预计未来数年内，海外业务对美团整体利润表现将构成压力

投资时间网、标点财经研究员  董琳

进入2025年以来，在外卖行业掀起的“百日大战”中，美团（3690.HK）走的每一步都可谓“步步惊心”。

5月26日晚间，美团公布2025年第一季度业绩报告。数据显示，第一季度，美团实现营收865.6亿元（人民币，下同），同比增长18.1%；期内溢利为100.6亿元，同比增长87.3%；经调整溢利净额为109.5亿元，同比增长46.2%。

具体来看，第一季度，美团的核心本地商业实现营收643.2亿元，同比增长17.8%；经营溢利为134.9亿元，同比增长39.1%。其中，配送服务收入为257.2亿元，同比增长22.1%；佣金收入为240.5亿元，同比增长20.1%；在线营销服务收入为118.6亿元，同比增长15.1%；其他服务及销售（含利息收入）收入为26.9亿元，同比减少16.5%。新业务方面，第一季度，美团新业务营收为222.3亿元，同比增长19.2%；经营亏损同比收窄17.5%至22.7亿元。

投资时间网、标点财经研究员注意到，今年第一季度，美团的整体营收及核心本地商业的营收增速均较上年同期有所放缓。2024年第一季度，该公司的总营收增长率为25%，核心本地商业的营收增长率为27.4%。

此外，今年2月，京东集团（JD.O，9618.HK）高调宣布进军外卖市场，凭借其在电商领域的品牌影响力和供应链优势，通过“0佣金初期政策+长期5%低费率”、百亿补贴等方式加大市场投入，这直接对美团的核心业务基本盘构成挑战。

为应对竞争，美团宣布，外卖业务和美团闪购将从5月28日起启动“6·18”营销活动。而随着在用户补贴、商家激励及市场推广方面的投入增加，公司核心本地商业的利润率将进一步承压。美团CEO王兴在财报电话会议中预测，第二季度核心本地商业收入的同比增长率将较第一季度放缓，核心本地商业的经营利润同比将下降。对于当前的竞争格局，王兴表示：“将不惜一切代价赢得竞争”。

二级市场方面，一季报发布前日，中国监管机构发布了在线平台向第三方商家收取费用的准则草案。或受此影响，5月26日，美团股价早盘低开后持续走弱，盘中最大跌幅超5%。截至收盘，该股股价跌5.48%，报129.4港元/股（不复权，下同）。随后几日，美团股价有所上涨，截至5月29日收盘，该公司股价收报140.1港元/股，市值为8560亿港元。

2025年以来美团股价走势情况（港元/股）

数据来源：Wind

核心业务利润率或承压

美团的核心本地商业包括到家的餐饮外卖和闪购、到店酒旅等主要业务。2024年，该业务实现营收2502亿元，同比增长20.9%，占总收入的74%。但值得关注的是，公司核心本地商业的收入增速有所下滑，从2023年的24.3%下降至2024年的20.9%，今年第一季度又进一步降至17.8%。

今年2月，京东以“品质外卖+低佣金+物流协同”策略高调进军外卖市场，与美团正面交锋。尽管目前，京东对美团造成的具体影响还没有反映在一季报数据上，但部分机构预测，因同业企业正通过提供高额补贴加紧对市场份额的争夺，因此，美团外卖市场增长前景和利润率或短期承压。

此外，据公司披露，美团正在搭建骑手社保相关的信息系统，预计2025年第二季度开始实施，逐步为全职及稳定兼职骑手缴纳社保。而随着骑手社保等权益保障的逐步落实，美团用工成本可能面临系统性上升，这也将成为美团配送业务利润增长的另一个承压点。

2025年，美团将社保试点从2022年以来的7个省市推广至17个省份，预计涵盖30%全职骑手，当前美团全年累计接单天数在260天以上的稳定骑手大约有82万人。美团研究院此前公布的统计报告显示，如果稳定的众包兼职骑手在一线、二线、三四线城市的平均月收入分别达到7350元、6200元、5550元，结合骑手数量及收入测算，试点方案成本预计年化成本增加28亿元，全面铺开成本可能将达到120亿元，相当于2024年该公司核心本地商业利润的23%。

在一季度财报会议上，针对当前的市场变化，王兴首次作出回应。他表示，“美团欢迎新竞争者加入外卖和即时零售市场，共同推动餐饮外卖市场的扩大，新公司的加入也表明外卖市场巨大的增长潜力得到了广泛认可，这样的竞争将促进整个行业的发展，并进一步凸显美团的优势。然而，当前行业正处于一种非理性的补贴竞争中，其特点是低质量和低价，这种模式长期来看不可持续。最终，竞争应回归商业基本面，只有能够有效激活消费者、商家和配送网络这三大支柱的平台，才能实现可持续增长。”

2025年第一季度美团主要经营数据（千元）

数据来源：Wind 

海外拓展发力

在本土市场竞争加剧的情况下，美团围绕“零售+科技”和海外市场持续布局。

海外扩张方面，2023年5月，美团在中国香港推出外卖平台KeeTa。过去两年，KeeTa已成为中国香港最大的外卖平台。去年9月，美团在沙特阿拉伯启动业务，至今运营已超半年。目前Keeta已覆盖沙特阿拉伯所有人口超百万的9个城市。Keeta CEO仇广宇称，如果进展顺利，预计2025年底，沙特每个城市的用户都能享受到Keeta的服务。今年，美团还宣布了进入巴西的计划，并承诺未来五年投资10亿美元。

除了外卖业务外，日前市场有消息称，美团自营的食杂零售海外品牌Keemart5月初于沙特首都利雅得启动营业，该项目被视作是小象超市的海外版。目前，中国社交媒体平台已有Keemart的招聘信息传出，包括商品供应链管理、业务拓展经理等岗位，岗位均要求常驻利雅得。

此次财报会议上，王兴提及，在构建外卖业务的过程中，美团开发了世界领先的系统，这需要大量软件工程技术和机器学习来优化订单调度系统。从研发层面来看，今年第一季度，美团研发投入约58亿元，同比增长15%。

而开发内部AI工具（即“办公效率层AI”）以利用AI提升员工生产力和职场体验，仍是美团AI战略的核心优先级。据公司透露，目前美团约52%的新代码由AI生成，部分研发团队中超过90%的成员广泛使用AI编码工具。公司的目标是逐步实现所有工程师100%使用AI编码工具。此外，公司推出了面向全体员工的无代码平台（No Code platform），目前公司内所有专业岗位（包括产品经理、用户体验设计师、业务分析师、人力资源和财务人员）均在使用无代码平台。

业内有分析认为，AI技术研发需要大量前期投入，回报周期和成功率存在不确定性。开拓海外新市场同样需要巨额的前期投入，包括市场营销、用户补贴、本地团队组建、供应链建设等。预计在未来数年内，公司海外业务对美团整体利润表现将构成压力。

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