泡泡玛特核心IP壁垒深厚且具备可持续的爆款孵化能力，2025年公司6个IP收入超20亿元，星星人收入同比增超1600% 

投资时间网、标点财经研究员 李路

面对近日股价波动，泡泡玛特国际集团有限公司（下称泡泡玛特，9992.HK）3月26日公告回购394万股股份，耗资约6亿港元，回购均价152.21港元/股。3月27日开盘，公司股价止跌回升，一度张超2%，截至午盘，报152港元/股，涨幅0.86%。

从潮玩风口的缔造者，到资本市场的香饽饽，泡泡玛特凭借独特的IP运营模式，站上潮玩行业之巅。行至2025年，这家行业龙头依然可以祭出一份“营收同比大涨184.7%、经调整净利润狂增284.5%”的亮眼成绩单。

然而令人始料未及的是，这份远超行业平均水平的年报，却未换来资本市场的正向反馈。3月25日午后开盘，泡泡玛特股价直线下挫，最终收于168.3港元/股，单日股价下跌22.51%。

可以看到，泡泡玛特的资本市场表现陷入极致的矛盾与割裂，有人担忧单一IP热度见顶，纷纷选择套现离场，这进一步加剧了股价下行压力。

但换个视角来看，泡泡玛特的长期增长潜力是否被低估。年报业绩会上传达的信息清晰且明确：新IP孵化持续推进，小众IP逐步起量，海外市场营收占比不断提升，潮玩文化渗透力持续增强，消费群体从年轻群体向全年龄段延伸。在这种情况下，市场是否读懂了泡泡玛特的长期价值？

泡泡玛特不只有LABUBU

2025年，泡泡玛特实现收入371.2亿元，同比增幅高达184.71%；经调整净利润为130.8亿元，同比增长284.5%。毛利率也由上年同期的66.8%提升至72.1%。LABUBU所在的THE MONSTERS营收首次突破百亿，跻身百亿俱乐部。由此，公司准备将归母净利润的25%进行派息，预计派息金额31.94亿元，每股派息金额为2.38元。

业绩亮眼、分红慷慨，为何公司股价却凶悍下跌？核心原因或在于两大方面：其一，公司非LABUBU IP产品销售额未达预期，2025年LABUBU家族（THE MONSTERS）实现营收141.6亿元，同比增长365.7%，占总营收比重从2024年的23.3%跃升至38.1%，这成为市场担心的核心因素；其二，公司业绩发布会提及的2026年不低于20%的增长速度，与2025年近乎翻番的增速形成鲜明对比，使投资者产生一定心理落差。

那么，该如何看待影响市场的两大动因？

LABUBU固然是泡泡玛特旗下最赚钱的IP，但根据公司首席运行管司德在业绩发布会上的介绍，2025年公司旗下多个IP都迎来了飞速的增长，除了THE MONSTERS之外，还有5个IP收入超过了20亿元，17个IP超过了1亿元。

例如SKULLPANDA在外界喧嚣沉浮中依旧保持着它自己的风格，不断地推出新的创意，贡献了35.4亿元收入，同比增幅为170%。CRYBABY延续了2024年的爆发式增长，新系列尝试与时尚融合，在全球多个国家都受到了追捧。DIMOO也保持了增长态势，延展出了更多的可能性，它的毛绒产品成为了当下最火爆的产品之一。同时，在MOLLY 20周年之际，公司通过多形态多主题多产品线的行动发展，使MOLLY展现出了极强的延展性，它的新形象ANGRY MOLLY也通过更具突破性的设计和表达，为IP注入了新的活力。

值得一提的是，2024年推出的星星人成为公司旗下成长最快的新锐IP之一，其在中国和部分亚洲国家和地区成为了现象级的IP形象，2025年实现了超过1600%的同比增长。这些系列都在2025年实现了超过20亿元的收入。 

