投资时间网、标点财经研究员  李路

‌在“一鸟二象三鼠”等国际品牌长期占据户外装备市场主导地位时，一家被称为“始祖鸟平替”的国产户外品牌进入大众视野，它就是起家于安徽的伯希和户外运动集团股份有限公司（下称伯希和）。

与由实体店起家的传统户外品牌不同，伯希和作为第一批进驻天猫的户外运动品牌，目前仍以线上为主要渠道，品牌的第一波热度是由其先后签约的代言人杨坤、白百何、佟丽娅、成毅带来的。近期，公司向港股发起了冲刺，拟做“中国高性能户外生活方式第一股”，这再次引起大众对该品牌的关注。

线上渠道为主的“网红”品牌

招股书显示，2022年至2024年（下称报告期），伯希和营收从3.79亿元飙升至17.66亿元，年复合增长率高达115.86%，经调整净利润从0.28亿元增至3.04亿元，年复合增长率达到232%，两项指标都保持不俗增长。

不仅如此，2024年，公司毛利率为59.6%，净利率为17.2%，且2022年至2024年三年间累计卖出380万件冲锋衣，销售额年复合增长率高达144%，这些超越始祖鸟母公司亚玛芬体育（AS.N）的数据，让伯希和获得不俗关注度。

成立于2012年的伯希和起初仅通过线上渠道销售产品。2020年户外风潮兴起，公司把重心转向冲锋衣这一品类，并在户外市场发展红利的带动下迅速成长。因此直到今日，该公司仍带着明显的“淘品牌”印记。招股书数据显示，报告期内，伯希和的线上销售渠道营收分别为3.31亿元、7.52亿元和13.51亿元，在总营收中的占比分别为87.5%、82.8%和76.5%。

从朴素的商业发展逻辑来分析，线下渠道的缺失将在公司与其他户外品牌的竞争中形成限制。或是基于对此问题的考量，伯希和表示，将逐步发力线下门店建设。2020年初，公司对外宣布将会在三年时间内开出500家以上的门店，不过，截至2024年末，公司线下门店数只有146家，包括14家直营门店和132家联营门店，远不及期望目标。

值得一提的是，随着业务规模扩张，公司存货压力与日俱增。报告期及2025年一季度，公司存货余额分别为1.54亿元、2.38亿元、5.95亿元和6.46亿元，持续走高。报告期内，公司计提资产减值亏损分别为1386.4万元、1694.6万元和3424.6万元，其中以存货减值亏损为主。

除渠道问题外，产品品类较单一也会在高速发展之后成为限制公司增长的一个隐患。从招股书可以看出，目前公司营收主要来自于服装、鞋类、装备及配饰三个品类，但作为凭借冲锋衣快速崛起的公司，伯希和收入来源以服装为主，该品类对收入的贡献从2022年的80.7%增长到2024年的91.1%。

在冲锋衣品类中，公司共推出了包括巅峰系列、专业性能系列、山系列和经典系列等4个产品系列，只是，4个系列发展也并不均衡，经典系列在公司总营收中的占比常年维持在80%以上。

伯希和2020年至2024年按产品类型划分的收入构成（千元）

数据来源：招股书

重营销轻研发

投资时间网、标点财经研究员注意到，伯希和之所以能在国外品牌的夹击下实现超越，与其“平价”特征有很大的关系，但这一“平价”也并非表面上的价格低，而是相对来说性价比较高。

就入门产品来说，伯希和经典2.0三合一冲锋衣（抓绒内胆）在天猫“6·18”活动期间到手价约为459元，骆驼销量最好的三合一冲锋衣（抓绒内胆）价格约为399元，迪卡侬入门级热销款价格约为379元，这样看来伯希和的产品似乎不是很便宜。但是如果拉直产品科技含量和性能，消费者只需要付出始祖鸟产品五分之一的价格，就能获得相当于前者90%性能的伯希和产品。

不过，作为“平替”产品，伯希和在高端化核心技术上距离国外品牌还是有不小的差距，比如，其核心材料仍依赖外部采购，自研的PT-China平台更多用来进行工艺优化。

从研发支出来看，报告期内，该公司研发投入分别为1360万元、1980万元和3150万元，占营收比重分别为3.59%、2.18%和1.78%，逐年下降，且与其在营销方面的投入形成明显反差。

同期，公司销售及分销费用分别为1.2亿元、2.77亿元和5.87亿元，占同期总收入的比重均超过30%。其中，报告期三年间用于广告的花费就达到5.98亿元，这与公司频繁使用明星代言、赞助马拉松等户外活动有较大关系。

此外，伯希和采用轻资产运营，没有自有生产设施，全部产品依赖OEM/ODM供应商，这种模式虽然在短期内可以支撑公司快速扩张，但也会带来品控风险。从黑猫投诉等平台上关于品牌产品质量的投诉情况便可发现这一问题。

长期来看，伯希和如何撕掉“平替”标签，建立属于自己的品牌优势，丰富线下实体网络以提升消费者体验，或是决定其能走多远的重要因素。

投时关键词：伯希和|亚玛芬体育（AS.N）