在问询回复中，天康制药对2025年经营作出了偏乐观的盈利预期，但实际情况并不相符

投资时间网、标点财经研究员 李路

国内兽用疫苗龙头天康生物股份有限公司（下称天康生物，002100.SZ）近日发布关于控股子公司收到北京证券交易所《关于终止对天康制药股份有限公司公开发行股票并在北京证券交易所上市审核的决定》公告。同时，天康制药股份有限公司（下称天康制药，874339.NQ）亦发布北交所终止审核决定公告。

公告显示，由于天康制药2025年度及2026年一季度经营业绩受市场环境、下游养殖行业以及生物制品增值税税率上调多重因素影响出现较大下滑，未达到预期水平，天康制药保荐人基于审慎原则，于2026年5月7日向北交所提交了《中信建投证券股份有限公司关于撤销天康制药股份有限公司向不特定合格投资者公开发行股票并在北京证券交易所上市保荐的申请》，申请撤回天康制药本次上市保荐相关材料。

回顾天康制药IPO历程可见，早在2023年12月新三板挂牌期间，公司便已启动北交所上市筹备工作；2024年底，天康生物公告开始推动相关工作；2025年6月，天康制药IPO申请获北交所受理，并完成了两轮问询回复。

那么，在上市之路进程过半之时，保荐机构为何选择撤单？首要原因便是前述提到的业绩问题。

成立于2018年3月的天康制药，主要从事兽用生物制品研发、生产、销售及技术转让和服务业务。公司产品及服务种类齐全，产品线涵盖猪用疫苗、反刍用疫苗、禽用疫苗、检测试剂等兽用生物制品。本次IPO，公司拟发行股票数量不超过3000万股（含本数），募集资金总额扣除发行费用后的约5.27亿元拟投向六大建设项目，包括兽用疫苗研发和生产扩建项目、营销服务网络建设项目等。

招股书数据显示，2022年至2024年（下称申报期），天康制药营收整体平稳，各年分别为10亿元、10.55亿元和10.52亿元；但盈利端持续走弱，各期净利润分别为2.04亿元、1.65亿元和1.52亿元。在首轮问询中，北交所要求公司量化分析业绩波动成因，并对毛利率持续下行、下游养殖业周期波动、国家强制免疫政策调整等潜在影响逐一作出说明。

在此轮问询回复中，公司对2025年经营作出了偏乐观的盈利预期。根据管理层测算，公司核心产品销量与价格有望保持平稳，叠加生产工艺优化带来成本下行，足以对冲市场竞争压力，整体毛利水平可维持稳定。

然而2025年年报数据与前期乐观预期显著背离，公司全年实现营业收入9.06亿元，同比下滑13.89%；扣非归母净利润为8994万元，同比大幅回落37.16%。进入2026年一季度，公司业绩进一步下滑，当期归母净利润为336万元，同比骤降89.91%；扣非归母净利润由盈转亏，为-258万元，同比降幅达120.56%。

对于一季度业绩大幅下降，天康制药将税费成本抬升列为首要诱因。据其介绍，2026年起，兽用生物制品增值税从原先的3%简易征收直接拉升至13%的一般计税方法，10个百分点的税率跳升，对公司毛利率水平产生了很大不利影响。

天康制药2021年至今扣非归母净利润情况（亿元）

数据来源：Wind

除了业绩方面，天康制药还有一些情况值得关注。

据披露，公司客户结构中政府采购始终占据重要地位，而直销大客户更是曾经撑起公司的成长预期。

申报期内，该公司对牧原股份（002714.SZ、2714.HK）的销售收入从407万元飙升至1.33亿元，三年增长超30倍。而当牧原股份自2025年推进内部降本、完善自有疫病防控体系后，天康制药在2025年上半年对其销售收入同比骤降72.19%。此外，公司对温氏股份（300498.SZ）、新希望（000876.SZ）的销售收入也在2025年上半年缩水超30%。

在大客户订单收缩、下游养殖行业整体需求偏弱的背景下，公司产能投放与实际需求也出现错配，产能利用率承压走低。申报期内，公司灭活疫苗产能利用率均未超过45%，2025年上半年更是降至24.87%；布鲁氏菌病疫苗同样存在产能闲置问题，2022年至2025年上半年，其产能利用率分别为36.02%、43.72%、44.44%和34.61%。

此次北交所IPO终止后，根据全国中小企业股份转让系统挂牌公司股票停复牌相关业务细则，经天康制药提交申请，公司股票自8月4日起在全国中小企业股份转让系统复牌。天康生物在公告中表示，天康制药营业收入在公司整体营收中占比较低，本次终止北交所上市审核事项不会对公司造成重大不利影响。

另从天康生物的角度来看，受生猪养殖业务拖累，公司收入在2023年达到高点后连续两年同比下滑，2025年扣非后净利润同比下降72.99%，相较2020年高点降幅更是高达91%。2026年上半年，公司预计归母净利润亏损4亿元至5.2亿元，同比下降218.24%至253.71%；扣非净利润亏损4.05亿元至5.25亿元，同比下降228.89%至267.08%。后续，两家公司要如何穿越行业周期？

天康生物近十年扣非归母净利润变动情况（%）

数据来源：Wind