朱恒红表示，站在当前时点来看，未来仍充满不确定性。面对不确定的资本市场，投资高胜率、确定性资产已成为共识

标点财经、投资时间网研究员 齐文健

2024年，变化依旧是资本市场的主题。A股市场在这一年将抑扬顿挫演绎得淋漓尽致，在此背景下，公募行业的热门产品也由主动权益类基金向指数型基金、债券型基金过渡。其中，中证A500指数、沪深300指数等指数的相关产品颇受投资者青睐。

自“9·24”行情以来，A股市场行情冲高回落后延续震荡走势。2025年市场行情会有所改善吗？什么样的资产适合在市场不确定因素较多时进行投资？可以借助哪些投资工具？

1月3日，“见未来•2024第七届资本市场高峰论坛暨金禧奖年度颁奖盛典”在北京隆重举行。两百余位上市公司及金融机构重量级嘉宾欢聚一堂，围绕耐心资本、企业“出海”、个人养老、ETF基金、践行ESG战略、新质生产力高质量发展、2025资本市场投资机遇等多个议题，展开了深入的讨论与交流。

在主题演讲环节，南方中证A500ETF（159352）基金经理朱恒红就2025年市场行情演绎、ETF发展特点以及趋势展望等，进行了题为《宏观市场分析及ETF发展趋势展望》的主旨演讲。

朱恒红表示，站在当前时点来看，未来仍充满较大不确定性。面对不确定的资本市场，投资高胜率、确定性资产已成为共识。龙头标的凭借高收益、高现金流、高净利润增速/营收增速等特征脱颖而出，凸显了该类资产穿越周期的韧性。

据了解，朱恒红是北京大学经济学硕士，2016年7月加入南方基金，历任数量化投资部助理研究员、指数投资部研究员等职务；2019年7月12日至2020年12月25日，任投资经理；2020年12月起任基金经理，在指数投资方面有着扎实、专业的投研经验。目前，他管理着南方中证A500ETF、南方科创100ETF、南方恒生生物科技ETF等多只基金产品。

南方中证A500ETF基金经理  朱恒红

高质量龙头企业价值凸显

每一年的海内外权益市场，均会出现贯穿较长时间的关键词。2024年，资本市场的关键词是“在不确定中寻找确定性”。

从几大主流指数的走势来看，过去一年A股市场先抑后扬。根据Wind数据，2024年1月1日—2024年9月23日，上证指数、深证成指、创业板指均下跌，涨幅分别为-7.6%、-15.13%、-19.08%；但在2024年9月24日—2024年12月31日，上述三大指数各有不同程度的上涨，涨幅分别为21.93%、28.84%、39.93%。

在A股市场的极速转变过程中，与其他年份相比2024年又有哪些蜕变？对此，朱恒红表示，2024年以来，A股市场相较于前两年持续调整的态势已有明显变化，尤其是成交额出现显著上升。造成这一变化的主要原因可分为海外和国内两大部分。

海外方面，2024年9月，美联储首次降息50个BP，并在同年11月和12月又连续降息25个BP，开启本轮全球降息进程，此举对资本市场而言是重大利好。“国内资本市场走势与美债行情负相关，降息有利于国内资本市场的上涨，但受海外不确定性的扰动，2025年降息进程存在较大不确定性。”    

国内方面，朱恒红表示，2024年国内利好资本市场的政策频繁出台，尤其是2024年9月24日以来，政策重心出现明显变化，呈现出鲜明的支持性立场，努力提振资本市场。对于投资者关注的货币、地产等领域，在政策推动下也出现较大改变。货币层面，政策持续呵护市场，通过降准降息释放长期资金，国内流动性充足；地产上政策组合拳效果初步显现，量价指标整体表现积极。

“受多重利好政策影响，A股在2024年9月末迅猛上涨并收复3000点，10月A股呈冲高回落之势，出现震荡。用股价和成交量衡量市场情绪，目前A股市场情绪指标仍然高涨。”朱恒红说。

朱恒红进一步表示，自2024年9月底以来，市场交易活跃度大幅提升，持续维持在日均万亿以上的高位。同时，观察发现，此次行情是由个人投资者、游资以及杠杆资金驱动，这也是导致目前市场整体流动性较好的原因。

