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投资时间网、标点财经研究员 习羽

在国家“海洋强国”战略深入推进及高端装备国产化替代浪潮的双重驱动下，国内水下机器人行业迎来爆发式增长。据ICV Tank统计，2024年国内水下机器人市场规模已达102亿元（人民币，下同），预计至2030年将达到1000亿元，自2025年至2030年的年复合增长率预期约为46.93%。

近期，深之蓝海洋科技股份有限公司（下称深之蓝）的科创板上市申请已获上海证券交易所受理。若此次上市成功，该公司将成为A股市场“水下机器人第一股”。公司本次拟募集资金15亿元，其中主要资金将用于生产基地扩建项目、核心技术研发升级项目及补充流动资金。

深之蓝主营业务聚焦于水下机器人核心产品的研发、生产、销售与服务，构建了覆盖缆控水下机器人、自主水下航行器、水下滑翔机、自动剖面浮标和水下助推机器人的全谱系产品矩阵。

近年来，受海洋安全、海洋科考、海洋工程与应急救援等需求驱动，深之蓝缆控水下机器人、自主水下机器人及技术服务收入规模持续增长，而水下助推机器人因战略调整，收入规模有所下降。招股书显示，截至2025年上半年，缆控水下机器人、水下助推机器人及自主水下机器人对主营业务收入的贡献占比分别为43.89%、32.03%及19.31%。

虽然深之蓝凭借全面产品布局赢得广阔市场，营收从2022年1.41亿元快速提升至2024年2.51亿元，2025年上半年更已追平2022全年营收，但其盈利端始终未能同步改善。招股书显示，自2022年至2025年上半年（下称报告期），公司归母净利润始终为负，分别为-1.34亿元、-0.93亿元、-0.66亿元及-207.81万元，累计未分配利润达-6.22亿元，尚未迈入盈利区间。 

深之蓝主要财务指标情况

数据来源：公司招股书

投资时间网、标点财经研究员注意到，深之蓝持续亏损的核心原因之一或在于高额研发投入。作为技术密集型的水下机器人企业，面对高压、低温、无光的极端深海环境，公司产品需攻克高精度水下导航、水声通信、深海动力系统等多项关键技术，研发周期长、投入规模大、技术壁垒高。

报告期内，公司持续维持高额研发投入，2022年至2024年及2025年上半年研发费用分别为6229.46万元、5913.74万元、5053.40万元和2039.87万元，近三年半累计投入达1.92亿元；研发投入占营收比例虽呈下降趋势，但仍维持在14.45%—44.13%的高位区间，高于同行可比公司平均水平。

与此同时，水下机器人市场尚处于成长期，公司收入规模攀升需时间积淀，规模效应暂未显现，销售及管理费用占比偏高，叠加多轮股权激励推高股份支付费用，进一步加剧了阶段性亏损。 

深之蓝与同行业可比公司研发费用率对比情况

数据来源：公司招股书

业务规模扩张的同时，深之蓝的应收账款风险亦同步凸显。截至2025年6月末，公司应收账款达1.19亿元，较2022年末的4489万元大幅增长，占流动资产的比例也从8.65%攀升至19.04%。尽管该指标账龄结构以一年内为主，坏账风险整体可控，但需警惕客户集中度带来的潜在压力。公司前五大客户销售占比从2022年的47.94%波动下降至2025年上半年的31.95%，若核心客户回款延迟或经营状况恶化，将对公司营运资金与现金流产生直接影响。招股书显示，2022年至2024年，公司经营活动产生的现金流量净额持续为负，分别为-6398.46万元、-3903.37万元和-5676.45万元。

另从外部环境来看，深之蓝同样面临着供应链与海外市场的双重考验。一方面，尽管国内水下机器人核心部件的国产化进程持续加快，但高精度声学传感器、高端推进系统等关键品类仍需依赖海外供应商，部分核心部件的进口依赖特征依旧显著。行业人士分析，全球贸易环境的变动可能导致进口部件供应中断或价格上涨，而国内替代产品在性能稳定性与使用寿命上仍存在差距，这或将对公司的生产连续性与成本控制构成潜在威胁。

另一方面，对海外市场的高度依赖也进一步加剧了经营的不确定性。深之蓝的水下助推机器人主要出口至美国、法国、西班牙等国家，若相关国家调整贸易政策或设置技术准入限制，将直接冲击出口业务。同时，境外销售主要以美元、欧元结算，汇率的剧烈波动可能导致大额汇兑损失，进而侵蚀公司的盈利空间。

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