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投资时间网、标点财经研究员 辛夷 

当AI深度融入传统工业互联网，会让冰冷的机器拥有“思考”的能力吗？

作为这场变革的探路者，脱胎于海尔集团的——卡奥斯物联科技股份有限公司（下称卡奥斯），带着AI大模型与制造业深度融合的概念站上了IPO的起跑线，拟冲刺港股“AI+工业互联网第一股”。

事实上，卡奥斯曾于2024年9月向科创板提交上市辅导，并接连完成了五期上市辅导。不过2026年1月，该公司自愿终止在A股的上市筹备计划，选择奔赴港股。

卡奥斯成立于2017年，同期推出的工业互联网平台COSMOPlat，成为其叩开工业数智化大门的钥匙，助力公司成为工业数智化产品与解决方案服务商。

近年来，公司经营业绩表现不俗。2023年至2024年及2025年1—9月（下称报告期），卡奥斯收入分别为49.94亿元、50.70亿元、44.21亿元，2025年前三季度较2024年同比增长21.62%。公司利润增长更显陡峭，从亏损到盈利1.76亿元仅用了一年多的时间。数据显示，2023年，该公司利润为-8272.1万元；2024年，利润转亏为盈，为6513.6万元；2025年前9个月，该公司利润飙升至1.76亿元，同比增长393.11%。

不过细剖利润构成，投资时间网、标点财经研究员发现，政府补助在这份亮眼业绩中扮演了重要角色。

报告期内，卡奥斯获得的政府补助分别为9756.4万元、7967.3万元、5050.1万元。即使在2025年前9个月，政府补助在净利润中的占比依然达到28.68%。这意味着，若剔除政府补助，卡奥斯的实际盈利能力或将大打折扣。

另从市场角度来看，根据弗若斯特沙利文的资料，以2024年收入计，卡奥斯在中国基于平台的工业数据智能化解决方案市场排名第一。而这个“第一”的光环背后，是其市场份额仅为1.2%。

这是工业互联网行业当前的典型特征——市场极度分散且竞争激烈。2024年，中国基于平台的工业数据智能解决方案市场仍处于萌芽阶段，按收入计，前三大市场参与者仅占市场份额的3.3%。

此外值得注意的是，卡奥斯看似庞大的营收体量背后，毛利率却长期处在18%左右，低于行业平均水平。如同样打造出工业互联网平台Cloudiip的北京东方国信科技股份有限公司（下称东方国信，300166.SZ），毛利率保持在30%以上，2025年前三季度为32.50%。又如依托宝钢集团的宝信软件‌，近年来‌毛利率稳定在30%以上‌，2025年前三季度达到‌35.8%‌。其核心平台为‌xIn3Plat工业互联网平台‌，该平台聚焦钢铁、轨道交通、新能源等重工业场景，提供从自动化系统集成到云端协同的全链条服务。

为何卡奥斯毛利率水平难以达到高位？根源或在于公司业务结构失衡。报告期内，卡奥斯数据智能解决方案业务毛利率较高，在30%以上，但收入占比仅在20%左右，2025年1—9月占比增至29.0%；物联网解决方案业务的毛利率在13%左右，收入占比却超七成。这种业务结构，使得该公司整体盈利能力受到拖累。 

卡奥斯按业务划分的毛利及毛利率明细情况

数据来源：卡奥斯物联招股书 

另外，作为从海尔集团孵化而出的企业，卡奥斯与海尔的关系始终是市场关注的焦点。招股书披露，海尔集团公司直接及间接持有卡奥斯78.04%的股权。这种关联关系最直接的体现就是业务依赖。海尔集团不仅是卡奥斯的第一大客户，收入占比过半，同时还是该公司最大的供应商。

报告期内，卡奥斯来自海尔集团的收益约36.34亿元、34.51亿元、26.03亿元，在总收入中占比分别为72.8%、68.1%、58.9%。

同时，卡奥斯与海尔集团订立物料及设备采购框架协议，卡奥斯按需要向海尔集团采购产品物料及设备。报告期内，卡奥斯向海尔集团支付的采购费用分别为9.98亿元、9.03亿元、8.44亿元。

一方面，背靠海尔这个制造业巨头，卡奥斯拥有得天独厚的试验田和稳定的业务基本盘；另一方面，过高的关联交易占比也引发了市场对独立性和市场化能力的担忧。卡奥斯能否开拓更广泛的外部客户，将是检验公司价值的关键。

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