朱恒红介绍称，资本市场财富效应显现有助于提振市场信心，且从估值角度看，本轮反弹的起点是估值极端低点，2024年9月底以来政策支持带来估值修复。股权风险溢价模型显示，中证全指风险溢价从极端高位快速回落到一倍标准差以内，当前估值处于合理偏低水平。

在充满不确定性的时代背景下，投资者又该如何进行投资？哪类资产能够带来合理的投资回报？

朱恒红认为，在当前不确定性较大的情况下，对高胜率、确定性投资的追求已经成为共识。这其中，胜率较高的资产就是龙头股票。龙头股票在总量平淡或存量博弈时，通常具有明显的优势。“在过去两年对A股市场统计中可以看到，龙头股票相对于非龙头股票在每个季度均有净利润优势，且在最近两个季度优势明显加大。”    

针对出现如此情况的原因，朱恒红解释道，一方面，在行业供给经历中长期出清、监管鼓励并购重组的背景下，上市公司的龙头集中度将迎来较快的提升；另一方面，随着政策发力稳增长，后续需求侧也有望迎来弹性。龙头提升市占率后，一旦需求侧具备新的增长点，业绩弹性将会更大。

与此同时，朱恒红还认为，当前的资本市场监管导向也进一步强化了对高质量龙头的追求。新“国九条”要求，“严把发行上市准入关”“严格上市公司持续监管”“加大退市监管力度”“加强证券基金机构监管”“加强交易监管”，小盘股、“壳价值”的炒作受到抑制，带动市场进一步聚焦高质量龙头企业。

被动投资定价权提高

2024年，国家高度重视资本市场稳定健康发展，从顶层设计等维度全面助力上市公司高质量发展。在政策、市场的双重助力下，投资者将更多视线聚焦于龙头股票。那么，还有哪些驱动力引导投资者关注龙头标的？

在本次高峰论坛现场，朱恒红表示，被动投资发展是推动市场聚焦龙头企业的重要驱动力。以美国为例，过去十几年间，美国被动基金加速扩容。截至2023年末，美国被动基金持股市值已经占全部基金持仓的近60%。

与此同时，朱恒红还表示，2024年是ETF发展大年，并且出现两个里程碑式的事件。第一，被动基金已成为2024年市场重要的边际增量，并主要集中在以沪深300为代表的大盘宽基类ETF。第二，2024年下半年推出中证A500指数，相关产品规模迅速增长，使得中证A500指数成为市场上第二大宽基指数。   

事实上，指数投资时代下，ETF对于市场的重要性早已不可同日而语。数据显示，2024年三季度末，被动指数型基金（含指数增强型基金）持有A股市值达到3.16万亿元，首次超过同期主动权益类基金2.89万亿元的总市值。

朱恒红认为，ETF市场发展规律大致上可总结为“逆势扩张，宽基为主”。他解释说：“历史上A股ETF往往在弱市中快速扩张，背后或源于‘越跌越买’的交易逻辑。除了2014年年末A股宽基指数大幅拉升造成基金资产规模被动扩张的时间段以外，过往A股公募被动投资占比快速提升的时期均对应了A股的回调期。”

“往日被动基金占比提升或主要由宽基ETF推动。”朱恒红表示。从结构上看，回顾此前被动基金扩张的各个时期，行业主题型ETF的规模增加主要由活跃的赛道投资推动，但对于被动基金占公募基金比重的提升影响相对有限，而随着市场行情走弱，宽基ETF对于被动基金整体扩张的推动作用则更为显著。

“观察ETF市场发展，还可以发现机构化程度进一步提高，这与投资者的投资属性有关。在A股市场震荡期间，ETF行业中的机构投资者因成熟度较高、投资期限较长往往会快速扩张，并且倾向于在此期间申购宽基ETF。相比较而言，个人投资者则会偏爱在权益市场的牛市阶段通过购买行业主题ETF布局市场主线以追求获取更高的回报。因此，行业主题ETF个人投资者占比大，宽基ETF机构投资者占比大。”朱恒红如是表示。

朱恒红认为，在2024年ETF扩张期中，机构投资者扩张速度更快，这一进展2025年仍有望提速。“随着政策进一步支持提振资本市场，未来中长线资金仍有望借道ETF加速流入A股市场，大盘宽基ETF依旧大有可为。”    

