燕京啤酒饮料品类营收占比不足1%，对整体业绩影响有限

投资时间网、标点财经研究员 董琳

2025年上半年，啤酒行业“回暖”信号尚不明显。据国家统计局数据，2025年1—6月，中国规模以上啤酒企业累计产量为1904.4万千升，同比下降0.3%。

与行业整体走势相比，北京燕京啤酒股份有限公司（下称燕京啤酒，000729.SZ）仍保持销量增长。今年上半年，燕京啤酒实现啤酒销量（含托管经营）235.17万千升，同比增长2.03%。

从业绩基本面来看，燕京啤酒延续了去年“增利难增收”态势。半年报数据显示，今年上半年，该公司实现营收85.58亿元，同比增长6.37%；归属于上市公司股东的净利润（下称归母净利润）为11.03亿元，同比增长45.45%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润（下称扣非净利润）为10.36亿元，同比增长39.91%。

其中第二季度，燕京啤酒实现营收47.31亿元，同比增长6.11%；归母净利润、扣非净利润分别为9.38亿元、8.83亿元，同比分别增长43%、38.43%。

投资时间网、标点财经研究员注意到，在行业整体陷入增长乏力的背景下，燕京啤酒的营收走势也整体呈现下滑态势。从全年收入表现来看，2022年至2024年，该公司营收分别为132.02亿元、142.13亿元、146.67亿元，对应增速依次为10.38%、7.66%、3.2%；归母净利润分别为3.52亿元、6.45亿元、10.56亿元，对应增速依次为54.51%、83.02%、63.74%，有一定起伏。

燕京啤酒近年营收及归母净利润增长情况（亿元、%）

数据来源：Wind

当前，啤酒行业集中度较高，据东海证券测算，2024年行业CR5（前五名市场集中度）达90.73%。在市占率提升有限的背景下，“价增”仍为龙头企业推动业绩增长的主要手段。

在产品端，燕京啤酒实施大单品营销战略，形成了以燕京U8、V10、漓泉1998、狮王系列为中高端产品代表、以鲜啤、清爽系列、惠泉一麦为腰部产品代表、以各区域特色产品为基础产品的产品矩阵。

投资时间网、标点财经研究员注意到，今年上半年，燕京啤酒的净利润增速高于营收增速，主要因素之一就是中高档产品的增长。

2025年上半年，燕京啤酒中高档产品营收为55.36亿元，同比增长9.32%，毛利率为51.71%，比上年同期增加1.40个百分点；公司普通产品营收为23.60亿元，同比增长1.56%，毛利率为31.48%，比上年同期减少0.83个百分点。

此外，在费用上的把控也为公司利润挤出更多空间。数据显示，上半年燕京啤酒的营业成本同比增长2.35%，低于同期营收增速。同时，公司期间的销售费用、管理费用、财务费用总计为16.68亿元，三费占营收比例为19.49%，同比减少7.26个百分点。

不过需要关注的是，燕京啤酒高端化的边际效益正在逐渐递减。数据显示，2022年至2024年，燕京啤酒的中高档产品收入分别为76.58亿元、86.79亿元、88.65亿元，分别同比增长13.77%、13.32%、2.15%。从明星单品燕京U8销量来看，2022年至2024年，燕京U8销量同比增长分别为50%、36%、31.4%，增速持续放缓。

尽管如此，多家证券机构仍看好燕京U8的势能延续。东吴证券研报指出，短期虽餐饮端有所承压，但燕京啤酒仍处于改革的前半段，大单品U8高增持续兑现成长；中期维度公司亦属于攻守兼备的优质标的，升级韧性、股息率提升是抓手。

2025年上半年燕京啤酒按产品分类收入情况（万元）

数据来源：公司财报

面对增量即将见顶，今年3月，燕京啤酒正式推出新品“倍斯特”汽水。光大证券研报指出，“倍斯特”汽水是燕京啤酒首款全国饮料大单品，依托与啤酒业务在生产、供应链及渠道上的协同优势，该产品被公司定位为“创新战略支点”，肩负“二次创业，复兴燕京”的使命。

但就目前财报数据来看，公司饮料品类的营收占比不足1%，对整体业绩影响有限。

在啤酒外品类，2025年上半年，燕京啤酒天然水收入为941.41万元，同比增长21.11%；饮料收入为8301.5万元，同比增长98.69%；饲料收入为6846.59万元，同比减少17.17%；其他收入为5.02亿元，同比减少4.63%，对应的收入占比分别为0.11%、0.97%、0.8%、5.86%。

从毛利率的角度来看，2024年，百威亚太（1876.HK）、重庆啤酒（600132.SH）、华润啤酒（0291.HK）、燕京啤酒、青岛啤酒（600600.SH）的毛利率依次为50.38%、48.57%、42.64%、40.72%、40.23%，燕京啤酒排名第四，仅较青岛啤酒高出约0.5个百分点。

2025年上半年，燕京啤酒啤酒业务毛利率为45.66%，同比增加1.01个百分点，但饮料业务毛利率仍相对较低。若持续加码饮料业务，或将进一步拉低公司整体毛利水平。

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