泡泡玛特2025年收入构成（千元）

数据来源：公司公告 

公司董事长兼CEO王宁也在发布会上强调，泡泡玛特不只有LABUBU，哪怕去年没有LABUBU，公司也获得了快速成长，更为重要的是所展现出的整个平台运营IP的能力。

首席增长官文德一表示，公司打造规模化、差异化的IP营销矩阵，基于每个IP独特的人设和内核，通过精准的市场活动放大情绪共鸣，持续深化用户对IP的认知与情感连接，实现用户黏性与品牌影响力的双重提升。

不仅如此，即便是LABUBU也在不断推陈出新。司德坦言，2025年LABUBU在全球的高影响力，给后续的运营带来了很大的挑战，但公司对于IP长期的运营就是持续投入持续运营。

据悉，今年公司还有很多新产品上线，一个是近期刚刚官宣的与FIFA世界杯的联名；此外，下半年还会有两套很精彩的系列，一是公司内部真正意义上的4.0系列，二是在年底与非常重磅的艺术家联名。

王宁表示，作为一个世界级的IP，LABUBU对公司来说好比一个金矿，对其的价值挖掘才刚刚开始，随着新品的不断推出和综合方面的运营，TA持续的价值也会越来越大。作为平台本身，公司核心IP的运营和新IP的孵化，也在变得越来越成熟。

行稳才可致远

毫无疑问，2025年是泡泡玛特的爆发之年，全年营收突破370亿元，交出了历史级别的亮眼成绩单。也正是在超高基数的映衬下，公司定下的2026年20%的增速目标就显得有些不够看，甚至让不少投资者开始怀疑潮玩龙头的增长韧性。

但一个不容忽视的思考是，超高增速本就难以长期维系，一味追求狂飙式扩张，不仅违背行业发展规律，更可能为后续经营埋下透支增长、弱化盈利的隐患。主动放缓脚步、回归稳健增长，恰是当前飞速增长的泡泡玛特所需要的，更是企业走向成熟、谋求长远发展的标志。

对于此前的飞速增长，王宁做了一个形象的比喻，2025年的公司好比一个新手赛车手迅速被拉到了F1赛场，在一个时速超级快的过程中，不管作为驾驶者还是赛车，本身都有非常大的压力，但整个过程确实是非常精彩的过程，有很多收获、经验和教训。

比如，公司在组织的管理、区域之间信息的打通、中台和前台之间的配合等方面，还是有很多需要进步的地方。就像F1一样，王宁希望公司2026年是进到维修站，加加油换换轮胎的一年。

所有企业都需要经历周期，所有企业都需要在高速发展过程中比别人更快发现需要解决的问题，才能够清楚地知道未来改进的方向。一个企业不能追求一味短跑，追求现在的速度有多快，或者这几年的速度有多快，而是应该用长期战略眼光，看待每一年的发展和机遇。

对于如何实现平稳可控的健康增长，王宁给出了清晰答案：深耕线下优质渠道，稳步推动线上业务扩容，以此带动集团整体稳步发展，正是泡泡玛特的核心发展思路。

成熟完善的全渠道运营体系，是泡泡玛特商业模式落地的核心支柱。公司搭建起线下沉浸式体验、线上精准化触达的全域消费闭环，能够牢牢锁住核心客群，稳住经营基本盘。与此同时，高效运转的供应链体系、稳健扎实的财务状况，筑牢企业平稳运营的根基，为长期发展保驾护航。全球化布局的持续突破，更是为泡泡玛特打开长期增长空间。

王宁也清醒认知到了公司当前的行业地位与发展阶段，他坦言，对比全球顶尖企业，泡泡玛特依旧年轻，还有不少短板需要补齐。正因如此，公司不会追求激进扩张、只重营收不重利润的粗放式增长，反而把长久、稳健、良性的发展放在首位。泡泡玛特希望每年的业绩和发展步伐都能保持平稳线性的上升态势，唯有这样，才能守住企业经营的健康度，实现长久可持续发展。

投时关键词：泡泡玛特（9992.HK）