投资时间网、标点财经研究员  王子西

白酒企业陆续披露2025年半年度业绩预告。其中，水井坊（600779.SH）预计，今年上半年实现营收14.98亿元，同比下滑12.84%；预计实现归母净利润1.05亿元，同比下降56.52%；预计扣非后归母净利润为0.48亿元，降幅深达78.74%。

水井坊的惨淡业绩不是孤例，顺鑫农业（000860.SZ）预计今年上半年归母净利润为1.55亿元至1.95亿元，同比下降五至六成。

对于业绩下行原因，前述公司均提及白酒行业延续深度调整态势，消费疲软、经营承压等因素。

二级市场端，业绩预告披露次日即7月15日，水井坊股价跌超3%；截至7月16日收盘，该股报收于42.09元/股（不复权），较今年高位跌超两成不止。

水井坊今年以来股价走势（元）

数据来源：choice

卖得多 赚得少

针对上半年业绩预减，水井坊在公告中坦言，今年上半年，白酒行业整体仍处于深度调整阶段。尤其在第二季度，商务宴请和宴席等传统消费场景持续承压，市场恢复节奏放缓。在上述因素影响下，公司上半年营收预计同比下滑12.84%。由于白酒产品毛利率较高，收入下滑对利润造成的影响更为显著，故预计归母净利润降幅56.52%。

另外，春节期间总体消费表现低于预期，导致渠道库存水平高于预期，进而对春节过后几个月的发货量造成一些影响。而消费疲软的趋势在二季度进一步加剧，宴席和商务宴请等关键场景需求不振，进一步影响去库存进程，放缓了发货恢复的节奏。

值得注意的是，今年一季度，水井坊实现营收9.59亿元，实现归母净利润1.90亿元，据此计算，公司第二季度的营收与归母净利润分别约为5.39亿元和-0.85亿元，同比降幅约为31%和251%。这是公司自2021年以来首次第二季度营收负增长，且净利润亏损金额超过2021年同期。

在销售方面，水井坊预计上半年销量与上年同期相比增加543千升，增幅为14.54%，销量全部来自中高档酒。但吨价有所走低，降幅或在两成以上，吨价降低主要受公司加强货折及买赠折扣力度等影响。

水井坊2021年以来半年度归母净利润及同比增速（亿元、%）

数据来源：choice及公司公告

加强渠道管控

事实上，水井坊业绩下滑早有迹象。该公司的战略之一是品牌高端化。2024年，公司销售费用投放集中在重点场景、重点产品、重点客户和重点活动上。其中，在重点产品投入方面，公司持续维持对水井坊臻酿八号与水井坊井台系列两大核心产品的资源支持，同时增加对天号陈系列的投入。

臻酿八号所处的300元—400元价格带是次高端主力价格带，该单品也是公司业绩核心驱动力。天号陈则是公司布局的中端子品牌。

回顾2024年，公司高档酒营收达到47.64亿元，占总营收比重高达91%以上，但不足2%的增长势能较上年同期有所放缓。占比较小的中档酒，收入增速反倒保持“中双位数”。且从产销率来看，高档酒该指标为88.60%，落后于2023年同期；中档酒则在100%以上。

若分季度来看，进入2024年第四季度，水井坊营收同比增长4.68%，归母净利润同比下滑12.30%，或也暴露出这一年在传统的销售旺季，公司营销情况并不及预期。

此外，白酒行业进入调整期，渠道库存高企、动销乏力问题凸显，出现渠道商低价抛货、跨区窜货等流通乱象，也对行业及企业发展产生不利影响。

值得注意的是，日前，水井坊发布相关声明称，为提振市场信心，臻酿八号500ml装全渠道停货，直至另行通知为止；臻酿八号520ml装在电商渠道将采取稳定价值链及买赠管控等举措。另外，针对市场局部流通乱象，公司加大人力物力投入，对违规流通产品查处收货；针对违规流通产品，公司承诺“应收尽收”原则，回收市场上的跨区跨渠道的流货。

据华创证券研报，公司主品库存目前已下滑至2个月左右，前期受货折力度较大、区域窜货等影响，批价下滑至300元左右。近期停货梳理渠道后，批价有望企稳。展望下半年，外部需求预计仍有一定压力，公司步入新财年后，动作有望保持积极。

投时关键词：水井坊（600779.SH）