除此之外，在朱恒红看来，被动基金定价权有所提高。“在被动化投资趋势不断深化的背景下，A股市场投资生态已经悄然发生变化。经过2024年ETF扩张，指数权益基金相较于主动权益基金对股价展示出更为显著的边际定价能力。”

朱恒红还在论坛现场提及，2024年宽基ETF资金净流入金额靠前的行业整体来看涨幅也相对较高，被动资金流向与行业涨跌幅呈现出正相关的特征，也体现了当前市场被动资金较强的定价能力。

朱恒红表示：“伴随机构推动ETF不断扩张，未来A股被动化投资趋势有望进一步深化，从而推升A股市场有效性程度不断提高，与美国市场类似，A股主动权益基金未来获取超额收益的难度或会变大。”

中证A500指数产品受资金追捧

近年来，国内市场指数投资蔚然成风，以沪深300、中证A50等为代表的宽基指数相关产品颇受资金青睐。同时，中证A500指数相关产品的发行，进一步将国内指数投资发展推向高潮。

值得一提的是，中证A500指数是新“国九条”推出以来的第一只宽基指数，聚集了我国经济转型升级后的A股核心资产，从而受到市场广泛关注。深交所数据显示，截至2024年12月31日，中证A500指数已成为跟踪投资规模第二大的宽基指数，仅次于沪深300指数。

产品方面，深交所数据显示，截至2024年12月31日，公募行业中跟踪中证A500指数的指数型基金共有53只（各类份额合并计算），管理规模已达到3547.08亿元。其中，有11只中证A500ETF的管理规模超过百亿元，中证A500ETF南方（159352）的管理规模为226.42亿元。   

为何中证A500指数受到投资者的关注？从编制方法来看，该指数是从各行业选取市值较大、流动性较好的500只证券作为指数样本，反映各行业最具代表性上市公司证券的整体表现。同时，通过行业均衡筛选，使样本行业分布尽可能贴近市场整体，降低了规模因素对成份股行业分布的影响，有助于动态反映A股市场结构变化。

朱恒红认为，与中证A50指数相比，中证A500指数囊括股票数量更多，且对A股覆盖度更高，代表性更强。同时，和沪深300、中证800等主流宽基指数相比，中证A500指数强调保持指数样本行业市值分布与样本空间尽可能一致，各行业表现反映更加充分。另外，中证A500指数编制结合互联互通、ESG等筛选条件，便利境内外中长期资金配置A股核心资产。

与沪深300指数成份股涉及的行业相比，中证A500指数样本行业分布体现出新质生产力特征，先进制造、信息技术行业权重占比有所提升。Wind数据显示，截至2024年末，中证A500指数行业权重占比稳居前五名的板块分别为电子、电力设备、银行、食品饮料、医药生物，权重占比分别为11.3%、9.3%、8.5%、7.3%、7.2%。

长期来看，上市公司行业市值结构与国家产业结构长期变化趋势趋于一致，中证A500指数作为反映全市场核心龙头上市公司证券表现的指数，行业结构变迁动态反映宏观经济结构调整及产业转型升级趋势。

朱恒红也表示，我国当前正处于新旧动能切换的关键时期，中证A500指数的编制理念能够更加敏锐捕捉目前的经济变化趋势。

朱恒红介绍到，从行业角度来看，中证A500指数对中证全指具备良好的表征性。中证A500指数的行业配置和中证全指非常接近，行业配置平均绝对偏离度仅为0.29%，行业覆盖均衡。   

目前来看，中证A500指数在行业选择、成份股筛选等方面相较于其他宽基指数更加贴合A股市场的整体情况。那么，中证A500指数的走势又如何？

朱恒红称，中证A500指数走势与沪深300、中证全指相近，对A股特别是大中盘A股有着良好的表征性。但是，中证A500指数历史表现良好，深交所数据显示，截至2024年末，过去20年年化收益为8.18%，相对沪深300指数年化收益率的超额收益为2.16%。2020年以来，中证A500指数相较沪深300指数累计超额收益为6.33%，超额年化收益为1.32%。（指数历史不预示未来，不代表基金业绩）