9月9日，海底捞最终收报10.34港元/股，跌幅9.14% 

投资时间网、标点财经研究员 李路

9月9日，港股餐饮龙头海底捞国际控股有限公司（下称海底捞，6862.HK）的一则自愿性公告及盘前异动，引发市场广泛关注。

根据公告，海底捞控股股东集团成员SP NP Ltd.于9月8日通过大宗交易，以每股10.62港元的价格出售约2.59亿股公司股份，占已发行股份总数的4.65%，成交单价较前一交易日收盘价折价6.7%。据此测算，本次减持套现金额高达27.5亿港元。

公开信息显示，SP NP Ltd.的实际控制人正是海底捞创始人、董事长张勇的妻子舒萍。减持完成后，张勇与舒萍对海底捞的合计持股比例降至约9.3%。

二级市场对此给出了最直接的反应。9月9日，海底捞港股以10.88港元/股价格跳空低开，盘中股价一度重挫逾12%，下探至10港元/股附近。当日，该股最终收报10.34港元/股，跌幅9.14%。9月10日，海底捞股价继续走低。 

海底捞9月7日至9月9日股价走势（港元/股）

数据来源：Wind

市场之所以反应巨大，不仅在于该套现金额较大，更在于这一减持动作与不久前高管层的公开表态存在差异。

今年5月，张勇本人刚耗资约1.52亿港元，以每股13.39港元的价格增持约1135万股公司股份，向市场传递“信心”。并且，在增持公告中，海底捞还表示，基于对公司的整体发展前景及潜在增长充满信心，张勇不排除在适当的时候进一步增持公司股份。

然而仅四个月后，其妻子便大幅减持所持公司股份。是什么因素让公司创始人夫妇在短期内做出截然不同的举动？

海底捞方面对外回应表示，本次减持属于股东个人层面的财务安排。而摩根士丹利在研报中提到，此次减持可能与近期出台的离岸信托税务新规有关。

今年7月24日，财政部和税务总局联合发布了《关于离岸信托个人所得税有关事项的公告》，核心变化是对离岸信托的设立、存续和清算环节均按20%税率征收个人所得税，且以“实质重于形式”为穿透原则。即无论信托架构设在哪个离岸地，只要实际控制人是中国税收居民，就需按中国税法纳税。

新规同时给出了从7月24日到10月22日共90天的合规申报窗口期，期间主动申报补缴可免收滞纳金。

有分析指出，虽然张勇和舒萍已入籍新加坡，公司注册在开曼群岛，上市主体在港交所，但海底捞的核心管理团队、业务及决策权均在中国大陆，按新规“实质重于形式”的原则，税务层面如何定义存在不确定性。

Wind数据显示，海底捞近10年平均分红率高达85.77%左右，仅2024年全年分红金额就超过45亿元。有市场人士据此测算，如需补税，张勇夫妇补税规模或超10亿元。 

海底捞2018年至2026年现金分红情况（亿元、%）

数据来源：Wind

再来看看海底捞基本面情况。8月25日，公司披露了2026年中期业绩报告。报告显示，上半年公司实现营收223.37亿元，同比增长7.9%，创上半年历史新高；实现归母净利润17.67亿元，同比仅增长0.47%。可以看到，公司营收与利润增长率之间的差距十分显著。

从收入结构来看，传统海底捞餐厅经营收入实现178.37亿元，同比下降4%，占总收入的比重下降至不足80%。公司解释称，该项收入的下滑主要受餐厅数量减少影响，财报显示，上半年海底捞自营门店数量从上年同期的1322家缩减至1290家，净减少32家。

不仅如此，自营餐厅翻台率从3.8次/天上升至3.9次/天的同时，顾客人均消费从97.9元下降到97元。翻台率上升、客单价下降，说明用餐人数没有明显变少，只是人均消费变少了。出现这一情况的原因，与海底捞开展让利消费者活动有关，公司在采取以价换量策略的同时，导致了同店销售额同比下滑1.3%至1.4%。

与餐厅经营业务形成鲜明对比的是外卖业务，该类业务上半年实现营业收入20.51亿元，同比增长121.2%，占总收入的比重从4.5%提升至9.2%。此外，其他餐厅经营（含副牌及海外业态）实现收入12.71亿元，同比增长113.1%；调味品及食材销售收入9.02亿元，同比增长94.6%；加盟业务收入2.54亿元，同比增长179.9%。

但在低毛利的外卖和多品牌业务占比提高的同时，公司原材料及易耗品成本占收入比重同比提升1.8个百分点至41.6%；外卖及其他平台开支增加导致的“其他开支”项也同比增长38.9%至15.1亿元。

简言之，海底捞用毛利率偏低的新业务做大收入盘子的同时，稀释了整体利润率水平。

在此次市场情绪释放之后，投资者或将更加关注海底捞能否真正破解增收不增利的困境，以及后续是否还有来自大股东层面的股权变动。

投时关键词：海底捞（6862.HK）