投资时间网、标点财经研究员  吕贡

说起高端男装，便不得不提到雅戈尔这个被冠以“衬衫专家”称号的经典商务男装品牌。历经四十余年发展，雅戈尔时尚股份有限公司（下称雅戈尔，600177.SH）已成为国内高端男装领域领军企业。然而，近年市场数据显示，该品牌的服装业务渐显低迷迹象，公司整体盈利能力出现下滑。

雅戈尔最新发布的业绩报告显示，2024年全年，该公司增收不增利，营业收入同比微增3.19%至141.88亿元，归母净利润则较上年同期下降19.41%，降至27.67亿元。这已是该公司归母净利润连续第四年出现下滑，相较于2020年同期，缩水超40亿元。

当前，雅戈尔的经营状况正面临多重挑战。

雅戈尔近年营收及归母净利润情况（亿元） 

数据来源：公司财报

服装地产业务承压

伴随网购平台兴起、消费者对高性价比商品偏好日益凸显，传统服装品牌生意愈发难做。新消费时代，多家主打男装品牌的上市企业，如七匹狼（002029.SZ）、乔治白（002687.SZ）、海澜之家（600398.SH）、中国利郎（1234.HK）、报喜鸟（002154.SZ）等，普遍显现出发展疲态。

目前，除海澜之家尚未披露最新年报外，其他四家企业2024年经营表现均不理想，无一家家呈现营收利润双增态势。而海澜之家2024年前三季度亦出现营收净利双降情形。行业整体承压大背景下，雅戈尔未能独善其身，2024年，公司归母净利润进一步下探至27.67亿元。

年内，受消费复苏不及预期、投入性费用增加等因素影响，雅戈尔时尚板块收入和归母净利润分别同比下跌6.94%、43.90%，降至67.99亿元和4.31亿元。其中，仍是时尚板块营收和利润核心支柱的主品牌YOUNGOR（聚焦商务人群），2024年收入较上年减少超6亿元，仅实现51.87亿元；UNDEFEATED、MAYOR、HANP等子品牌合计收入虽实现增长，但占比较低，难以弥补主品牌收入下滑的缺口。

2024年，雅戈尔品牌衬衫、西服和裤子的收入同比纷纷下滑，降幅分别为16.67%、16.86%和7.25%。在品牌服装总营收中，前述品类合计收入占比近六成，达58.88%，收入实现增长的品牌上衣及其他品类，占比分别为38.32%和2.80%。

与此同时，该公司品牌服装的整体毛利率同比亦有减少。其中，除品牌西服和上衣毛利率较上年微增0.75个百分点和0.11个百分点外，品牌衬衫、裤子及其他品类的毛利率均有下滑，降幅在0.68至2.37个百分点之间。

服装业务之外，雅戈尔地产开发业务表现同样欠佳。2023年，受整体市场环境及结转产品结构影响，雅戈尔地产业务结转营收同比下降24.79%至64.30亿元，归母净利润更是锐减75.07%至5.74亿元。进入2024年，该公司地产业务已无新推项目，全年尾盘预售收入为30.31亿元（订单口径，合作项目按权益比例折算），同比大幅缩水69.03%；结转营收虽同比增长16.20%，但归母净利润仍处下滑，同比降73.23%至1.54亿元。

财报显示，2023年和2024年，雅戈尔时尚板块、地产开发两大业务的归母净利润合计分别为13.42亿元和5.85亿元，在该公司各年总归母净利润中占比不足五成，且从39.08%降至21.13%。

相比之下，在上述年份里，雅戈尔投资业务的归母净利润分别达20.96亿元和22.09亿元。至2024年，该板块在雅戈尔总归母净利润中占比接近八成，为79.84%。雅戈尔方面表示，投资收益主要来源宁波银行以权益法核算的净利润，以及中信股份等金融资产分红。

两大业务持续承压，投资板块已逐步成为雅戈尔利润的又一支撑点。但投资收益受市场环境影响较大，存在不确定性。若资本市场出现波动，投资板块业绩可能大幅下滑。分析人士强调，雅戈尔需要警惕投资业务“双刃剑”效应，在享受投资收益的同时，还应加强主业核心竞争力，平衡短期盈利与长期发展。

雅戈尔2024年各业务板块经营情况

信息来源：公司财报

强化时尚产业链

目前，雅戈尔已进入深度调整阶段。在2024年报中，雅戈尔董事长李如成明确指出，“公司退出了运营三十多年的地产行业，全力投入时尚产业发展，并加强对雅戈尔品牌的投入和提升，以及对引进品牌的消化与拓展。”

近来，雅戈尔开始拓展新品牌，打造差异化矩阵，比如与法国高端手工皮鞋品牌CORTHAY合作，收购法国奢侈童装品牌BONPOINT，进入童装、国际与奢侈领域，等等。

更值得关注的是，雅戈尔亦将目光放在渠道升级上，除了将时尚体验馆升级为商务会馆外，还从阿里手中接过银泰百货。雅戈尔方面对外的说法是，收购银泰意在“强链补链”。

然而，仍有不少业内人士对此持审慎态度。分析认为，当前，越来越多消费者选择在线上购买服装、化妆品、家电等品类，像银泰百货这样偏高端的百货商场，或会继续被更高性价比的商品服务分流，经营压力加剧。

而单纯依靠门店改造、集市零售、社群零售等举措，无法解决百货面临的根本问题。为此，银泰百货展开数字化改造，如推出喵街APP、智能物流等。但这些措施需要持续投入人力、技术和资金以维持运营。

另外，服装与百货的商业模式存在明显差异，雅戈尔还需解决供应链、会员体系、品牌矩阵等整合问题。

东吴证券商社行业首席分析师吴劲草指出，银泰百货的购物中心资产、会员体系及数字化能力是核心价值，雅戈尔可通过此举强化时尚产业链，但需留意百货业务整体增速放缓的风险。中信证券研报观点认为，雅戈尔若过度依赖银泰百货的渠道，可能掩盖自身品牌老化问题，如果主品牌吸引力下降，即使渠道布局完善，业绩仍可能承压。

当前，雅戈尔也面临资金链考验。截至2024年末，该公司短期借款和一年内到期的非流动负债合计达145.90亿元，同期货币资金为77.37亿元，短债承压。同年，该公司经营活动产生的现金流量净额也较上年大幅下滑76.37%，为15.46亿元。雅戈尔“全力投入时尚板块”聚焦之路且行且看。

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