目前的行业竞争正逐步由规模争夺转向能力比拼，从“谁覆盖得多”转向“谁运营得精”，从“谁先入市场”转向“谁能留住用户” 

投资时间网、标点财经研究员  王子西

锅圈食品（上海）股份有限公司（下称锅圈，02517.HK）发布了截至6月30日的2025年中期业绩公告。公告显示，期内公司实现营收32.40亿元，同比增长21.6%；净利润为1.90亿元，同比增长122.5%；核心经营利润为1.90亿元，同比增幅为52.3%。整体来看，前述三指标均创公司上市以来较佳增速。

要知道，2024年上半年锅圈收入与利润同降，其中利润指标降幅约达26.7%。一年时间过去，公司因何重回增长且利润同比增速超一倍不止？梳理财报，投资时间网、标点财经研究员注意到，锅圈今年上半年利润端超预期主要受益于效率释放，而收入端呈现“双位数”增长则与门店数量增长、单店收入改善等有关。

不过，报告期内锅圈毛利率同比走低，贸易应收款项及周转天数也因向企业客户销售增加而有所走弱。据锅圈规划，未来五年其将新增一万家门店，相当于“再造一个锅圈”，公司的计划会成功吗？

加盟商数量影响收入

采取轻资产运营模式的锅圈，收入主要源于向加盟商销售餐食产品，这也意味着，加盟商单店销售情况与开店意愿直接影响公司营收。

2025年上半年，锅圈坚持“社区央厨”的战略定位，通过多渠道、多场景布局，线上线下结合的方式等，形成即时零售门店网络。公司总门店数量由2024年底的10150家，增长至2025年6月末的10400家。其中，加盟店净增251家至10386家。而加盟门店中，乡镇门店净增270家，城市门店净减19家。

从收入端来看，公司销售餐食产品及相关产品实现收入31.55亿元，同比增长21.96%，增速基本与总营收同步。销售给加盟商的金额为25.95亿元，增速约为11%。而企业客户业务在低基数下有了较大增长，在贡献5.60亿元收入的同时增幅一倍不止。

此前，东吴证券曾发表研报称，单店营收提升主要由公司在新品、营销、会员运营方面通过一系列组合动作来带动。比如在毛肚套餐积累大单品运作经验后，公司今年推新节奏进一步加快，推出“烧烤露营集装箱套餐”“牛排套餐”“毛肚自由Plus套餐”“小龙虾畅享套餐”等，这些都有助于收入提升。

而目前，锅圈仍在对部分地区门店进行调改，叠加上半年是传统淡季，门店净增量并不大，因此，下半年新开门店落地情况如何或影响全年业绩。

数据显示，自2023年末以来，锅圈总门店数量就在万店上下波动，公司规划未来5年将新增一万家门店，门店扩张或需提速，广阔的下沉市场或成为公司未来门店扩张的主要承载区域。

锅圈按性质及渠道划分的收入明细（千元）

数据来源：公司财报

从规模争夺转为能力比拼？

今年上半年，锅圈实现净利润1.90亿元，同比增长122.5%；核心经营利润也为1.90亿元，增速为52.3%。盈利端业绩超预期，效率释放是核心因素。同时，受益于费用端优化，锅圈报告期内净利润率达到5.9%，较2024年同期提升2.7个百分点。

不过锅圈的毛利率略有下滑，为22.1%。影响其上行的因素包括规模优势下的成本控制能力、自产比例提升以及部分新产品开发和原有产品升级所产生的额外毛利，影响其下行则主要是套餐组合产品。

财报显示，截至2025年6月底，锅圈已拥有七个食材生产厂，即生产调味料的“澄明工厂”“广元澄明工厂”“台江工厂”，生产丸滑及水产类产品的“丸来丸去工厂”“欢欢工厂”“逮虾记”，以及生产牛肉产品的“和一工厂”。公司还拟在海南省儋州市建设食品生产基地，以便覆盖更广泛的区域。随着自产比例进一步提升，公司毛利率或趋稳。

截至2025年6月末，锅圈存货降至4.61亿元，较2024年底减少三成不止。由于销售收入持续增长，公司存货周转天数也由2024年的51天下降至2025年上半年的41.7天，为2022年以来周转最快纪录。

但公司贸易应收款项有所增加，截至今年6月末为2.91亿元，贸易应收款项周转天数也拉长至14.8天。上述两指标走弱，或与企业客户销售增加以及部分企业客户的账期增加相关。

另需一提的是，锅圈定位是提供“好吃不贵”的居家餐食产品与服务。该细分赛道产品需求多元，但格局仍较为松散，头部集中度有显著提升空间。据浙商证券信息显示，2022年全国CR5自家吃饭餐食产品零售商合计市占率不足15%；除锅圈、高鑫零售（06808.HK）、沃尔玛外，盒马、永辉超市（601933.SH）等企业市占率均低于2%。

目前，行业竞争正逐步由规模争夺转向能力比拼，从“谁覆盖得多”转向“谁运营得精”，从“谁先入市场”转向“谁能留住用户”。市场瞬息万变，锅圈能否“再造一个锅圈”？

锅圈贸易应收款项情况（千元）

数据来源：公司财报

投时关键词：锅圈（02517.HK）|高鑫零售（06808.HK）|永辉超市（601933.SH）