投资时间网、标点财经研究员  李路

‌“不用看，听喜马拉雅”。

在时间碎片化时代，喜马拉雅控股（下称喜马拉雅）旗下有声书平台在2021年前后风靡一时，并牢牢占据着在线音频行业第一梯队的位置。

但是，当AI不断重塑内容价值、用户需求日益多元复杂、“耳朵经济”市场竞争加剧，喜马拉雅的优势逐渐被侵蚀。公司不仅四次IPO未成功，且直到2023年才首次盈利。

从前几年开始，就有传闻数字音乐行业头部企业腾讯音乐娱乐集团（下称腾讯音乐，TME.N；股票简称：腾讯音乐-SW，1698.HK）计划收购喜马拉雅，今年4月传闻又起，只是多次被当事双方否认。

直到6月10日，该收购方案终于公之于众。腾讯音乐于纽交所和港交所发布公告称，与喜马拉雅签署并购协议，计划以现金12.6亿美元（约合人民币90.6亿元）及不超过腾讯音乐已发行及在外流通普通股总数5.1986%的A类普通股，全面收购喜马拉雅。同时，后续会根据喜马拉雅的业绩表现，向其创始股东发行不超过总股数0.37%的A类普通股作为激励。不过，该交易尚待通过包括反垄断审查等在内的监管审批。

喜马拉雅四次IPO未果

灼识咨询数据显示，2023年，按照移动端收听时长计算，喜马拉雅占据60.5%的市场份额，按在线音频收入计，喜马拉雅的市场份额为25%，是当之无愧的“中国在线音频行业第一名”。

自成立以来，喜马拉雅共获得了12轮融资，从2012年的天使轮，到2021年4月的E4轮，合计融资近百亿元。公司估值也由天使轮融资后的345万美元，上升至E4轮融资后的43.45亿美元，投后估值超过300亿元人民币。

用此估值与腾讯音乐收购对价相比，本次收购价款缩水了大约三分之一。其中有何原因？从喜马拉雅向资本市场发起的四次冲刺结果可窥见一二。

2021年4月，喜马拉雅向美国SEC递交上市申请，后于2021年9月9日撤销申请；2021年9月13日、2022年3月29日、2024年4月12日，公司又先后三次向港交所递表，但均未有结果。

资本市场失利背后是公司连续多年亏损。从历次招股书可以看到，2021年至2023年，喜马拉雅分别实现营收58.57亿元、60.61亿元和61.63亿元，经过调整后的净利润分别为-7.18亿元、-2.96亿元和2.24亿元。

为在何市占率极高的情况下却无法盈利？或与公司盈利模式有关。喜马拉雅的收入主要靠会员订阅，但其用户更多选择免费收听，付费率只有10%左右。同时，公司早期孵化出的内容主播也频繁出走，公司起步期搭起的“护城河”已逐渐瓦解。

从喜马拉雅同日发布的《关于腾讯音乐娱乐集团（TME.US）协议收购喜马拉雅事项的公告》看，收购后喜马拉雅将保持现有品牌不变、现有产品独立运营不变、核心管理团队不变、公司战略发展方向不变。公司联合创始人陈小雨、余建军表示，在行业和技术发生深刻变革之时，与其单打独斗，不如共享资源、共同研发，把精力用在真正提升用户体验和创作者收益上。这大概也是公司放弃IPO选择并入腾讯音乐的主要原因。

喜马拉雅2021年至2023年经过调整后的净利润（千元）

数据来源：公司招股书

本次并购还有谁获益？

虽然喜马拉雅用户付费率不高，但整体来看，其用户规模还是相当可观的，这对于在长音频赛道上布局多年但效果欠佳的腾讯音乐来说，不失为一个好的标的。

2015年，企鹅FM上线；2020年，腾讯音乐首次对外发布长音频战略，推出“酷我畅听”；2021年公司斥资27亿元买下懒人听书。结果却是导致QQ音乐、酷我畅听、懒人听书各自为战，互相抢流量，并未形成协同效应。

2023年，公司下线了运营8年的企鹅FM，把资源投向网文有声书和AI技术。此次收购喜马拉雅，腾讯音乐看中的必然是其存量用户和大量内容创作者，以期取得在长音频市场的话语权。

此外，被腾讯音乐收购后，喜马拉雅的众多机构投资者也可以借此机会完成退出。

招股书显示，经过12轮融资，喜马拉雅的投资者包括兴旺投资、挚信资本、腾讯、泛大西洋、普华、小米、阅文集团、合鲸、创世伙伴等诸多机构。IPO前，兴旺投资持有喜马拉雅10.72%的股份，是最大的外部投资方，其次是挚信资本，持股9.94%。腾讯子公司意向架构投资持股以及控股公司阅文集团共持股8.38%。以当前交易总金额来计算，兴旺投资或将获得3.09亿美元的现金及腾讯音乐股权，而“腾讯系”也将获得2.42亿美元的现金及腾讯音乐股权。

投时关键词：腾讯音乐（TME.N）|腾讯音乐-SW（1698.HK）