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投资时间网、标点财经研究员 辛夷 

在中国智能汽车产业狂飙突进之际，阿里巴巴（BABA.US，09988.HK）和上汽集团（600104.SH）共同投资设立的公司也准备上市了。

日前，曾以“全球首款互联网汽车”系统闻名的公司——斑马智能信息技术股份有限公司（下称斑马智能）第二次向港股递交招股书，拟在港股寻求上市。

斑马智能成立于2015年，是阿里巴巴和上汽集团探索“互联网汽车”的战略产物。2016年，斑马智能推出中国首款互联网汽车——荣威RX5，一举成为国内智能座舱领域的开创者。经过十年发展，该公司已成长为中国最大的以软件为核心的智能座舱解决方案供应商，截至2025年底，其解决方案已搭载于69家主机厂的超过940万辆汽车，覆盖超过16个国际市场。

业务层面，斑马智能主打智能座舱方案的设计、研发与定制，核心聚焦三大板块：系统级操作系统解决方案、AI全栈端到端能力以及车载平台服务。但从近年业绩来看，公司盈利状况持续承压，增长乏力，颓势已十分明显。

数据显示，2023年至2025年（下称报告期），公司各年度收入分别为8.72亿元、8.24亿元、8.61亿元，三年整体呈震荡下行态势。同期，公司净亏损分别达8.76亿元、8.47亿元、18.96亿元，2025年亏损同比扩大123.77%，三年累亏超36亿元。

公司2025年巨亏主要因为计提大额其他无形资产减值损失，金额高达18.41亿元，与全年净亏损规模基本相当。斑马智能对此解释称，因公司战略加速向AI驱动型业务聚焦，对原有系统级操作系统解决方案业务进行审慎评估，进而确认了上述减值。

这也意味着公司在过去积累的资产价值，正被快速重估。并且系统级操作系统解决方案为斑马智能的核心收入来源，各期收入占比均在70%以上，该项业务的变动或将严重影响公司收益。 

斑马智能按解决方案类别划分的收入明细

数据来源：斑马智能招股书 

股权结构方面，招股书显示，IPO前阿里巴巴合计持有斑马智能41.67%的股份及控制37.09%的投票权；上汽集团合计持股32.90%及控制35.48%的投票权，双方为共同控股股东。而斑马智能的商业模式也高度依赖两大股东，其中上汽集团连续三年稳居该公司第一大客户，阿里巴巴则稳居第一大供应商。

数据显示，报告期内，斑马智能前五大客户收入占比分别为89.9%、88.5%、76.4%，上汽集团收入占比维持在40%左右；向前五大供货商采购金额占比分别为73.7%、68.7%、56.6%，来源于阿里巴巴的采购金额占比分别为58.4%、50.5%、40.7%。具体来看，公司主要向上汽集团提供整合软件解决方案及授权服务，上汽集团则主要向斑马智能供应硬件产品；公司向阿里巴巴采购公共云计算服务、特定云端相关产品及技术服务。如此高比例的关联交易，是否会引发投资者对定价公允性的担忧？

投资时间网、标点财经研究员还注意到，斑马智能经营性现金流量净额连续三年为负，各年度分别为-4.17亿元、4.87亿元、-5.74亿元，缺口逐年扩大。同时，公司在日常业务过程中向主机厂客户提供账期，回款风险较大。报告期内，该公司应收账款分别为3.96亿元、3.89亿元、4.77亿元，应收账款周转天数分别为183.3天、187.7天、196.7天，资金回笼周期明显拉长。在智能汽车行业普遍账期紧张、主机厂付款节奏趋严的当下，这一趋势将进一步加剧流动性压力。

还有一个值得关注的动向在于，智能座舱被视为技术密集型领域，但斑马智能的研发开支却呈下滑趋势，报告期内分别为11.23亿元、9.80亿元、7.25亿元，在营收中占比从128.78%降至84.20%。

而当前智能汽车行业最显著的趋势之一，便是头部车企加速构建全栈自研能力，主流车企正逐步摆脱对第三方供应商的依赖。同时，华为鸿蒙智能座舱凭借强大的终端生态与品牌势能，迅速占领中高端市场。斑马智能作为第三方智能座舱供应商，缺乏不可替代性，生存空间正在迅速收窄。

斑马智能如何能在港股IPO中成功闯关并站稳脚跟？打破对股东的路径依赖，加大研发投入筑牢技术壁垒，或是必由之路。 

投时关键词：斑马智能|阿里巴巴（BABA.US，09988.HK）|上汽集团（600104.SH）