2025年前三季度，中国中免业绩依旧承压

投资时间网、标点财经研究员  王子西 

国内免税龙头中国中免（A股601888.SH、港股01880.HK）披露三季报，前三季度，公司营收不足400亿元，归母净利润为30.52亿元，均较上年同期下滑，其中，归母净利润降幅为22.13%，营收降幅为7.34%。单从三季度数据来看，公司归母净利润也同比大降28.94%，至4.52亿元。

不过，季报披露当日即10月30日，财政部等五部门发布通知，明确优化国内商品退（免）税政策管理，积极支持口岸出境免税店和市内免税店销售国产品等。同时，进一步扩大免税店经营品类，新增手机、微型无人机、运动用品、保健食品等热销商品。政策自11月1日起施行。

或受分红与利好政策影响，10月31日，中国中免A股收盘于76.07元/股，涨超4%；港股收盘于66.80港元/股，也较前一交易日上涨5.78%。

2025年以来中国中免A股走势（元）

数据来源：choice 

归母净利大降22.13%

今年前三季度，中国中免实现营收398.62亿元，同比下滑7.34%；实现归母净利润30.52亿元，同比下滑22.13%。截至9月末，公司经营活动产生的净现金流为33.88亿元，较上年同期大减三成多。

从第三季度数据来看，公司营收同比微降0.38%至117.11亿元；归母净利润同比下降28.94%至4.52亿元，扣非后归母净利润降幅为30%以上。对于该季度净利下滑，公司解释为，主要受消费需求放缓、经营业绩持续承压所致。

券商机构对中国中免的发展趋势较为乐观。中国银河研报认为，公司第三季度经营已逐步筑底，海南9月—10月销售转正下有望改善第四季度预期。拆分量价，该券商认为，公司海南地区销售未来进一步恶化的空间较为有限，理由一是：今年以来离岛免税销售客单价已重新回到增长，市场整体降幅主要受购物人数下降影响，而购物人次下降的驱动因素在于免税购物转化率下跌，测算9月离岛免税购物渗透率约为9%，较7月最低点改善；二是海南目前已放宽岛民免税购物限制以及12月海南封关，客流及商流扩大将有助于免税销售额改善。

华泰证券认为，封关后海南自贸港有望受益于税项减免、购物便利，或持续吸引国际品牌入驻、加速文旅+购物一体化进程。中国中免作为免税龙头，有望凭借核心区域卡位，承接部分品类回流与客流增量，进一步激发消费活动，提升市场份额。

但考虑到公司核心受众消费力仍待修复，线上渠道受直播电商等分流业绩承压，华泰证券下调公司2025年归母净利润预测值至36.58亿元。若以此计算，中国中免2025年全年净利降幅或在一成以上。

另外，投资时间网、标点财经研究员注意到，今年前三季度，公司毛利率同比微降，净利率为8.69%，为近10年同期最低。2021年同期，该指标高达22.55%，其余几年同期多在10%上下浮动。

中国中免2021年以来归母净利润及同比增速（亿元、%）

数据来源：choice

政策接连出台  

中国中免的主营业务是以免税为主的旅游零售业务，经营品类包括烟酒、香化、腕表珠宝、服饰箱包、电子产品等。另外，公司还从事以免税业务为核心的商业综合体投资开发业务。

近几年来，公司业绩表现不稳。2021年，公司实现营收676亿元以上，实现归母净利润96.54亿元，均为上市以来高点，这主要受益于海南地区业务持续高增、首都机场租金减让以及海南部分子公司享受企业所得税优惠。

但次年，公司收入及归母净利润便“双双下滑”，尤其后者几近腰斩。主因是这一年全国疫情反复、线下客流减少，公司有税销售占比提升，同时叠加海口国际免税城开办支出影响。

时至2023年，公司业绩有所回升，但收入体量也未超过2021年。2024年及2025年上半年，中国中免收入与归母净利润“双降”。公司曾在中报提及，今年上半年，海南离岛免税市场顶压前行；目前，部分奢侈品集团依旧面临业绩下行压力，部分品牌已积极下调价格扭转颓势；化妆品线上流量红利见顶，向线下回归等。

值得一提的是，10月17日，财政部、海关总署、税务总局联合印发《关于调整海南离岛旅客免税购物政策的公告》，对海南离岛免税政策作出部分调整。10月30日，财政部等五部门又联合印发《关于完善免税店政策支持提振消费的通知》，促进免税业务健康有序发展。两项政策均自11月1日起施行。

据万联证券分析，此次政策调整覆盖离岛免税、口岸免税和市内免税三大支柱体系，在多个方面呈现宽松化导向。主要共性举措包括两点：一是扩大免税商品品类。如离岛免税商品新增宠物用品、便携乐器、小家电等；口岸与市内免税店新增手机、微型无人机、运动用品、保健食品、非处方药等商品；二是支持免税店销售国产商品。

该券商认为，两项免税政策连续出台并快速落地实施，预计将有效强化免税政策对消费的提振，进一步引导海外消费回流。

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