爱美客2025年前三季度营收同比下降21.49%，归母净利润同比下跌31.05%

投资时间网、标点财经研究员 李路

在消费下行、消费观念变化、行业竞争加剧等多重因素影响下，曾经大受追捧的医美行业已经进入结构性深度调整期，医美企业高光渐行渐远。

有着“医美茅”之称的爱美客技术发展股份有限公司（下称爱美客，300896.SZ）也难逃影响。今年前三季度，公司实现营业收入18.65亿元，同比下降21.49%；实现归母净利润10.93亿元，同比下降31.05%；扣非归母净利润为9.76亿元，同比下降36.20%。报告期内，公司依旧保持了93.36%的高毛利水平，但较上年同期下降了1.44个百分点。

其实，公司业绩疲态此前几年已有显现。2021年至2024年，公司营收增速从104.13%骤降至5.45%，净利润增速从117.81%降至5.33%。2025年上半年，公司营收与净利润出现上市以来首次“双下滑”，令公司近五年营收复合增长率从2020年上市初期的超50%降至18.7%。

爱美客近十年营收及归母净利润同比变动情况（%）

数据来源：Wind 

业绩停滞背后，是公司传统核心产品“嗨体”和“濡白天使”双双陷入增长困境。半年报数据显示，2025年上半年，公司以“嗨体”为核心的溶液类注射产品实现营收7.44亿元，同比下滑23.79%；以“濡白天使”为核心的凝胶类注射产品营收4.93亿元，同比下滑23.99%。

在此业绩之下，公司动态市盈率已从2021年巅峰时的300多倍，大幅回落至30倍左右。总市值也较巅峰时期跌去约1200亿元，虽然仍居A股美容护理板块市值榜首，但落差相当之大。

面对医美红海，爱美客选择通过多元化转型寻找突破口。就在三季报发布前的10月21日，爱美客在官方微信公众号宣布，完成首个化妆品新原料备案，核心成分“甘草查尔酮A”，该成分源自中国特色植物甘草，可作为皮肤保护剂和保湿剂用于化妆品。对此，爱美客表示，这标志着公司在化妆品领域的战略布局迈出坚实一步，展现了公司在美丽健康领域持续深耕的决心与实力。再之前的9月底，公司还曾宣布切入“毛发医疗”领域推出米诺地尔。 

爱美客化妆品新原料备案情况

资料来源：国家药监局公示平台 

除此之外，在生物医药领域，2020年11月，爱美客子公司诺博特生物的利拉鲁肽注射液获得药物临床试验批准通知书，该项目已完成I期临床试验；司美格鲁肽注射液处于临床前在研阶段。

在肉毒素领域，爱美客与韩国HuonsBP合作的注射用A型肉毒毒素已完成III期临床试验。此外，公司还布局了去氧胆酸注射液项目。在光电抗衰领域，2023年11月，爱美客成为韩国Jeisys公司旗下Density和LinearZ两款抗衰仪器在中国内地的独家经销商。

今年初，公司以1.9亿美元收购韩国REGEN公司85%股权，并于6月底完成交割，成为其控股股东。公开资料显示，REGEN的核心产品是大热的“童颜针”AestheFill和PowerFill。

需要指出的是，爱美客多元化布局的这些赛道，都是市场已经验证的热门赛道，众多实力更强的企业已经抢先布局，爱美客此时入局已失去了先发优势，也没有建立核心技术壁垒。因此，公司能否在这些领域站稳脚跟，都存在一定不确定性。

以公司刚刚踏入的美妆原料领域为例，数据显示，2025年上半年，化妆品新原料备案数量同比增77.8%，新增备案数超过80个。在爱美客之前，珀莱雅（603605.SH）、贝泰妮（300957.SZ）、敷尔佳（301371.SZ）等龙头企业均已完成新原料备案。

减肥药赛道，华东医药（000963.SZ）的利拉鲁肽注射液已于2023年7月获批上市，成为国内首款GLP-1类减肥药。此外，目前国内已有近20家企业扎推开发利拉鲁肽，进度达到临床III期及以上的就有10家，爱美客的利拉鲁肽和司美格鲁肽研发进度明显落后于头部企业。

不仅如此，这些赛道都是需要巨大的资源投入的赛道，无论是研发投入、时间成本，还是市场教育，都需要长周期持续投入。这一点在爱美客身上已有所显现，2025年前三季度，公司期间费用为5.93亿元，较上年同期增加1.36亿元，其中，销售费用同比增长12.37%，管理费用同比增长30.36%，研发费用同比增长26.67%，财务费用同比增长120.12%。在收入端无法保持增长时，支出端的增长必然会进一步侵蚀利润空间。

最后，多元化战略还存在协同性难题。有分析指出，爱美客从医美注射产品跨界到减肥药、化妆品原料、光电仪器等领域，这些业务之间技术路径不同，用户群体也存在显著差异。这意味着，公司需要在多个战场同时作战，管理复杂度和风险都会成倍增加。

传统医美业务增长失速，新业务尚未形成规模效应，爱美客走出业绩困或需更长的时间。

投时关键词：爱美客（300896.SZ）