2024年，敷尔佳业绩增收不增利，2025年一季度，公司营收利润双降，经营活动产生的现金流净流出0.66亿元

投资时间网、标点财经研究员 李路

据智研咨询数据统计，2024年全球功能性护肤市场规模达到1680亿美元，中国市场增长至480亿元。随着消费者对成分、功效和科学性的关注度显著提升，功能性护肤品成长空间广阔。

在这种情况下，有着“医美面膜第一股”之称的行业头部企业哈尔滨敷尔佳科技股份有限公司（下称敷尔佳，301371.SZ）却遭遇业绩滑坡。

4月23日，敷尔佳同步发布2024年报和2025年一季报，公司净利润在2023年同比下跌的基础上继续下滑。当曾经的高增长神话不再，敷尔佳的经营模式也遭遇重大考验。

敷尔佳营收及归母净利润增长情况（亿元、%）

数据来源：Wind

敷尔佳成立于2017年，公司主营产品包括医疗器械类敷料以及面膜、爽肤水、精华、乳液等化妆品。公司凭借在医用敷料领域（包括医美面膜）的优先布局业绩飞速增长，短期内跃升为美妆行业头部公司。

过往数据显示，敷尔佳的营业收入从2018年的3.73亿元迅速增长至2019年的13.42亿元，并在之后的几年持续增长。2024年，公司收入突破20亿元大关。

敷料类收入快速攀升是该公司整体营收迅速增长的核心动力。招股书数据显示，2018年，敷尔佳近九成营业收入来自于医疗器械类业务。2019年，公司医疗器械类敷料收入大幅增加至9.18亿元，占营收的比例达到68.38%。此后两年，公司医疗器械类敷料的收入分别为8.8亿元和9.28亿元，占总营收的比例均在五成以上。公司毛利率也逐渐攀升至80%以上。

但高增长只是昙花一现，事实上，在2019年实现259.44%营收高增长后，2020年公司营收增速就大跳水至18.07%，时至2024年仅为4.32%。另外，2023年及2024年，公司净利润持续下降，同比降幅分别为11.56%和11.77%。

2025年一季度，敷尔佳业绩表现更不尽如人意，当季公司实现营业收入3.01亿，同比下滑26.39%；归母净利润实现0.91亿元，同比降幅达39.77%；扣非归母净利润同比大幅下降62.82%。在此情况下，一季度该公司经营活动产生的现金流量净额由正转负，从2024年一季度的1.28亿元降至-0.66亿元。

需要指出的是，2025年一季度，该公司非经常性损益高达3874.89万元，占归母净利润的比例超过四成，其中，政府补助和理财收益分别为4286.62万元和852.42万元，这些非经常收益能否延续需要打个问号。

对于2023年和2024年增收不增利现象，敷尔佳将其主要归咎于销售推广投入费用的增加。对于2025年一季度的营收利润双降，敷尔佳方面表示，为了更充分挖掘销售渠道市场潜力，实现更高质量的增长，公司主动开展销售渠道优化与产品价格梳理工作，对营业收入造成了短期影响。

2018年至今敷尔佳销售费用、研发费用销售占比（%）

数据来源：Wind

数据显示，2024年，公司销售费用高达7.48亿元，同比大增40.53%，增速远超营收增幅，占营收的比例达到37.09%。敷尔佳方面表示，期内，公司加大了线上推广力度，包括抖音、天猫等平台的直营店铺运营是重点方面，与达人合作上也加大了投入。2025年一季度，公司销售费用再次同比增长19.3%至1.59亿元，只是这次大手笔投放未换来营收的增长。

与销售费用形成鲜明对比的是公司的研发投入。据招股书数据显示，2019年至2022年，该公司研发费用率始终在1%以下，远低于同行业可比公司4%至5%的平均水平。2023年上市以后，敷尔佳建立了北方美谷生产基地，之后又在上海设立了研发中心，用以弥补研发生产上的短板。

2024年，公司研发费用虽同比增长6.04%至3482.28万元，但增幅远低于销售费用增速。2025年第一季度，公司研发费用继续同比增长61.6%至979.3万元，占营收比例为3.25%。

在美妆行业竞争加剧、同质化产品频出的时代里，如果研发投入难以给公司带来足够的竞争力支撑，仅靠持续增加销售投入，会导致投入的性价比越来越低，从而难以建立品牌护城河，最终使得公司失去现有的市场份额。

敷尔佳或许已意识到这个问题，自2023年上市后，公司就开始筹谋产品矩阵的多元化，在近两次投资者关系活动上，公司也连续对外表示，期望每年能够上新5到10款新品，同时期望每年能够孵化1到2款大单品。

从2024年报披露信息来看，虽然2024年敷尔佳陆续向市场推出了多款具有针对性功效的护肤产品，但其中仍包括不少面膜类产品。因此，公司在拓宽品类的道路上仍有很广阔的空间待开发。

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