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投资时间网、标点财经研究员 董琳

制造业数字化转型浪潮下，家电制造巨头分拆自有物流平台独立登陆资本市场，正成为产业专业化分工的标志性趋势。

日前，美的集团（000333.SZ，00300.HK）旗下安得智联供应链科技股份有限公司（下称安得智联）向港交所递交招股书，拟在主板上市，这是该公司继2025年8月递表失效后的再一次申请。

回顾安得智联的资本之路，2023年7月，美的集团公告启动安得智联深交所主板分拆辅导，后于2025年1月主动撤回A股IPO申请。2025年4月，公司调整上市赛道，转赴港交所上市。同时，安得智联在2025年6月完成19亿元Pre-IPO战略融资，引入海信集团作为第二大股东，以提升公司市场化独立经营的形象，降低港交所对关联交易的监管顾虑。

投资时间网、标点财经研究员注意到，如今的“美的系”，已控制了9家上市公司，若安得智联此次顺利实现IPO，美的集团的资本版图将再度扩容。那么，安得智联能否成为何享健家族的第十个IPO？

2023年至2025年安得智联主要会计数据

数据来源：公司招股书

安得智联前身是2000年成立的安得物流，早期为美的集团提供家电产品的物流配送服务，经过20余年深耕智慧物流，如今该公司已成为专业的一体化、数智化供应链物流解决方案提供商。

公司独创的“1+3”供应链物流模型，将端到端物流能力与三大核心解决方案支柱（生产物流、一盘货统仓统配、最后一公里送装一体）相结合，覆盖上游生产、中游存货配送、下游交付及安装。

截至2025年末，安得智联拥有47个自有仓库、439个租赁仓库和22个代管仓库，总仓储面积超过1100万平方米；末端配送安装方面，拥有超过3700个活跃服务网点、超过7.3万名司机和安装技师，运输网络覆盖约2800个区县和超过3.9万个乡镇。

业绩方面，2023年至2025年（下称报告期），安得智联营业收入分别为162.24亿元、186.63亿元和214.52亿元，三年复合增长率约15%。

尽管营收体量庞大，但公司的毛利率水平却难以达到高位。报告期内，安得智联毛利率分别为7.3%、7.3%、7.1%；年内利润分别为2.88亿元、3.80亿元、4.49亿元；年内利润率分别为1.8%、2.0%、2.1%。

2025年，公司一体化供应链物流解决方案收入为185.30亿元，占总收入的86.4%，毛利率为7.8%；基础物流服务收入为29.22亿元，占比为13.6%，毛利率仅为2.4%。

值得关注的是，营收增长的同时，安得智联的贸易及其他应收款及预付款项从2023年的22.59亿元增至2025年的29.05亿元，截至2026年4月30日，进一步增加至31.23亿元，占用了大量营运资金。公司流动负债净额持续存在，2025年末仍达7.83亿元，显示短期偿债压力较大。

按服务类别划分，报告期安得智联毛利及毛利率情况

数据来源：公司招股书

投资时间网、标点财经研究员注意到，作为从美的集团孵化而出的企业，安得智联与美的的关系始终是市场关注的焦点。

从股权结构来看，IPO前，美的集团通过全资子公司美的智联持股52.94%，为公司控股股东；海信集团旗下的海信电子持股22.03%；宁波迅驰持股为4.59%，宁波美煜持股为3.12%，宁波浩普持股为2.99%，天津顺和持股为2.9%，宁波美越持股为2.37%；其他投资者包括钟鼎晟观、隐山致能、美科启信。

招股书披露，2023年至2025年，安得智联来自前五大客户的收入分别为78.80亿元、97.32亿元和104.51亿元，占比分别为48.6%、52.1%和48.7%；其中，美的集团作为公司最大客户和关键战略伙伴，贡献收入分别为59.38亿元、76.75亿元和85.01亿元，占同期总收入比例分别为36.6%、41.1%和39.6%。

在此背景下，海信电子的入股一度被市场视作安得智联优化客户结构的突破口。据悉，双方签订物流服务框架协议，约定在AI智造、全球产能、智慧物流协同布局，2026年至2028年海信年度采购上限分别达5亿元、7亿元、10亿元，以对冲美的单一收入权重。

从体量对比来看，海信的业务增量约为美的集团订单规模的十分之一，短期可小幅稀释公司单一客户依赖，但无法彻底改变美的订单主导收入结构的现状，对毛利率提振作用有限。

从市场角度来看，灼识咨询数据显示，2026年国内一体化供应链物流市场规模36366亿元，2026年至2030年复合增速8.3%；细分生产物流赛道增速14.9%，高于行业平均，制造业数字化、库存降本需求持续释放行业增量。

但市场高度分散，2025年前五大服务商合计市占率仅5.2%，其中京东物流（2618.HK）市占率为2.8%、中国外运（601598.SH、0598.HK）为1%、安得智联为0.6%，行业整合空间巨大。行业白热化的价格竞争之下，安得智联该如何守住本就微薄的盈利空间？

投时关键词：安得智联｜美的集团（000333.SZ，00300.HK）｜京东物流（2618.HK）｜中国外运（601598.SH、0598.HK）