2025年一季度，石头科技增收不增利情况加剧

投资时间网、标点财经研究员 李路

‌“6·18”活动进行得如火如荼，李佳琦直播间又出状况。

有消费者在社交平台称，其在李佳琦直播间以一千多元的价格购买石头科技（688169.SH）的扫地机器人产品，但商家发货后对包裹进行了拦截。随后商家回复消费者称，因为“平台价格配置bug，导致产品价格错误锁单”，订单无法进行发货，可向消费者赔偿500元红包。据悉，在爆料被退单的消费者中，下单价格从1000元到1900元不等，而同款产品正常的参考价格叠加国补后是3060元，两者差额在一两千元左右。

从商家回复来看，本次促销产品价格大降属于“价格配置错误”，但近年来石头科技也在实施“以价换量”策略，从其增收不增利的业绩表现上便可略知一二。此外，由于公司来自于海外的收入占比已经较高，关税变动等带来的海外市场风险也不容忽视。 

营收利润变化差距加大

据IDC数据显示，2024年石头科技扫地机销量市占率达16%，在全球扫地机市场中排名第一。不过，达到这个位置的石头科技，在利润方面付出了很大代价。

2024年，公司实现营收119.45亿元，同比增幅为38.03%，其中，第四季度单季收入增速达到66.5%。但是，规模高增长的背后却是利润下滑。2024年公司净利润为19.77亿元，同比下降3.64%，是石头科技上市以来少有的利润下滑。

时至今年一季度，石头科技的营收利润变化差距加大。期内，公司实现营收34.28亿元，同比大增86.22%，净利润同比下跌32.92%至2.67亿元，净利率更是大跌至7.8%，较上年同期21.66%的净利率，同比下跌近14个百分点。在此情况下，公司当季经营活动现金流量净额为-0.42亿元，下滑118.09%。

出现上述状况，或与公司的“降价”策略有关。投资时间网、标点财经研究员关注到，自2024年下半年开始，石头科技就推出“老品降价、减配促销”活动，例如Q7 Max Plus产品原标价为569欧元，降价后实际售价为419欧元，降价幅度高达26%以上；3700元的P10s Pro产品也在短期内降价至2600元左右。在扫地机器人相关技术的进步以及市场竞争的加剧的背景下，当新产品、新功能推出速度无法赶上行业竞争的程度时，降价成为短期内保住市场的最直接手段。

此外，为推广新品、拓展市场，公司销售费用的攀升也进一步压缩了石头科技的利润空间。2024年，公司销售费用率较上一年提升超5个百分点；2025年第一季度，销售费用为9.51亿元，较上年同期的3.53亿元涨超一倍多。

石头科技营收、净利润同比变动情况（%）

数据来源：Wind 

海外经营风险

整体来看，石头科技营收规模的扩大得益于海外市场的迅速拓展。2018年，石头科技陆续开拓美国、德国、法国市场；2019年拓展日本、韩国、澳大利亚市场；2020年开始，公司加速了海外市场扩张。

从数据来看，2020年至2024年，石头科技来自海外的收入分别为18.68亿元、33.64亿元、34.83亿元、42.29亿元和63.89亿元，占公司总营收的比重从40%左右提升到50%以上。

受益于海外销售毛利率较境内更高，这一格局曾一度提升了石头科技整体毛利率水平。不过，公司海外销售业务主要面向北美、欧洲及亚太地区，其中美国市场更是重点销售市场。因此自2024年开始，重点扩张的海外市场反而成了公司盈利的“痛点”。

2024年，美国对进口清洁电器加征15%关税，直接导致石头科技北美市场成本激增。为了维持终端价格竞争力，公司自行承担了8%的关税成本，只此一项便对利润造成1.2亿元的影响。

此外，2024年欧盟碳关税试点启动，要求扫地机器人电池续航能力提升30%以上才能享受关税减免，为此，石头科技投入了2.3亿元用来升级电池技术。

综上，石头科技在2024年境内业务毛利率同比下降1.56个百分点之时，境外业务毛利率直接减少了6.74个百分点至53.7%。

不仅如此，家电出海还面临着海运费用大幅上涨、原材料价格剧烈波动，以及跨区域物流体系搭建所需的高额成本等多方面影响，这些因素都将对公司利润空间形成压降。

股东纷纷减持

业绩变化背后，公司股东在资本市场端的动作也开始多了起来。

2020年，石头科技登陆科创板，并于2021年6月达到历史高峰约530元/股（前复权）。此后公司股价逐级下跌，至2022年10月探至低谷。随后，石头科技股价又进入新一轮升势，但始终无法触及此前高点。2024年后，该公司股价又进入波动下行趋势中，当前公司股价维持在240元/股左右。

在此过程中，石头科技的股东陆续对公司股票进行减持。Wind数据显示，2021年3月至今，石头科技重要股东买卖事件共发生超150次，其中，减持次数为80次左右，期间累计减持股份约1734万股，而增持事件中有股权激励与分红送转等被动形式，也有二级市场买卖等主动形式。

减持的重要股东中，公司早期大股东顺为资本与金米投资通过多次减持已不在前十大股东队列。除此之外，股东序列中的公司高管也频繁减持股票，其中，公司创始人、董事长昌敬减持数量颇多。

虽然昌敬否认了减持是为了套现资金用于极石汽车业务，但大股东与公司高管的套现行为容易被市场解读为对公司未来发展存在不同预期，也在一定程度上挫伤了市场对公司的信心。

近日，或为释放公司经营稳定且未来可期的信号，石头科技召开第三届董事会第六次会议，审议通过了多项关于2022年限制性股票激励计划的调整及归属事项。

根据公告，公司因2023年年度权益分派（每股派发现金红利4.67067元，每10股转增4股）的实施，对2022年限制性股票激励计划的授予价格及数量进行了调整。调整后，授予价格由22.61元/股下调至12.81元/股，授予数量由48.6637万股增至68.1292万股。此外，经董事会确认，2022年限制性股票激励计划第三个归属期的归属条件已满足，本次可归属数量为129,969股，涉及325名激励对象。

值得一提的是，在A股市值大幅蒸发之后，有传闻称，石头科技拟于今年赴港二次上市，募资约5亿美元。其实，不论是A股还是港股，在扫地机器人市场从蓝海变成红海的背景下，除性价比和渠道扩张之外，找到更长久的生存之道或许才是石头科技需要考虑的核心问题。

石头科技上市至今股价走势（元）

数据来源：Wind

投时关键词：石头科技（688169.SH）