2025年万华化学管理主题为“变革年”，即从管理思维向经营思维转变，引导各业务单元建立起业绩导向的观念

投资时间网、标点财经研究员 王子西

受石化产品价格走低等拖累，今年上半年，万华化学（600309.SH）分别实现营收、归母净利润909.01亿元、61.23亿元，同比下滑6.35%和25.10%。

分业务板块来看，聚氨酯、石化、精细化学品及新材料三大板块的销量较去年同期有所增长，包括纯MDI、TDI、山东丙烯、山东正丁醇、山东MTBE等在内的多数产品价格则出现下跌。综合来看，公司石化业务收入明显下滑，聚氨酯业务收入略增。

据国金证券研报显示，毛利率方面，2025年上半年，该公司石化业务毛利率走低至-0.37%，聚氨酯业务为25.68%。作为全球聚氨酯行业龙头，万华化学后续业绩能否向上？ 

万华化学2025年以来股价走势（元）

数据来源：choice

归母净利降超25%

半年报数据显示，2025年上半年，万华化学实现营收909.01亿元，同比下滑6.35%；实现归母净利润61.23亿元，同比下降25.10%。期末，公司经营活动净现金流为105.28亿元，较上年同期微增2.3%。

分季度来看，今年第二季度，公司营收同比下滑6.04%至478.34亿元，归母净利润同比下滑24.30%至30.41亿元。国信证券认为，当季公司盈利下滑主要受石化产品价格持续低迷以及聚氨酯产品弱势拖累；且由于该季度费用管控成效显著，故而净利率下滑幅度小于毛利率，录得7.0%。

事实上，石化产品价格走低拖累的不仅是二季度业绩。分业务来看，上半年，公司聚氨酯业务、石化业务、精细化学品及新材料业务分别实现收入368.88亿元、349.34亿元和156.28亿元，除了石化业务同比减少11.73%，另两大业务收入均录得同比正增长，但聚氨酯业务增速不大，仅为4.04%，精细化学品及新材料业务增幅则超20%。

万华化学表示，上半年，石化行业烯烃等产品产能集中释放，导致供需格局阶段性失衡，石化产品价格走低，业务利润空间进一步压缩。同时，全球聚氨酯行业需求平稳，新能源汽车轻量化需求推动复合材料需求持续提升，但海外建筑节能领域需求弱于预期。至于精细化学品及新材料业务，则稳定发展。

万华化学2025年上半年主要会计数据（单位：元、%）

数据来源：公司半年报

石化业务毛利率为-0.37%

据此前德邦证券研报，受国际原油价格波动和下游需求疲软影响，2024年石化行业景气持续低迷。Wind、百川盈孚等数据显示，这一年乙烯、丙烯、正丁醇、丙烯酸、丙烯酸丁酯均价同比或是略增或是略降，多数产品价差收窄。

而今年上半年，万华化学石化系列产品卖出285万吨，仅较上年同期多卖10万吨。石化产品价格则多较去年同期走低，其中山东正丁醇、山东MTBE价格均较去年同期下跌了两成左右，跌幅较大；华东乙烯法PVC价格也同比下跌约13%。销量未能大增，叠加多数产品价格走低，无疑令该业务业绩走弱。

据国金证券研报显示，从毛利率指标来看，报告期内，万华化学石化业务毛利率低至-0.37%。

不过该公司表示，采用乙烷、石脑油混合进料的第二套乙烯装置已在上半年开车成功，采用丙烷进料的第一套乙烯装置正在进行乙烷进料改造，改造完成后将获得成本优势，根源上提高石化业务盈利能力。

再来看聚氨酯业务。该业务包括异氰酸酯和聚醚多元醇两部分，其中，大宗异氰酸酯又分为MDI和TDI两类；聚醚多元醇是聚氨酯产业另一关键原料。上半年，公司聚氨酯系列产品销量为303万吨，较去年同期增长一成多。但下游需求偏弱，纯MDI产品市场均价低至1.88万元/吨；冰冷、建筑行业需求不振，外销受关税政策影响，出口订单下滑，聚合MDI产品均价为1.67万元/吨。TDI方面，汽车行业保持增长态势，家居需求则一般，产品均价为1.24万元/吨。对比去年同期，除了聚合MDI均价略有上涨外，另两产品均价都有所下滑，其中TDI降幅较大，达18%以上。公司聚氨酯业务毛利率也下行至25.68%，业务盈利承压。

事实上，自2022年以来，万华化学业绩已有下滑。公司在2024年报中提出，2025年管理主题为“变革年”，即从管理思维向经营思维转变，引导各业务单元建立起业绩导向的观念。

东方证券认为，在公司经营思路发生重大变化的情况下，一旦全球宏观企稳，MDI与TDI等产品受益于良好的行业格局有望率先出现反弹，成为公司以业绩为导向的良好抓手，同时也能扭转市场对于公司的悲观预期。

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