投资时间网、标点财经研究员 董琳

创始人王文京二次“出山”后，用友网络科技股份有限公司（下称用友网络，600588.SH）赴港上市提上日程。

今年4月下旬，用友网络曾对外披露，为推进全球化2.0战略、加强与境外资本市场对接，公司正筹划发行境外股份（H股）并在香港联交所上市。两个月后，用友网络于日前正式向港交所主板递交上市申请，招银国际、中信证券为该公司联席保荐人。

据招股书信息显示，用友网络是一家企业软件与智能服务提供商，致力于应用以AI、大数据、云计算为核心技术的企业数智化软件与智能服务的研发创新、销售与服务。据弗若斯特沙利文资料，以2024年收入计，该公司是中国最大的企业软件及服务商，市场占有率为4.1%。

业绩方面，自2023年云转型以来，用友网络营收、利润表现均不理想，毛利率持续下滑。招股书显示，2022年至2024年，该公司收入分别为88.90亿元、94.43亿元、88.17亿元，年内利润分别为2.25亿元、-9.33亿元、-20.70亿元；毛利率分别为55%、49.3%、46%。

2025年，用友网络业绩延续下滑走势。第一季度公司收入为13.78亿元，同比下降21.22%；归属于上市公司股东的净利润为-7.36亿元，上年同期为-4.53亿元；毛利率进一步降至39.06%。

2020年至2024年用友网络归母净利润及同比情况（亿元、%）

数据来源：Wind

面对盈利能力下降，公司创始人、董事长王文京于今年3月底回归重执“帅印”。

投资时间网、标点财经研究员注意到，用友网络近四年来已前后经历了三次总裁变更。2021年，已经退居幕后的王文京接过总裁职务。任职三年后，王文京将总裁职务交还给陈强兵。不过今年年初，陈强兵因工作调整原因辞去总裁职务，由前SAP大中华区总裁黄陈宏接任。而黄陈宏在上任仅85天后，又因工作调整原因辞职。

业内有分析认为，王文京复出，总裁职位多次交接，暴露了用友网络管理层动荡。高管频繁更迭容易引发投资者对战略连续性与治理稳定性的担忧，王文京“救火”式回归可能暗示公司内部分歧或转型阻力。港股投资者重视治理结构与长期战略，此类变动可能压低估值溢价，甚至被质疑“带病”冲刺。

二级市场方面，2025年初，受益于“DeepSeek”概念爆火，用友网络股价在一个半月内涨幅达101%，但随后持续回调。6月12日，金蝶国际（0268.HK）市值攀升至504亿港元（约461亿元人民币），首度超过用友网络。截至7月8日收盘，用友网络收报13.09元/股（不复权），总市值约为446亿元，公司股价较2020年高点已下挫约75%，处于历史低位水平。

2025年以来用友网络A股股价走势情况（元/股）

数据来源：Wind

招股书显示，用友网络云服务主要包括YonBIP、YonSuite、U9 cloud、畅捷通提供的产品、特定行业的解决方案。2022年至2024年，公司云服务的营收占比从71%增长至77.2%。不过，云服务收入增速却在持续下降，从2021年的55.5%降至2022年的19.4%，再到2023年的11.6%，2024年该业务收入首次出现负增长，同比下降3.4%。

投资时间网、标点财经研究员注意到，由于面向大型企业的定制化云项目签约延后或减少，云业务收入的下滑对公司总营收造成了拖累。

从客户类型收入来看，2024年，用友网络各业务线均出现下滑。其中大型企业客户收入为58.64亿元，同比下降10%；中型企业客户收入为12.51亿元，同比下降9.7%；政府与其它公共组织客户收入为9.07亿元，同比下降7.7%。

业内有分析指出，一方面，高价值的大型企业客户是公司的基本盘，但其复杂的定制化需求推高了交付成本，且向订阅模式转化缓慢，导致公司去年收入和利润双承压；另一方面，标准化的订阅业务（尤其在中型和小微市场）增长迅猛，代表了未来方向，但其当前的体量尚不足以扭转整体业绩的下滑。

由于收入下滑，2024年，用友网络经营活动产生的现金流量净额为-2.74亿元，2025年第一季度进一步恶化至-10.22亿元。截至第一季度末，公司货币资金为36.12亿元，同比下滑31.44%；短期借款为43.28亿元，一年内到期的非流动负债为10.95亿元，短期债务压力较大。

更重要的是，当前软件行业竞争激烈，除了金蝶国际等老对手外，互联网巨头和行业领先企业在通过不同方式切入企业管理软件市场，国际巨头SAP、Oracle等也在中国市场持续深耕，用友网络面临着来自多方面的竞争压力。

在此情况下，用友网络试图通过港股上市，加快拓展海外市场，寻求新的增长极。年报显示，目前该公司已在40多个国家和地区累计销售并交付超过1300家海外大型及中型企业客户，其中海外本地客户占60%。

不过，结合当前业绩来看，海外业务对用友网络收入贡献有限。2024年，公司来自海外的外部客户收入为6986万元，同比虽增长63.37%，但占总营收的比重不足2%。此次赴港上市再融资，用友网络能否走出盈利困境？

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