从盈利指标来看，由于行业周期性波动剧烈，阳光集团盈利持续性不足

投资时间网、标点财经研究员 董琳

作为典型强周期、高耗能产业，资本市场对焦化行业相关企业IPO的态度向来审慎。

近日，山西民营焦化龙头——山西阳光焦化集团股份有限公司（下称阳光集团）在上交所主板更新了招股说明书，补充了2025年财务数据，再次向资本市场发起冲击。

事实上，阳光集团早在2020年11月正式启动IPO，并于2022年1月首次披露招股书。2023年2月上交所受理申请，6月进入“已问询”阶段。彼时该公司计划发行不超过1.47亿股，募集资金60亿元。但此后因多次财务资料过期造成审核中止，公司排队至今已近三年时间。

投资时间网、标点财经研究员注意到，阳光集团此前净利润出现大幅下滑，盈利稳定性达不到A股IPO持续盈利、经营稳健的监管要求。同时，随着“双碳”政策持续深化，高耗能、高排放行业受到严格产能管控，国家严控焦化新增产能审批，行业整体扩张空间被大幅压缩，叠加证监会阶段性收紧IPO节奏，导致公司上市进程推进缓慢。

2025年，阳光集团业绩回暖，为其“闯关”增添了信心。招股书数据显示，2023年至2025年（下称报告期），公司营业收入总额分别为181.94亿元、158.30亿元和124.64亿元；实现归属母公司股东的净利润分别为6.74亿元、3.79亿元和4亿元。

阳光集团表示，2023年至2024年，受终端有效需求不足影响，煤焦价差缩窄，行业利润下滑，进入供需格局深度重塑阶段，公司业绩亦有所下滑；而2025年以来，行业内低效产能的陆续出清以及下游核心产业的结构性回暖，为行业走出周期低谷铺设了坚实基础。

此外，为提高上市几率，阳光集团优化了募资结构，计划募资40亿元，较最初目标减少20亿元，删除了此前16亿元的“补充流动资金”项目。调整后，公司募资将全部聚焦主业项目建设，包括369万吨/年炭化室高度6.78米捣固焦化项目、焦炉煤气制液化天然气及合成氨项目等，项目总投资为54.18亿元。

在经营状况修复、募资项目优化下，阳光集团这一次能否顺利过关？

阳光集团IPO募资拟投资项目情况

数据来源：公司招股书

阳光集团成立于1998年，经过近30年的经营发展，目前已成为一家集原煤洗选、焦炭冶炼、煤焦油加工、精细化工等业务为一体的循环经济型企业。

焦炭、炭黑产品是公司的主要收入来源。报告期内，阳光集团焦炭产品占主营业务收入的比重分别为68.38%、64.60%和63.64%；炭黑产品占主营业务收入的比重分别为16.36%、18.32%和17.99%。

报告期内阳光集团主要会计数据

数据来源：公司招股书

投资时间网、标点财经研究员注意到，在此前问询阶段，上交所聚焦于公司实控人认定、关联交易、同业竞争、环保安全、业绩波动合理性等核心问题，尽管2025年业绩好转，但阳光集团的IPO之路仍面临多重挑战。

首先，焦化行业景气度高度依附煤炭、钢铁上下游价格波动，整体抗风险能力较弱。近几年国内钢铁行业需求持续疲软，焦炭市场价格震荡下行，上游煤炭采购成本居高不下，煤焦价差不断收窄，直接挤压公司利润空间。

从盈利指标来看，由于行业周期性波动剧烈，阳光集团盈利持续性不足。报告期内，公司毛利率分别为6.82%、6.64%、8.35%；加权平均净资产收益率分别为9.29%、4.87%、4.89%；净利率分别为3.72%、2.40%、3.24%，均呈波动态势。

与此同时，报告期内阳光集团资产负债率偏高，截至2025年末，公司资产负债率（合并口径）为55.68%。报告期各期末，公司流动比率分别为0.77、0.64和0.74，速动比率分别为0.56、0.50和0.58，存在一定的偿债风险及较大的短期偿债压力。

其次，阳光集团家族化运营特征明显。招股书显示，公司控股股东、实际控制人为薛靛民和薛国飞父子，其中薛靛民持有公司81.28%的股份且任职董事长，薛国飞持有公司0.6%的股份且任职董事、总经理。父子二人合计控制公司本次发行前81.88%的股份。高度集中的股权结构可能会引发关联交易不透明、利益输送、中小股东权益保护不足等问题。

最后，焦化行业属于高危化工行业，安全生产、环保排放也是IPO审核的关键指标。

在安全生产层面，2023年至今，阳光集团及其子公司共受到3起针对安全生产的行政处罚，并发生3起导致人员死亡的一般生产安全事故，公司安全生产存在一定风险。在环保合规层面，虽然公司目前已建立较为完善的环境保护制度，投入建成完善的环保设施并正常运行达标排放，但随着国家对环境保护重视程度以及节能减排要求的不断提高，环境保护政策及环境保护标准日趋严格，阳光集团的环保投入将会增加，环保成本相应增大，将对公司经营业绩产生一定影响。

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