投资时间网、标点财经研究员 李路

今年5月，华熙生物（688363.SH）炮轰多家券商“胶原蛋白取代玻尿酸论”，掀起了一场医美行业的纷争。在此过程中，华熙生物女掌门赵燕和巨子生物（2367.HK）女掌门范代娣强势走入大众视野。

纷争刚刚告一段落，另一位医美行业女掌门、“山西女首富”杨霞旗下的山西锦波生物医药股份有限公司（下称锦波生物，832982.BJ），又发布了一条引起资本市场轰动的公告。

公告称，锦波生物将引入战略投资者养生堂。具体资本实现方式由两部分构成，一是锦波生物向养生堂定向增发股票募资20亿元，二是锦波生物实控人杨霞将其所持5%公司股份，以约14.03亿元的价格协议转让给杭州久视。因养生堂与杭州久视的实际控制人均为农夫山泉（9633.HK）创始人钟睒睒，交易完成后钟睒睒将间接合计持有锦波生物10.58%股权，成为仅次于杨霞的第二大股东。

由于钟睒睒曾在2020年至2022年蝉联“中国首富”，这场交易也被视为前“中国首富”与现“山西女首富”的联合。那么，两位“首富”选择的背后有何考量？

本次权益变动前后交易双方持股情况

数据来源：公司公告

亟需突破规模限制的锦波生物

锦波生物于2023年7月在北交所上市，核心业务是以A型重组人源化胶原蛋白为核心原材料制备的高端植入级医疗器械的研发、生产及销售。公司于2024年率先取得行业第一张第三类医疗机械证书。

凭借前沿的技术和第三类医疗机械证书先发优势，公司近年来业绩表现亮眼。2021年至2024年，该公司营业收入从2.33亿元增长至14.43亿元，归母净利润从5738.73万元增长至7.32亿元；净利率更是从24.38%提升至50.68%。2025年一季度，公司业绩保持高增长态势，实现营业收入3.66亿元，同比大增62.51%；实现归母净利润1.69亿元，同比增长66.25%。

业绩增长的同时，公司股价也持续走高，最高涨幅已超过发行价的8倍。本次定增公告发布次日（即6月27日），公司股价最高涨超18%，收报348.8元/股，单日市值上涨近32亿元，收盘市值达到401.35亿元，成为北交所市值最高的上市公司。

高增长背后离不开公司巨大的营销投入。以2024年为例，公司共支出销售费用2.59亿元，同比增长56.73%，其中，线上推广及服务费、宣传推广费合计约9198万元，较上年增长近90%。可以看出，获得更宽的销售渠道对当前的锦波生物来说至关重要。

由于公司相较于同行商业化时间较晚，资金实力也相对较弱，想要建设大规模工业化生产体系，及面向更大范围消费者的推广、销售、渠道管理体系，都需要更多资源支持。

在此背景下，引入手握超300万零售终端庞大消费网络的养生堂作为战略投资者，对锦波生物来说具有重要意义。

据公告披露，目前公司即将展开大规模生产方面的布局，通过与养生堂旗下农夫山泉、万泰生物（603392.SH）之间的合作，可协同实现消费品等快速布局，为未来大规模生产项目进行保驾护航。战略合作也将有助于公司借鉴农夫山泉成熟的渠道和产品管理体系，建立合作客户管理系统和产品售后跟踪系统，对产品销售与客服需求进行有效把控，从而提高消费者体验，维护公司利益和声誉。

锦波生物近五年广告宣传推广费情况（万元）

数据来源：Wind

寻找新增长曲线的养生堂

按锦波生物当前股价计算，公司市盈率高达50倍左右，远高于巨子生物等行业龙头。养生堂为何选择在此时选择顶着估值回调压力入局锦波生物？

公开信息显示，养生堂是一家专业生产经营健康产品为主的现代高科技企业，目前公司产业已覆盖软饮料、食品、生物制药、化妆品、药品保健品及科研等多个领域，旗下共有农夫山泉和万泰生物两家上市公司。虽然这两家公司分别是中国饮用水及饮料领域的龙头以及中国第一家自主研发出HPV疫苗的企业，但这其近年来业绩表现并不突出。

首先是农夫山泉，受多轮风波影响，公司2024年实现营业收入428.96亿元，同比增幅仅为0.5%；实现净利润121.23亿元，同比增幅仅0.4%。当年公司股价更是一度跌至22.73港元/股，较2021年最高超过65港元/股跌去近七成。

至于万泰生物，虽然今年6月5日公司发布了关于九价HPV疫苗上市许可申请获得批准的公告，打破了默沙东对国产九价HPV疫苗的垄断，但该公司股价仅短暂上涨了两日便开始走低。若问个中缘由，或是资者担心公司九价疫苗会步其二价疫苗的后尘，随着入局者的增多，最终会因陷入因价格战导致的公司业绩持续走低的境地。

从前述情况来看，养生堂确需拓展新的增长曲线，牵手锦波生物会实现它的目标吗？

投时关键词：锦波生物（832982.BJ）|农夫山泉（9633.HK）|万泰生物（603392.SH）