今年前三季度，石头科技实现营业收入120.66亿元，同比增长72.22%；实现归属于上市公司股东的净利润10.38亿元，同比下降29.51% 

投资时间网、标点财经研究员 李路 

在扫地机器人行业迅速更新迭代的背景下，各大企业都面临着不同程度的盈利压力。作为行业内第二大公司，北京石头世纪科技股份有限公司（下称石头科技，688169.SH）也难逃“增收不增利”“以量换价”的标签。

石头科技发布的2025年三季度业绩报告显示，公司仍然延续增收不增利态势。今年前三季度，公司实现营业收入120.66亿元，同比增长72.22%；实现归属于上市公司股东的净利润10.38亿元，同比下降29.51%。经营活动产生的现金流量净额为-10.6亿元，同比大降200%。

同期，公司毛利率进一步下跌至43.73%，较上年同期的53.86%下降10.13个百分点；净利率为8.6%，较上年同期的21.01%下降12.41个百分点。据介绍，前三季度公司营收大增的主要原因是国内扫地机行业持续增长，推动国内收入增加；同时，公司在海外持续推进品牌建设，完善产品全价格段布局，拓展新市场，触达新用户，使产品销量规模与上年同期相比显著提高。

对于净利润下滑，石头科技方面表示，为扩大全球领先优势，公司持续拓展国内外市场，加强渠道建设，同时保持高研发投入，导致销售费用和研发费用增加，对利润产生了影响。

具体到各项指标，今年前三季度，公司销售费用为31.8亿元，较上年同期的15.64亿元增加16.16亿元，同比翻倍增长。同期，公司研发投入为10.28亿元，同增60.56%。

石头科技2025年前三季度主要财务指标及变动原因（%）

数据来源：公司公告 

另有研报分析认为，内销中的自补一定程度上拉低了公司的毛利率水平。

根据奥维云网数据，2025年7月、8月、9月三个月，扫地机行业线上销额分别同比增长54%、88%和26%，石头科技份额分别达到24.8%、31.6%和27.6%，但国家补贴在三季度有一定退坡，公司通过自补的形式进行衔接，虽然带动了份额持续提升，但在一定程度上侵蚀了利润空间。

外销方面，公司在欧洲、亚太市场保持了快速增长，净利率相对稳定，欧洲切换至自营模式，订单端增长较快；亚太经销渠道保持了高利润率；北美市场上，公司通过在Amazon、Home Depot、Target、Bestbuy、Costco等平台开设线上品牌专卖店，同时通过线下门店和SKU 数量的拓展，实现了销量增长。 

投资时间网、标点财经研究员注意到，近年来海外市场无疑是石头科技最强劲的增长引擎。2024年，公司境外营收首次超越国内，达到63.88亿元，占总营收的比重为53.6%。同时，公司海外市场的营收增速也较国内市场高出近30个百分点。

需要指出的是，石头科技在海外市场的亮眼表现，很大程度上依赖于“性价比”策略与线下渠道渗透。为抢占市场，公司自2024年下半年起推行“老品降价、减配促销”的激进策略，如将Q7 Max Plus在欧洲市场价格降低超26%等，这一策略将持续多久，对公司业绩有何影响还需观察。

此外，单看第三季度业绩，石头科技似乎已逐步走出“增收不增利”的限制。期内，公司营收为41.63亿元，同比增长60.71%；归属于上市公司股东的净利润为3.6亿元，同比增长2.51%。只是，投资者对三季度的营收利润双增长的可持续性似乎还存在很大疑虑，三季报发布次日的10月31日，公司股价低开低走，最终收报163.4元/股，跌幅深达12.04%。11月3日，石头科技续跌，当日收于156.97元/股，跌幅接近4%。

整体来看，石头科技当前股价已较2021年1494.99元/股的历史最高点跌去近90%，市值已蒸发600亿元左右。 

石头科技近三个月股价走势（元）

数据来源：Wind

市场对石头科技的信心疑虑并不是近期才出现，早在创始人昌敬一边公开呼吁“投资者要耐心”，一边在2023年至2024年间累计减持套现8.88亿元之时，石头科技在投资者这边就已经失去了一些信任票。此外，公司的早期资本支持者也在陆续撤离，小米系的顺为资本于2024年退出公司前十股东，天津金米持股比例也由4.49%降至2.49%。

今年6月，石头科技还向港交所递交了招股书。但是，根据9月初中国证监会国际司发出的补充材料，公司的上市之路仍有很多待说明的问题，包括公司数据安全、控股股东认定不清、外资准入资质三大合规“硬伤”。

在国内“双十一”及国外“黑五”双重加持下，石头科技能否在四季度进一步坚定投资者的信心？

投时关键词：石头科技（688169.SH）