五一假期结束后首个交易日，两市主要股指在盘中持续走强。然而，于古井贡酒（000596.SZ）而言，自2024年报发布以来，其股价表现一直不尽如人意。5月6日，公司股价翻红之路显得尤为戏剧化。若非市场在尾盘拉升，其股价可能难以实现由绿转红的逆转。

有投资者推测，尽管古井贡酒在2024年表现不俗，但全年业绩未达预期可能是导致其股价难以走高的关键因素。

投资时间网、标点财经研究员注意到，在2023年的业绩发布会上，古井贡酒公布了2024年的经营目标，计划实现244.50亿元营收（同比增长20.72%）和79.50亿元的利润总额（同比增长25.55%）。

但是根据年报数据，2024年，古井贡酒的实际营收为235.78亿元，同比增长16.41%，利润总额为77.96亿元，同比增长23.11%。

陷入双重挤压困境

从行业环境来观察，白酒消费的格局正在经历一场深刻变革。一方面，传统消费群体正在不断缩小，另一方面，年轻一代对白酒作为社交工具的价值认同感也在逐渐减弱。“Z世代”更倾向于选择低度酒、洋酒以及新型饮品，他们对传统“酒桌文化”的观感促进了消费场景的重新构建。

消费者偏好的转变直接导致了行业产量的持续下降。据国家统计局数据，2024年，全国规模以上企业累计白酒产量414.5万千升，同比下降1.8%，已连续8年负增长。在此背景下，古井贡酒陷入双重挤压的困境。

作为徽酒行业领军企业，古井贡酒构建了覆盖百元至五百元价格区间的全方位产品线。但是近年来，诸如贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）等顶级品牌凭借其显著的品牌影响力不断向中低端市场扩张，侵蚀了次高端市场的份额；与此同时，地方酒企依靠在本地市场的优势，进一步巩固了其在核心市场的地位。这些因素使得古井贡酒陷入高端市场难以进军、中低端市场难以稳固的双重困境。

年报数据显示，古井贡酒核心产品年份原浆系列年内实现180.86亿元营收，同比增长17.31%。不过，在高端白酒市场，千元价格带产品多被茅台、五粮液等一线名酒的大单品牢牢占据，古井贡酒年份原浆系列中的高端产品，诸如古30、年三十等，虽积极发力，但在品牌底蕴、市场认可度与消费者广泛度上，相较于茅台的飞天茅台、五粮液的普五等行业领先品牌产品，仍存在一定差距。

同时，在基础产品与黄鹤楼酒销售区域，古井贡酒基础系列面临如泸州老窖头曲等全国名酒区域下沉的竞争，黄鹤楼酒则要对抗口子窖等地产酒品牌升级带来的冲击，在区域品牌的激烈竞争中奋力突围。

令人关注的是，古井贡酒在市场布局方面还面临着区域发展不平衡的问题。年报显示，2024年，该公司华中地区的主要市场营收占比高达85.46%，增速达到17.8%，相比之下，华北和华南市场的增长则较为缓慢，分别仅为7.4%和11.16%。过度依赖单一区域市场，不仅提升了企业的经营风险，还凸显了其全国化战略推进中的重重挑战。

古井贡酒2024年营收构成情况（元）

数据来源：公司年报

营销效率失衡？

行业调整的关键时期，古井贡酒的运营问题也逐渐浮现。从盈利能力来看，2024年其净利率为24.2%，与行业平均水平存在显著差距。

根据国盛证券的统计数据，2024年白酒行业的净利率达到39.2%，其中贵州茅台净利率高达52.3%，五粮液约为37.2%，泸州老窖（000568.SZ）为43.3%，即便是次高端酒企山西汾酒（600809.SH）的净利率也达到34%。

通过深入观察，投资时间网、标点财经研究员注意到，营销效率失衡或是导致公司净利率较低的关键因素。根据财报数据测算，古井贡酒2024年的销售费用率约为26.2%，比较来看，同行业中的部分领先上市酒企，如贵州茅台和五粮液等同期的销售费用率分别为3.3%和11.9%。

渠道布局方面，古井贡酒的线下渠道占据主导地位，在2024年贡献了228.06亿元的营收，增长率达到16.81%。其线上渠道表现却不尽如人意，收入仅为7.72亿元，5.81%的增速也滞后于行业数字化的发展趋势。这或导致企业难以有效触及年轻消费群体。

进一步来看，渠道生态的不平衡对企业的市场渗透效率也产生影响，导致企业库存量逐渐增加。截至2024年末，古井贡酒的存货账面价值达92.64亿元，同比增长23.2%，高于行业平均水平。

另从产品生命周期视角审视，古井贡酒的主打产品年份原浆系列已经步入成熟阶段，迫切需求新的战略单品来接替其市场地位。然而，2024年古井贡酒的研发投入比例约为0.3%，相较于同行业其他企业处于较低水平。

业内人士分析，由于创新投入力度不足，公司产品梯队的建设进度已显滞后。在产能布局方面，尽管公司不断推进技术改造，但在优质基酒储备方面与行业头部企业相比仍有差距，这将成为其高端化战略推进的障碍。

2024年主要白酒上市企业净利率情况

数据来源：国盛证券研报

投时关键词：古井贡酒（000596.SZ）|贵州茅台（600519.SH）|五粮液（000858.SZ）|山西汾酒（600809.SH）|泸州老窖（000568.SZ）