投资时间网、标点财经研究员  王子西

近日，一心堂（002727.SZ）披露2024年报和2025年一季报。财报数据显示，公司2024年增收不增利，归属于上市公司股东的净利润（下称归母净利润）同比下滑79.23%至1.14亿元，降幅较上年继续拉大。2025年一季度，公司营收、归母净利润双降，同比降速为6.53%和33.83%。

公司解释称，2024年净利润下滑，主要是新店占比较高、云南以外门店拓展速度快导致运营成本增加。截至2024年12月底，一心堂及其全资子公司共拥有直营门店11498家，较年初净增1243家。公司主要呈“下沉式”扩张，年末县市级的门店数量达至4464家，较年初净增1600家以上，但包括省会级、地市级、县市级等在内的门店日均平效都有所下滑。

事实上，受医改政策、行业竞争和医药电商冲击，医药零售行业正从规模扩张转向质量提升阶段，通过多元化服务和专业化能力重构增长逻辑。在业绩发布后的投资者活动中，一心堂方面表示，今年公司以提升存量门店经营质量为主要方向，同时推进药店分类分级管理；药店数量增长并非收入增长的唯一因素，品类和客群的变化也能带来更大的机会和空间。坚持规模与利润并重战略方针的一心堂，2025年成效几何？

利润暴降79.23%

一心堂主营业务为医药零售连锁和医药分销，其中医药零售连锁是公司的核心业务。据4月27日披露的年报，2024年，公司实现营收180.0亿元，同比略增3.57%；实现归母净利润1.14亿元，同比暴降79.23%；扣非后归母净利润2.50亿元，同比下滑65.83%。

整体来看，公司收入增速较2023年有所改善，但与2023年前的“双位数增长”相比则明显放缓。分行业来看，营收占比七成以上的药品零售业务贡献逾129亿元，同比增长2.46%；药品批发业务贡献40.87亿元收入，增速不到5%；便利品销售实现4.36亿元，同比增长近26%，也较上年同期大幅放缓。

期内，公司归母净利润降幅则较上年同期拉大。在此前的业绩预告中，一心堂方面解释称，大量新开门店导致运营成本费用增加，房租、装修、人工、日常办公等费用也随着门店数量的增加等比例增加，但其销售处于提升阶段，新店和部分次新店还处于前期亏损阶段，故导致公司整体利润下滑。

从盈利指标来看，2024年，一心堂的整体毛利率继续走低至31.79%，而早在2019年此指标已经低至40%以下，且近年来基本持续走低。公司销售期间费用率在2024年也走高至29.33%，其中销售费用率逾26%，同比上升1.75个百分点。双向挤压下，一心堂去年的净利率竟然不到1%。

另据同日披露的一季报数据，今年一季度，一心堂实现营收47.67亿元，同比下滑6.53%；实现归母净利润1.60亿元，同比下滑33.83%，仍延续跌势。

一心堂2020年以来归母净利润及同比增速（亿元、%）

数据来源：choice 

净增1243家门店

一心堂是国内直营连锁规模领先的药品零售连锁企业之一，目前，公司重点发展西南、华南地区，同时兼顾华北地区的门店发展。

截至2024年末，公司门店总数达11498家，较上年末净增1243家门店。扩张节奏与2023年一样，均净增逾千家门店。从区域门店数量来看，云南省内期末门店数量最多，达至5575家，占到总门店数量的48.49%；其次是四川省1973家门店，再次是广西省为1029家。重庆市、山西省、贵州省、海南省则介于540家—800家之间。

投资时间网、标点财经研究员注意到，2024年，一心堂门店主要呈“下沉式”扩张，期末县市级的直营门店数量达至4464家，较期初净增1600家以上；期末乡镇级2151家，也净增181家；省会级、地市级却均减少，尤其是后者净减少465家。

但从门店经营效率来看，省会级、地市级的日均平效分别降至39.31元/平方米（含税，下同）、35.56元/平方米，每平方米均同比减少2元多；县市级门店的日均平效降至32.18元/平方米，同比减少1.35元/平方米。整体来看，公司门店日均平效降至34.42元/平方米，降幅逾7%。

在投资者活动中，该公司提及，行业药店数量增长快，单店服务人数下降，单店产出降低，行业竞争激烈。但随着行业政策规范，部分药店将退出市场，公司作为头部连锁企业，有并购优化机会，客流有增长空间。

而据中康CMH数据，2024年中国医药行业已呈现增速放缓与结构性调整并行特点。尽管门店总量保持增长，但增速已明显放缓。据测算，全年预计关闭零售药店约3.9万家，闭店率达5.7%，传统实体药店面临挑战。

在此背景下，一心堂2025年的拓店步伐开始放缓，截至2025年3月底，公司门店数量为11451家，较年初净减47家。公司表示，今年以提升存量门店经营质量为主，同时，大力推进药店分类分级管理，将药店分为以药品销售为主的专业药房和全品类的泛健康多元化药房，以承接处方外流、慢性病管理等业务。

一心堂主要区域门店拓展情况（2025年一季度）

数据来源：公司季报

发展逻辑生变?

投资时间网、标点财经研究员注意到，医药零售行业发展逻辑或已生变，几大药房都在努力提供专业、特色服务。如老百姓（603883.SH）为慢病顾客提供全病程健康管理专业服务，措施包括给慢病会员建档、门店铺设慢病免费自测智能设备等。国大药房也为患者建立慢病管理体系等，通过智能设备实时检测患者健康数据。

一心堂则在巩固医药零售连锁核心业务的同时，也在发展泛健康业务、医养业务和中药业务等。财报显示，2024年，公司泛健康销售结构中，美妆品类占比55.6%，是泛健康业务的销售主力军；个护占比23.1%；健康食品及母婴用品合计占比21.3%。与2023年相比，泛健康品类销售同比增长近三成。

该公司的医养业务则形成以昆明金鼎老年病医院为依托，金鼎山养老院为中心，初步形成机构养老、社区养老、居家养老三级医养融合模式。

公司中药业务则涵盖道地药材、中药饮片、中药配方颗料、药食同源食品等。但从近几年业绩发展来看，中药板块增势并不迅猛。2022年至2024年，一心堂中药销售收入由13.08亿元、增至15.26亿元，2023年、2024年的同比增速为11.16%、4.91%。

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