受行业竞争加剧及主动推进渠道调整等多重因素影响，山西汾酒2026年上半年营收、净利润同比出现下滑

投资时间网、标点财经研究员 董琳

随着山西杏花村汾酒厂股份有限公司（下称山西汾酒，600809.SH）半年度报告出炉，A股白酒上市公司2026年半年报披露正式收官。

数据显示，山西汾酒上半年实现营业收入210.44亿元，同比下降12.18%；实现归母净利润64.39亿元，同比下降24.29%，营收与净利润均为近五年同期首次双位数下滑。其中第二季度，山西汾酒实现营收61.21亿元，同比下降17.74%；归母净利润为10.57亿元，同比下降43.11%，经营压力环比放大。

二级市场方面，截至8月31日收盘，山西汾酒股价微跌1.91%报116.76元/股（不复权），年内下跌28.55%，最新市值为1424亿元。

2026年以来山西汾酒股价走势情况（元/股）

数据来源：Wind

从核心盈利指标来看，第二季度公司毛利率为76.26%，同比提升4.38个百分点，环比第一季度增加1.21个百分点，单季度产品端毛利率实现改善。但毛利率的修复并未传导至净利润层面，二季度山西汾酒的净利率为17.40%，较去年同期回落7.7个百分点，对比第一季度的36.22%则下滑18.82个百分点，盈利水平出现明显挤压。

对于第二季度的表现，招商证券研报表示符合预期。该机构认为，二季度起山西汾酒开始主动调整、不再强制执行销售目标。截至上半年末，公司合同负债为66.6亿元，环比减少12亿。单第二季度销售收现57.5亿元，同比减少17.1%，经营性现金流净额为-16亿元，现金流及预收款表现承压。

受二季度盈利走弱拖累，2026年上半年，山西汾酒综合毛利率为75.40%，同比下降1.25个百分点；综合净利率30.74%，同比下降4.83个百分点。此外，费用率抬升导致净利率承压。上半年为稳固市场份额，公司销售费用总额为26.20亿元，同比增加约10%；销售费用率为12.4%，同比增加2.5个百分点。

山西汾酒在财报中表示，期内受行业竞争加剧及主动推进渠道调整等多重因素影响，公司营收、净利润同比出现下滑，但期内经营活动现金流实现同比增长11.23%，为66.52亿元，渠道回款质量得到改善。

2026年上半年山西汾酒主要会计数据

数据来源：公司财报

2026年上半年，山西汾酒实现营业收入210.44亿元，该营收规模位列白酒行业第三位，仅次于贵州茅台（600519.SH）的922.78亿元、五粮液（000858.SZ）的284.17亿元。

从收入结构来看，山西汾酒业绩下滑的压力主要集中于汾酒主品牌。上半年，公司汾酒主品牌收入为206.20亿元，同比减少27.71亿元；竹叶青、杏花村等其他酒类收入为3.14亿元，同比减少1.70亿元。

在区域维度，作为山西汾酒大本营的省内市场表现要好于省外市场。2026年上半年，公司省内市场实现营收79.38亿元，同比下降9.09%；省外市场营收129.97亿元，同比下降14.17%，省内、省外收入占比分别约为38%、62%。

但拆分单季度数据可以发现，山西汾酒省内市场在第二季度出现阶段性失血。公司第一季度省内收入同比微增0.1%，但第二季度省内收入同比大幅下滑30.1%；省外第一季度同比下滑15.4%，到了第二季度同比下滑收窄至11.5%，省内营收降幅接近省外的3倍。

渠道方面，山西汾酒收入下滑几乎全部来自代理渠道。数据显示，上半年公司代理渠道收入为195.49亿元，同比减少29.70亿元，占整体降幅的101.0%；而直销、团购及电商渠道收入同期增加0.30亿元，为13.86亿元，对冲了一小部分业绩压力。

值得注意的是，上半年汾酒品牌经销商数量净增加321户，由3166户增长至3487户，增幅为10.1%。对此，业内有分析认为，经销商数量保持增长的情况下，公司代理渠道收入大幅回落，一方面源于终端真实动销放缓，经销商拿货节奏趋于谨慎；另一方面来自公司主动控货去库存的经营策略，有意控制渠道压货规模，避免渠道库存进一步堆积。

截至2026年6月末，山西汾酒存货账面余额为147.84亿元，较2025年末的143.92亿元，仅小幅增长2.73%，占期末总资产比重为23.22%。

投资时间网、标点财经研究员注意到，一个月前，山西汾酒发布人事调整公告，公司董事会秘书许志峰、副总经理兼总会计师王怀双双离任，同时宣布聘任陈曦为新任董事会秘书、宋亚鹏为新任总会计师。此次人事更迭恰逢行业深度调整、山西汾酒经营模式切换的关键节点。新管理团队既要延续公司既有经营战略，也需要直面渠道去库存、费用管控、盈利修复等一系列现实难题。在内外部多重压力共振下，这家清香龙头又将迎来怎样的发展变局？

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