具有可持续性，未来高负债国家债务风险加大。　

2025年，尽管一些国家的价格压力仍然存在，但是大多数国家的通胀率将陆续回落到央行调控目标附近，为主要央行放松货币政策铺平了道路。2024年开始，全球进入降息周期，直接降低了政府和企业的债务成本，为经济增长创造良好的金融环境，预计2025年，随着全球增长恢复且央行进一步下调政策利率，金融市场预计将快速增长，新兴市场的股票回报将明显优于美股市场。目前美股的估值接近1990年代末科技泡沫和2021年底的高水平，在全球流动性过剩的情况下，股票仍然是获得收益的最重要资产。矽亚认为，未来全球资产配置中，美股危机和A股机遇同时存在，中国将成为最具投资机会和投资价值的市场，尤其是中国A股。

矽亚资产分析发现，全球经济过去几十年，每隔十年平均下降一个增长幅度，已经步入存量经济时代，经济持续低速增长，创新对经济增长的支撑作用越来越重要。   

从产业发展来看，全球经济发展模式由制造业转向以服务业驱动的模式。高科技产业逐渐取代传统制造业，过程中伴随着新产业的崛起以及传统产业升级改造。在全球产业结构重塑的背景下，低端制造业对外转移，对内产业结构升级，负责研发、营销等高附加值服务性环节将快速发展。随着经济从高速增长阶段进入低速增长阶段，多数行业都会出现集中度提升的情况。预计未来，以信息传输、软件、信息技术服务业为代表的新经济行业的增长高于传统行业，新经济对经济增长的支撑作用越来越明显。

展望2025年，从世界发展层面，从普涨进入结构性增长的特征明显，企业发展分化严重。

从地区发展层面，发展中经济体和发达经济体进一步分化；从产业层面，科技企业的重要性凸显，科技企业占全球经济利润比重超过一半，资本市场的交易量、市值占比同样反映这一趋势，资源和人才也正在向科技企业集中；从社会财富分配层面，贫富分化预计进一步加剧，1%的富裕人口占全世界财富44.5%，在未来五年，居民收入预计进一步分化，阶层固化严重，代际流动水平放缓，中产阶级数量减少，财富增速降低且持续不断萎缩；从企业角度，聚集效应导致头部企业越来越大，行业的集中度进一步提升。中国企业即将迎来大考，进入全面超竞争时代，企业更需要修炼内功，建立自身竞争优势。

从企业传承层面，随着一代企业家的逐渐退出，二代接班人的逐渐登上舞台。从全球来看，全球超40%的家族企业正经历着两代人交替阶段，家族资本传承能够依赖结构完成，但是家族产业传承任重道远，企业的代际传承、代际分离的差异成为主要的矛盾。

矽亚资产认为，在存量经济时代，竞争变得异常激烈，企业需要通过构建和增强自身的竞争优势，实现可持续增长。

目前全球供应链正在重构，变得更加复杂和多元化，增加了全球贸易的成本，带来通货膨胀的压力。现阶段，我们正处于上个世界90年代以来第四轮朱格拉周期上行阶段，预计本轮周期于2030年结束，黄金增长时间窗口为2025—2028年。企业需要把握这一轮时间窗口，完成增长和发展思维的转变。企业需要通过产业分析和行业研究找到潜在机会，在确定性的基础上，进行产业布局与扩张。同时，基于对外部的环境的把握和企业自身的理解，分析问题，重塑公司战略，并将战略自上而下进行贯彻和执行，在这一阶段完成调整和布局，以应对即将到来的下一轮危机。