截至2025年，公司有约98%的收入来源于向加盟门店销售零食与饮品，财务表现高度依托加盟店的经营情况

投资时间网、标点财经研究员 习羽

从直营门店建设紧急叫停，到旗下饮品因虚假宣传遭央视点名曝光，再到核心股东密集质押股份，短短一月之内，万辰集团（300972.SZ）消息不断。

万辰集团近日发布公告称，公司股东彭德建因个人资金需求，于5月26日将其持有的1031.04万股股份办理质押登记，占其持股的49.73%、公司总股本的5.22%。本次质押后，彭德建近半数股份处于质押状态。

投资时间网、标点财经研究员注意到，这是万辰集团自5月以来第二起股东质押操作。根据公司5月20日公告，股东周鹏已于5月19日先行质押199.94万股股份，分别占其个人持股、公司总股本的17.55%、1.03%。

尽管万辰集团称，上述股权质押不存在平仓或被强制过户风险，不会导致公司实际控制权发生变更，亦不会对生产经营造成实质性影响，但此次股东质押集中发生，正值公司舆情发酵、经营承压的敏感时期。

万辰集团股东股份质押基本情况

数据来源：公司公告

5月25日，万辰集团旗下核心品牌“好想来”多款葡萄汁、橙汁、苹果汁等主流果汁产品因标签不规范、误导消费者被央视新闻点名曝光。涉事产品外包装醒目标注“100%果汁”“NFC非浓缩还原”，营造纯果汁、无添加的认知。但产品配料表前两位为水与浓缩果汁，NFC原汁仅微量添加，宣传内容与实际成分不符，涉嫌违规宣传、误导消费者。为何会出现这样的情况？

回溯过往，万辰集团精准卡位量贩零食赛道，高效整合区域品牌与供应链，完成从食用菌农业到零食零售的跨界转型。

2021年，万辰集团（时名万辰生物）以“食用菌第一股”登陆深交所创业板。2022年8月切入量贩零食优质赛道，开启跨界转型。2023年9月至10月，公司完成关键品牌整合，形成“好想来为主、老婆大人为辅”的品牌矩阵，并启动一体化供应链、品牌与渠道管控体系建设。

高速扩张之下，万辰集团门店数量从2022年末的232家，迅速增至2025年末的约18314家。规模的爆发式增长推动业绩大幅走高，2025年公司归母净利润达13.45亿元，同比增长约358%。但高扩张也推高了负债水平，截至2025年年末，公司资产负债率高达74.61%。在高负债与扩张资金需求驱动下，公司加快港股上市步伐，于2026年3月30日再次向港交所递交招股书，谋求港股上市。

然而，在国内零食行业野蛮生长过后，各类遗留问题逐步显现，行业发展格局迎来调整。当前行业出清节奏加快，中小品牌闭店率持续攀升，同时头部品牌单店客单价不断下行，叠加直营门店高额的运营成本，企业规模扩张的边际效益持续递减。

根据万辰集团港股招股书披露的GMV与订单数据测算，公司门店客单价由2023年的34.35元降至2025年的30.39元，明显拖累单店营收表现，叠加行业低毛利特性，利润空间持续承压。

万辰集团2023年-2025年门店相关主要运营指标情况

数据来源：公司招股书

或受此影响，万辰集团开始主动收缩直营门店布局。5月19日，公司发布公告称，拟终止总投资1.26亿元的品牌营销网络建设项目。

据悉，该项目原计划新建100家直营门店，截至2026年5月12日已累计投入6598.5万元，剩余5185.72万元的募集资金将永久补充流动资金。

公司对此坦言，现阶段继续投建直营门店已不符合成本效益原则，后续将全面采用“加盟为主、直营为辅”的轻资产运营模式。数据显示，截至2025年末，公司加盟店数量占比达99.8%。

门店高度依赖加盟模式，也大幅增加了品牌统一管控的难度，相关消费投诉呈走高趋势。截至2026年5月底，黑猫投诉平台上“好想来”相关投诉已超1900条，问题集中在食品变质、存在异物、计量争议、服务不佳以及售后处理不当等方面。

万辰集团在招股书中提及，公司2025年有约98%的收入来源于向加盟门店销售零食与饮品，财务表现因此高度依托加盟店的经营情况。若加盟商、供应商及其他合作方未能严格遵守食品安全相关法规，公司亦可能承担相应责任。一旦加盟店营收不及预期，其经营状况将逐步恶化，进而出现采购缩减、付款延迟甚至门店闭店等情况，最终对公司经营业绩、财务状况及业务发展前景造成重大不利影响。

投时关键词：万辰集团（300972.SZ）